来源 :华泰证券2024-01-15
2024年1月15日，华泰证券发布研报点评采纳股份（301122）。
国产注射穿刺器械行业领军者，否极泰来，拐点已至
采纳股份聚焦医用及兽用注射穿刺器械领域，主要通过ODM/OEM等模式向多家全球知名大型企业提供产品，客户资源优质且粘性颇高。受下游大客户去库存及需求端阶段性放缓影响，公司2H22-1H23短期业绩承压，看好24年经营迎明显拐点，基于：1）海外大客户去库存至3Q23已接近尾声，老产品触底反弹；2）高端新品组合发力，进入批量收获期；3）新产能供给到位，25年前供给端无瓶颈。我们预计公司23-25年EPS为1.06/1.64/2.13元。公司核心技术行业领先，增长驱动众多，给予24年28x PE（可比公司Wind一致预期23x），对应目标价45.82元，首次覆盖给予“买入”评级。
下游客户去库存风险已基本释放，老产品触底恢复
公司海外核心客户为规避中国供应商供应链短期断裂等风险，于2H21-1H22明显加大订单采购（但终端需求并未明显起量），导致内部库存水平短期处于高位。2H22国内外部负面客观因素影响逐渐出清后产业链供给节奏趋于稳定，海外客户出于成本管控等考虑开始降低采购消化既有库存，导致公司2H22-1H23业绩承压，季度收入同比持续下滑。但截至3Q23，海外大客户去库存已基本结束，公司3Q23收入已重回稳健增长（yoy+12.8%）。考虑全球常规诊疗活动持续复苏叠加公司供应产品刚需属性明显，我们看好传统业务收入逐季持续改善，24年起重回稳健增长。
高端新品进入密集收获期，贡献明显增量
公司高端产品更新迭代能力优秀，其安全弹簧采血针、泵用注射器、安全胰岛素笔针等新品近年均已获得美国FDA 510K注册证，且泵用注射器等数个产品为国内首家获得FDA 510K注册证的产品。受限于产品获批时间较短及此前产能较为紧张，高端新品于23年贡献较少（我们预计其23年合计贡献收入不足1000万元）。展望24年，伴随产能供给到位、新产品客户认可度提升后合作逐渐深入，供需端均不再受限，我们预计公司高端新品24年合计有望贡献显著收入增量，并有望带动公司整体毛利率持续抬升。
新产能释放在即，供给端不再受限
截至22年底，公司生产车间共计超6.8万平方米，此前产能供给较为紧张。公司近年持续加快位于华士镇澄鹿路的二期新厂房项目的建设，该厂房规划面积9万平米，规划年产能在9.2亿支（套）医用注射穿刺器械。截至2H23，华士二期项目已完成主体建筑建设并处于装修阶段，公司预计1H24可陆续投产，且建成后产能会优先倾斜高端新品，保证25年前产能供应无瓶颈。
风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，汇率波动风险。