来源 :东方证券2024-01-09
2024年1月9日，东方证券发布研报点评力诺特玻（301188）。
2023年药用玻璃业务快速发展，重点布局药玻板块。2023年以来，伴随着公司中硼硅管制瓶产能的持续落地，中硼硅药用玻璃业务迎来快速增长。据估算，2023年公司中硼硅管制瓶业务收入增速有望超过35%。药用玻璃业务的快速增长，一方面显示了中硼硅市场的巨大空间（目前预计渗透率已超过10%，未来5-10年预期增至30%-40%），另一方面也彰显了公司在药用玻璃领域的发展决心。受益于集采对注射剂的采购比例明显增加，中硼硅药玻市场迎来加速发展阶段。公司拥有先发优势，提前布局产能，2024年药用玻璃板将迎来收获期。
中硼硅模制瓶业务潜力巨大，2024年有望实质性突破。公司于22年8月份点火中硼硅模制瓶窑炉，年产能5000吨，产品质量可靠，已经通过国家药品审评中心认证，目前已送样药企，正在完成关联审评审批，后续有望开始向药厂批量供货。在销售端，配合相应产能释放，成立独立的模制瓶事业部，为即将到来的销售放量提前准备。目前国内中硼硅模制瓶供应商仅有山东药玻和四川阆中光明，相较中硼硅管制瓶，供应商有更强的议价能力，且盈利能力更强。
国家集采注射剂加速导入，中硼硅药玻材需求量明显增加。随着第八批集采在23年下半年，第九批集采在24年3月份在各省份落地执行。我们预计相应的中硼硅药用玻璃需求将进一步释放，进一步将给中硼硅管制瓶业务带来明显增量。据公开途径获取的信息统计，注射剂仍是第八批和第九批集采主要剂型，其中第九批集采41个报量品种中有20个为注射剂。
盈利预测与投资建议
调整公司2023-2025年EPS分别为0.49、0.70、0.92元（原预测2023-2024年EPS0.72、1.20元）考虑硼酸价格高企以及海外需求修复不及预期，下调了非药用玻璃的收入和毛利率，同时小幅下调药用玻璃毛利率预期。我们认可给予公司行业平均估值30%的溢价，可比公司2024年平均20XPE，对应24年合理PE为25X，对应目标价17.50元，维持“买入”评级
风险提示
新点火产能效益不及预期，原材料成本上涨超预期，海外需求复苏不及预期