来源 :大众证券报2022-09-16
泰恩康(301263)成立于1999年，初期主要业务为代理运营和胃整肠丸(肠胃用药)与沃丽汀(眼科用药)，现已发展成为“研产销”一体化的创新综合型医药企业。业务领域也由技术壁垒高的眼科用药与市场持续扩容的胃肠用药，逐渐内延外拓，业务新增长极转变为成长率高、市场容量大的两性健康药物研发生产，2020年公司研发的“爱廷玖”获批上市，为国内“首仿”。
公司代理业务方面，和胃整肠丸有望量价齐升，眼科用药沃丽汀稳健增长。公司自1999年开始代理运营和胃整肠丸，为该产品在中国的唯一总代理，经20余年推广，产品的知名度得到较大提升。和胃整肠丸在广东、广西、福建等地享有高声誉，2021年贡献营收约1.2亿元，目前市场供不应求，未来有望持续拓展全国市场，并根据市场情况合理提价。公司自1999年起便开始代理沃丽汀(卵磷脂络合碘片)，为中国唯一总代理，目前已在全国形成较为完善的销售网络。卵磷脂络合碘片安全可靠，患者依从度较高，为治疗眼底病的常规用药，公司的卵磷脂络合碘片2021年收入超过2亿元，未来有望稳健增长。
自研仿制药取得重大突破，首仿达泊西汀、他达拉非先后获批上市，两性用药已成公司第二增长极。据研究机构预测，2021年两性市场规模超过60亿元，市场空间较大，行业复合增速超过50%。公司的盐酸达泊西汀(爱廷玖)为国内首仿，实体药店市场份额居同品类第二，2021市场份额约占33.6%，仅次于原研德国柏林化学的43.3%。2021年公司达泊西汀实现收入约为1.5亿元，同比增加115.1%，占公司营业收入的23.6%，毛利率为90.8%。公司的自研仿制药他达拉非2022年6月获批，并于2022年8月上市销售。他达拉非在2021年两性健康用药中，是公立医院端的第一大品种、实体药店第二大品种。公司他达拉非片(爱廷威)与爱廷玖具有协同效应(且不受集采影响)，正快速成长为公司第二增长极。
布局胶束纳米给药平台，赋能改良新药研发。公司目前已建立功能性辅料和纳米给药关键技术平台、生物大分子药物关键技术平台和仿制药开发及一致性评价技术平台。功能性辅料和纳米给药关键技术平台的在研药品主要为抗肿瘤用药，在研产品：(1)注射用多西他赛聚合物胶束取得国内首张该产品的临床试验批件，目前正在进行I(b)期临床，进展较为领先。(2)注射用顺铂聚合物胶束，注射用紫杉醇聚合物胶束正在进行中试研究，正在快速推进申报临床。截至2022年6月底，公司医药自主研发项目20项，其中4项已经提交药品注册批件申请，合作研发项目1项，预计公司未来三年每年均有2个以上自主研发的药品取得药品注册批件。公司营销推广体系完备，不断外拓渗透国内市场。
泰恩康多年深耕OTC渠道推广，截至2021年底，运营网络已经覆盖全国28个省级区域，拥有近300人的OTC专业销售队伍，并逐步形成了产品筛选-市场策划-持续维护的成熟市场推广体系，是达泊西汀等新产品能实现销售收入快速增长的重要保障。未来，公司将由主要分布于东南沿海地区的网点向全国范围进一步扩建，新设多个运营网点，加大终端推广力度。
华西证券表示，公司作为深耕OTC渠道的平台企业，随着自主男科的产品线丰富并且快速放量，公司毛利率快速提升，公司净利润将呈现出加速增长态势。预计公司2022-2024年营业收入分别为8.61亿元、11.13亿元、13.87亿元，归母净利润分别为2.19亿元、3.27亿元、4.45亿元，对应EPS分别为0.93元、1.38元、1.88元，，PEG显著小于1，考虑到公司爱廷玖和爱廷威先后上市处于高速增长阶段，2022年开始公司迎来业绩拐点，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
民生证券表示，公司核心产品销量的稳步提升，产品线不断丰富，预计2022-2024年公司主营业务收入达到8.6亿元、11.4亿元、14.7亿元。公司业务触角广，代理产品与自产两性健康药物对利润贡献较大且持续性好，预期公司未来毛利率保持向好态势，2022-2024年毛利率分别为58%、60%、63%。公司产品结构优化升级，自研能力不断提升，未来业绩具有成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。记者刘希玮