核心观点
公司24Q1归母净利润同比增长54%
公司24Q1收入2.67亿元,同比+35%,环比-5%;归母净利润0.27亿元,同比+54%,环比-7%。2023全年实现营收9.26亿元,同比+27%;实现归母净利润0.91亿元(业绩预告0.86-0.98亿元),同比+74%;受益于全球汽车市场回暖及客户订单持续放量,公司业务保持稳健增长。同时新产品低风阻轮毂大盘持续放量体现规模效应,叠加原材料价格下降及海运费大幅回落,公司盈利能力快速提升。24Q1公司销售毛利率25.77%,同比+0.34pct;归母净利率10.11%,同比+0.98pct。24Q1期间费用率同比下降0.71pct。2023年全年,公司销售毛利率为25.49%,同比+5.93pct,归母净利率为9.83%,同比+2.69pct。
传统中心盖向低风阻轮毂盖或轮毂镶件演进,行业升级趋势明显
公司核心业务为低风阻轮毂盖、传统中心盖、常规大尺寸轮毂盖及轮毂镶件(配传统中心盖和常规大尺寸轮毂盖)。行业具备显著成长性:1)低风阻轮毂盖供新能源车,增大覆盖面积减少风阻,提升近5%续航里程。Model 3、唐EV等陆续配置产品,预计该产品在新能源车渗透率有望从23年16%提升到25年43%,25年市场规模11亿元;假设远期新能源车销量空间2000万辆,产品市场规模28亿元。公司产品配套海外知名新能源车企及上汽乘用车等客户,22年市占率66%,23年随新能源车渗透率提升实现更多项目配套。2)轮毂镶件产品提供个性化装饰及降低风阻。轮毂镶件单个轮子5-7个,供燃油车(个性化装饰)和新能源车(降低风阻),25年市场规模有望到20亿元。公司镶件平均单价约10元,配套比亚迪等快速放量,空间广阔。
启东工厂取得土地使用权,区域布局持续优化
公司国内建成广州、清远两个工厂,订单饱和,为实现就近服务配套,公司进一步北上扩大布局,签订协议在南通市启东高新技术产业开发区内投资超3亿元,通过24个月建设周期,在50亩土地上建设“汽车内外饰件及汽车轻量化材料生产项目”。截至24年1月,公司已取得50亩土地使用权,并获得不动产权证书。
风险提示
客户拓展不如预期、产能扩建速度不如预期。
正文
公司24Q1归母净利润同比增长54%。公司24Q1收入2.67亿元,同比+35%,环比-5%;实现归母净利润0.27亿元,同比+54%,环比-7%。2023年全年实现营收9.26亿元,同比+27%;实现归母净利润0.91亿元(业绩预告0.86-0.98亿元),同比+74%。核心受益于全球汽车市场回暖及客户订单持续放量,业务保持稳健增长。其中23年全美皮卡(公司配套北美地区通用雪佛兰Silverado皮卡及Tahoe、克莱斯勒旗下的道奇RAM皮卡等大尺寸轮毂装饰盖)销量287万辆,同比增长5.82%;特斯拉全球销量181万辆,同比增长38%(公司配套SUV车型低风阻轮毂大盘);叠加原材料价格下降及海运费大幅回落,公司业绩快速增长。
持续推进降本增效、海运费大幅下降叠加公司低风阻轮毂大盘规模效应,23年归母净利率同比提升2.69pct。2023年公司销售毛利率为25.49%,同比+5.93pct,归母净利率为9.83%,同比+2.69pct,单季度看,24Q1公司销售毛利率为25.77%,同比+0.34pct,环比-1.65pct;归母净利率为10.11%,同比+0.98pct,环比-0.24pct。核心原因在于公司推进降本增效、海运费大幅下降叠加低风阻轮毂大盘规模效应。费用端,24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别4.12%/3.75%/4.49%/-0.37%,同比分别+0.06/+0.70/-0.58/-0.88pct。
启东子公司取得3.33万平方米国有建设用地使用权,公司区域布局进一步优化。金钟目前国内工厂布局分别位于广州、清远,均在广东省内,为实现就近服务配套,公司拟进一步北上扩大产业布局。南通市大力发展汽车产业链,覆盖汽车电子、发动机系统、空调系统、紧固系统等领域,而启东享有靠江靠海又紧靠上海卓越地理位置优势,公司与江苏省启东高新技术产业开发区管理委员会签订《投资协议书》,在南通市启东高新技术产业开发区内投资超过3亿元,通过24个月建设周期,在50亩土地上建设公司“汽车内外饰件及汽车轻量化材料生产项目”。截至今年1月,公司已取得50亩土地使用权,并获得不动产权证书。
金钟围绕汽车轮毂装饰件、汽车标识装饰件等外饰件领域拓展产品,2023年金钟股份实现9.26亿元营收,其中轮毂装饰件贡献8.18亿元收入,占营收总体的88%水平。汽车标识装饰件贡献0.84亿元营收,占公司收入总体的9%。轮毂装饰件是公司核心业务,目前主要分为低风阻轮毂盖(供新能源车)、传统中心盖、常规大尺寸轮毂盖及轮毂镶件(配套传统中心盖和常规大尺寸轮毂盖)4种,从燃油车轮毂中心盖向新能源车产品拓展,单车配套价值从几十元提升至200元。行业具备显著成长性:1)新产品低风阻轮毂盖渗透率随新能源车发展持续提升;2)轮毂镶件提供个性化装饰同时增加覆盖面积、降低风阻,个性化需求及新能源车持续发展趋势下,产品配置率持续提升。
产品端,低风阻轮毂盖有效适配新能源车需求。上世纪80年代至今,汽车行业持续关注风阻系数优化,通过整车造型、局部设计等减小风阻。新能源车兴起后,电池能量密度限制带来的里程焦虑进一步催化研究进度以增加电池续航里程,低风阻轮毂盖应运而生。传统燃油车时代,通过点燃汽油转为热能实现的动能转换过程不可逆,刹车系统需要空间散热,无法通过增加轮毂面积减少风阻;新能源车时代,通过电能为中间过程的动能转换过程可逆,可以通过发动机实现动能回收,轮毂可以通过增加覆盖面积有效减少整车风阻。
低风阻轮毂盖在新能源车型上具有提升续航显著优势。低风阻轮毂盖通过增大轮毂装饰盖覆盖面积,有效减少风阻压力,提升整车续航里程。根据《car and driver》测评结果,以50、70、90英里每小时的车速运行,安装汽车低风阻轮毂盖的model 3续航里程相对没有这个产品的车型提升3.2%/2.8%/4.7%。产品设计难点在设计美感、低风阻和散热等多样化需求的平衡。根据汽车之家数据,比亚迪团队在旗舰级电动车汉开发过程中进行10多轮方案、200多次仿真、2000多小时优化计算。
低风阻轮毂盖行业渗透率快速提升。低风阻轮毂盖行业处于起步阶段,特斯拉中国2019年Model 3即配置低风阻轮毂盖产品,比亚迪2022年推出的唐DM-p开始尝试低风阻轮毂盖方案。特斯拉、比亚迪、上汽、埃安等陆续配置产品,我们认为2025年低风阻轮毂盖在新能源市场渗透率有望到43%,市场规模将提升至11亿元。低风阻轮毂盖具有显著的降低风阻、提升续航优势,我们预期该产品将成为新能源车主流方案,假设远期新能源车渗透率达到70%以上,对应中国新能源车销量远期空间2000万辆,低风阻轮毂盖远期市场规模将达28亿元。
公司低风阻轮毂盖随客户车型起量。公司的低风阻轮毂盖产品主要针对新能源车型,2020年,公司仅向长城汽车配套少量产品,出货量较低;2021年,公司开始向海外知名新能源车企客户及上汽乘用车提供产品配套,销量快速增长。2022年公司销售低风阻轮毂盖184万件,实现收入8,714.78万元,收入快速增长。2023年,公司低风阻轮毂大盘随新能源汽车持续渗透,实现国内外主流新能源汽车品牌更多项目配套,进一步稳固行业领先地位。
公司传统中心盖产品市场份额已超15.5%。公司传统中心盖产品单价较低,产品部分通过DAG销往北美地区的通用、福特、克莱斯勒及T公司等整车厂商,部分配套给国内长城欧拉等车型;近几年产品单价提升主要受益于T公司SUV车型、长城欧拉、现代起亚NQ5等车型相对较高价格产品量产。截至2022年公司传统轮毂中心盖销售数量约为3553万个,同比持续增长,在全球乘用车市占率约15.5%。
公司常规大尺寸轮毂盖产品地位稳健。公司大尺寸轮毂装饰盖产品外销占比较高,主要通过DAG销往北美地区的通用汽车、福特汽车、克莱斯勒及T公司等整车厂商,2020-2022年,根据公司披露产品单价及低风阻轮毂盖信息推算,公司常规大尺寸轮毂盖产品销量为828/967/959万套,销量较为稳定。
轮毂镶件通常搭配轮毂中心盖或常规大尺寸轮毂盖使用。轮毂镶件指位于轮毂/轮毂装饰盖的缝隙处,用以增强美观效果、保护轮毂的塑料结构件,目前汽车轮毂盖有低风阻轮毂盖、轮毂中心盖及大尺寸轮毂装饰盖三种方案,轮毂镶件通常配套后两者以达到更优装饰效果。轮毂中心盖约5元/个,不配镶件使用时整车轮毂装饰件价格约20元,假设单个轮子配套6个镶件,单个镶件以公司2022年产品单价10元计算,整车轮毂装饰件价格约260元;常规大尺寸轮毂装饰盖单价约18元,不配镶件使用时整车轮毂装饰件价格约80元,假设单个轮子配套6个镶件,单个镶件以公司2022年产品单价10元计算,整车轮毂装饰件价格约310元。
轮毂镶件市场空间广阔,公司轮毂镶件产品销量随个性化需求及新能源市场发展提升。轮毂镶件产品可同时应用于燃油车和新能源车。燃油车安装轮毂镶件满足用户个性化需求,提升轮毂美感;新能源车通过轮毂镶件增加覆盖面积,提升续航。随消费者个性化需求凸显及新能源市场渗透率持续提升,2025年轮毂镶件产品在中国乘用车的渗透率将达到41%,产品市场规模近20亿元。按照2022年中国乘用车市场轮毂镶件方案渗透率为16%测算,公司轮毂镶件产品2022年销量为1275万件,假设单个轮子配套6个,公司市占率为15%。预计未来几年随汽车消费向多元化、个性化方向快速发展,公司产品在传统燃油车的销量有望提升。
产能端,公司产能利用率维持高位,新建产能逐步释放。公司目前在国内已建成广州花都、清远两个工厂。2020-2022年,公司订单饱和,以注塑机产能利用率衡量的公司整体产能利用率水平为90%/99%/100%(公司主要产品的生产大都涉及注塑工艺,当前生产瓶颈工序主要是注塑环节)。2023年,公司发布公开可转债预案,拟募资3.5亿元,用于汽车轻量化工程塑料零件扩产项目及补充流动资金;其中汽车轻量化工程塑料零件扩产项目约为公司新增轮毂镶件8,100万件/年、低风阻轮毂盖480万件/年、轮毂中心盖3,000万件/年的产能,新工厂建设期为2年,拟从第二年开始逐步释放,第2/3/4年释放产能为30%/90%/100%。
海外产能建设上,2022年,公司出资 350 万美元投资达格科技,持有其50%股权,达格科技目前正在投资建设一条全自动化涂装线及三条自动化包装线,主要承接北美新能源整车厂商的订单并向其销售,产线投产后将近距离为海外客户提供本地化的产品和服务。
客户端,公司与国内外众多知名整车厂商建立长期稳定的合作关系,成为现代起亚、特斯拉中国、Stellantis集团、沃尔沃、一汽股份、一汽轿车、一汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽大众、长城汽车、长安福特、长安马自达、比亚迪、蔚来汽车、理想汽车、小鹏汽车、吉利汽车、华人运通、智己汽车、东风新能源、零跑汽车、合众新能源、路特斯等国内外知名整车厂商的一级供应商,以及一汽丰田、广汽丰田、广汽本田、东风本田、广汽乘用车、东风日产、东风启辰、赛力斯等知名整车厂商的二级供应商,并通过DAG进入了通用汽车、福特汽车、克莱斯勒、特斯拉、北美丰田、沃尔沃、LUCID、RIVIAN和LMC的供应链体系。欧洲市场暂未披露产能建设,公司与欧洲知名整车厂商的部分项目已进入量产阶段,相关产品的量产销售将提升公司在欧洲地区的销售规模。
美洲本土汽车零部件中间商DAG是公司开拓北美和南美市场的主要方式。DAG是公司开拓北美和南美市场主要方式,公司与DAG签订长期排他协议,协议有效期限为2017年5月27日起10年,在当期协议期限届满后有3次自动续约5年的权利,协议期内,DAG拥有公司在北美洲、南美洲市场的独家销售权,DAG及其关联方(包括DAG的股东、股东控制的其他企业或个人、DAG的子公司等)亦不得在授权区域内销售非公司生产的相同或类似产品。同时在美国加征关税期间,福特汽车、克莱斯勒和DAG共同为公司承担部分关税。