来源 :新浪财经2025-08-18
近日，中水致远资产评估有限公司针对深圳证券交易所关于山东科源制药股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金申请的审核问询函，就资产评估相关问题出具了详细的核查意见。本次交易采用资产基础法结果，标的资产100%股权评估值为36.01亿元，评估增值率60.54%，多个资产项目的评估情况引发市场关注。
北京联馨股权评估：差异修正与增值合理性
本次评估中，标的资产持有的北京联馨24%股权采用市场法进行评估，选取同仁堂等4家上市公司计算修正后价值乘数，评估增值率为191.44%。相较于同仁堂等大型综合医药公司，北京联馨经营规模虽小，但作为人工麝香产业化承担主体，与可比公司主营业务及经营模式相似。评估过程中，通过公司规模、财务指标等对差异进行修正，修正后EV/EBITDA价值乘数取值为24.14，低于平均值且在合理区间，缺乏流动性折扣率取值37.31%，高于市场交易平均值，具有合理性和谨慎性。评估增值源于北京联馨技术壁垒、产品稀缺性及市场空间等因素。
存货评估：增值因产品毛利与市场因素
存货评估方面，库存商品评估增值率37.65%，发出商品评估增值率18.14%。宏济堂存货由原材料、产成品、在产品、发出商品构成，原材料和在产品无评估增值。产成品增值主要系麝香酮毛利率较高，发出商品主要为中成药，行业毛利率较高。评估以产品市场售价或合同价格为基础，扣减相应税费确定评估值，符合正常盈利医药企业存货情况。
无形资产评估：参数合理支撑高增值
其他无形资产账面价值0.15亿元，评估值5.33亿元，评估增值率为3453.33%。其中麝香酮无形资产组使用预期收益法评估，报告期内麝香酮实际毛利率分别为89.31%、87.74%，预测期平均毛利率为89.17%，高于实际水平。采用综合评价法选取风险系数的取值系数，风险报酬率为12.92%。评估过程中，经济寿命期、销售收入、技术分成率、技术衰减率及折现率等参数取值依据充分，具有合理性。
收益法评估：期间费用预测与结果公允性
经收益法评估，标的资产股东全部权益价值为33.16亿元。收益法评估中，预计标的资产2025年期间费用总额4.69亿元，较2024年低1.14亿元。预测期间费用降低具有合理性，主要因收入增长、成本费用相对固定、公司加强管理及资金占用问题解决等因素。收益法主要评估参数合理谨慎，评估结果具有公允性。
评估定价公允性：多因素支撑无减值风险
结合标的资产报告期内盈利波动情况、未来业绩稳定可行性、行业周期及竞争格局等因素，标的公司正处于业务增长阶段，未来业绩提升具有可行性，与下游客户合作具备可持续性，经营性资产不存在减值迹象。收益法评估因多种因素略低于资产基础法具有合理性，且选取的评估方法和最终交易价格已经由国有资产有权管理部门核准，本次评估定价具备合理性、公允性。
此外，针对业绩承诺，评估师认为麝香酮资产、中成药资产等资产业绩承诺金额同资产评估中预测金额匹配，本次业绩承诺补偿方案合规。