最近新台风蠢蠢欲动，“小犬”台风将生成，此前我国东南沿海省份曾遭遇“苏拉”、“海葵”超强台风的袭击，造成农作物受灾、房屋倒损、严重积涝等危害……
而海上风电站更是台风袭击的一线。
据报道，我国三峡集团建设的海上风电站经受住了这两次超强台风的考验，不仅没有宕机，单日发电量还刷新了世界记录！
（海上大风车机智应对台风过境单日发电量刷新纪录，信网）
风云君也不得不感慨：本以为是利空，竟成了大幅利好。
对于海上大风机来说，要直面台风，配置稳定可靠的应急电源是其中的关键。明阳电气（301291）（301291.SZ）自主研发海上柴发应急电源方舱，性能表现稳定，使得风机得以最佳姿态抵御了几轮台风的侵袭。
配置的还是北斗卫星通讯系统，在风机失去常规海底电缆动力支持时，仍可通过卫星来实时远程控制提供应急电源，保障风机的正常运行。
（我国基于卫星打造的空天地海一体化网络）一、与明阳智能是兄弟公司
明阳电气是2023年6月才在创业板上市的，控股股东是中山市明阳电气有限公司，实际控制人是张传卫，上市前合计控制58.70%的表决权。
（股权结构，2023年6月27日招股说明书）
中山市明阳电气有限公司的控股股东为能投集团，全称是明阳新能源投资控股集团有限公司，也是明阳智能（601615）（601615.SH）的控股股东，明阳智能的实际控制人也是张传卫。
所以明阳电气和明阳智能都属于张传卫旗下能投集团的控股子公司，两家公司为兄弟关系。
由于明阳智能处于明阳电气的下游，所以明阳智能也是明阳电气的核心客户：2020年-2022年，明阳智能均为第一大客户，贡献的营业收入分别为3.2亿、5.18亿、4.54亿，销售比例分别为19.32%、25.53%、14.02%。
（2021年-2022年明阳电气前五大客户）
2022年，关联方明阳智能销售比例有所下降，占比14.02%，说明明阳电气已经逐渐脱离关联方的依赖。
二、新能源业务占比高
明阳电气的主要产品为箱式变电站、成套开关设备和变压器。
（产品分类）
变电站包括变压器、开关设备、出线设备、控制装置、去除电子器件、照明和电源、配件和围栏等组成，所以可以理解为明阳电气最主要的产品是箱式变电站，而成套开关设备和变压器只不过是其中一小部分设备。
2020年-2022年，主营业务收入分别为16.46亿、19.86亿、31.93亿，其中2022年厢式变电站的收入是最多的，占比61.77%。
（营业收入结构）
明阳电气的收入与新能源（含风能、太阳能和储能等）高度相关，相关收入均在50%以上，2022年甚至超过78%！
下面讲讲风云君对明阳电气三块业务（箱式变电站、成套开关设备和变压器）的观点。
（一）箱式变压器
箱式变电站下游主要应用领域是新能源，产品分为预装式变电站、组合变电站、光伏光伏逆变升压一体化装置、储能升压一体化装置。
（箱式变电站的产品）
其中预装式变电站产品的收入是占比最多的，2022年也是增量贡献最大。
（营业收入结构）
而预装式变电站产品的收入中，2020年-2022年，陆上风电和光伏应用领域贡献的收入占比高达97.90%、91.48%和96.04%。
此外，光伏和储能变电站也取得了突破，2022年下游光伏领域景气度较高，阳光电源（300274）、中国中车（601766）、上能电气（300827）等增加了明阳电气的采购量；
同期，其自主研发的储能升压一体化装置逐步实现量产销售，主要客户是科华数据（002335）、中国中车。
（营业收入结构）（二）成套开关设备
明阳电气成套开关设备主要是市场化程度较高的中压和低压成套开关柜产品，下游主要应用领域是数据中心和海上风电，其中海上风电的应用就和明阳智能深度绑定了。
2021年，成套开关设备收入占比是最高的，主要是获得了腾讯、京东等客户的数据中心成套开关设备订单，还有海上风电抢装的大幅增量。
2022年，海上风电没了补贴需求退潮，所以成套开关设备收入大幅减少。
（营业收入结构）（三）变压器
明阳电气的变压器分为油浸式和干式，其中应用于海上风电的是特种海上干式变压器。
（变压器的产品）
其中明阳电气变压器这块收入也是以干式变压器为主。
（营业收入构成）
明阳电气的变压器下游应用也是新能源（光伏风电）和数据中心，受益于新能源的市场的景气度和成套开关设备已经开拓和积累的数据中心客户（可以一起销售），近三年变压器的收入也是快速增长的。
（四）业绩延续高增长
明阳电气2019年12月业务重组，把成套开关设备业务装进去了，所以2020年业绩爆发式增长。
（招股说明书）
2022年，营业收入为32.36亿，同比增长59.40%；扣非归母净利润2.57亿，同比增长62.09%。
（明阳电气财务数据）
2023年上半年，明阳电气的业绩延续高景气度：营业收入为18.99亿，同比增长64.77%；扣非归母净利润为1.57亿，同比增长71.90%。
（2023年半年报业绩）
对于明阳电气的客户，风云君觉得主要有三类：
（1）和下游电站相关的国有企业，比如国有发电集团（华能集团、华电集团、中广核、华润集团等）、两大电网（国家电网、南方电网）、两大EPC单位（中国电建（601669）、中国能建（601868））；
（2）民营企业为主的能源方案服务商，比如阳光电源、明阳智能、上能电气、禾望电气（603063）；
（3）小部分客户是IDC数据中心相关的，比如通信运营商（中国移动（600941）、中国联动等）、平台巨头（腾讯、京东）……
（明阳电气主要客户）
2022年，前五大客户为明阳智能（关联方）、华能集团、华电集团、中国能建、阳光电源。
（2021年和2022年前五大客户）
也由于下游国企电力集团格局相对垄断，议价力比较强，明阳电气应收账款/营业收入的比例相对较高，2020年-2022年应收账款余额/营业收入的比例分别为44.15%、44.79%、45.56%。
（应收账款情况）
当然，应收账款占比相对较高，是输配电及控制设备行业的共同财务特征。
（行业内上市公司应收账款余额/营业收入比例，招股说明书）三、毛利率相对较低
明阳电气属于输配电及控制设备行业，上游是硅钢、铜材、电气元器件，下游是电力公司、输配电企业和工业企业。
（输配电设备产业链）
明阳电气的硅钢片是外购的，2021年的供应商有望变电气（603191）。
（2021年和2022年前五大供应商）
望变电气和明阳电气算是竞争对手，不过望变电气打通了上游的取向硅钢。
此外，明阳电气的电气元器件也是外购施耐德、西门子（北京众恒恒信是西门子一级代理商），其中2020年-2022年国际品牌品牌占比分别为61.2%、62%、40%。
还存在向施耐德、ABB、西门子取得授权许可技术的情形，主要应用产品包括BLOKSET开关柜和OKKEN智能低压开关柜、Mvnex中压开关柜、SIVACON-8PT低压开关柜和MNS2.0开关柜：
2020年-2022年授权产品收入分别为2.02亿、4.44亿、2.75亿，占总营业收入比例分别为12.15%、21.88%、8.49%。
所以明阳电气的毛利率相对较低，2020年-2023年中的毛利率分别为26.18%、22.05%、21.17%、21.72%。
但同行都是这样，基本上都在22%左右。
（可比上市公司毛利率，市值风云）
甚至明阳电气还觉得自己在同行中毛利率相对较高。
（招股说明书）四、自主研发产品毛利率更高
明阳电气2020年-2022年研发支出金额分别为0.6亿、0.67亿、1.05亿，占当期营业收入比例为3.61%、3.29%、3.24%，并不算突出。
（研发投入情况）
明阳电气的研发优势主要在新能源（风电和光伏）领域：
（1）海上风电升压变压器、海上风电充气式中压环网柜两项关键设备打破了国外品牌的垄断并成功实现进口替代；
（2）光伏逆变升压一体化装置总体达到了国际先进水平，并获得广东省机械工业科学技术奖一等奖、广东省机械工程学会科学技术奖一等奖等荣誉，还拿下了阳光电源这样的大客户。
（光伏逆变、储能升压一体化装置的收入明显增加）
其中自主研发的产品毛利率相对较高，比如主要应用于海上风电领域的特种海上干式变压器打破了外资垄断，因此明阳电气变压器产品的毛利率相对会更高一些。
（不同产品毛利率情况）总结
明阳电气的原材料取向硅钢铁芯是外购，且电气原配件采购国外的品牌占比较高，整个公司毛利率相对较低，20%左右，同时下游电力客户议价能力较强导致应收账款比例较高。
当然这些都是行业特性，国内也只有望变电气打通了上游的取向硅钢。
而明阳电气的优势是产品与新能源行业高度相关，这几年新能源市场的高景气度给公司带来了业绩的高成长。
明阳电气不仅拿下了国内电力相关的巨头，也拿下了阳光电源这些的民营能源方案服务商，业务已经摆脱了对关联方明阳智能的依赖。