疫情对于医疗企业而言，是快速发展的契机，但是风头过后，能否保持稳定增长，却是一项重要的考验。
据《眼镜财经》统计，已发布2021年报或预告的医疗上市公司中，有8成都取得了净利润的增长。不过，1月刚刚顶着83倍市盈率（以发行后股本计算）高价上市的采纳股份，首份年报较受关注，却出现了营收、净利双降的情形。
《眼镜财经》了解到，一定程度上，采纳股份是因为去年的“爆发式”增长基数太高，才会有所下滑。不过，从年报中仍然可以看到，公司在主营业务上存在较多风险点，如国内市场开发乏力、研发投入不足等。
投资者用脚投票证明，采纳股份过了上市首日后股价一直震荡，在新股的表现中实属平庸，需谨防上市即巅峰的情况。
01 受益疫情爆发难续
采纳股份是一家主要从事注射穿刺器械及实验室耗材研发、生产和销售的企业，2017年，公司净利润只有1259万元，营收不足9302万元，离创业板IPO看似很遥远。
此后，凭借2019年、2020年两年的业绩爆发，采纳股份大出风头，尤其在2020年新增口罩业务贡献营收半壁江山，公司于2021年申请IPO，保荐人为海通证券，并在今年1月如愿以偿。
不过，采纳股份所呈现的高成长有很大的水分：毕竟一次性的口罩业务是难以持续的，而且增长的实验室耗材业务、注射器订单也受新冠疫情拉动，在疫情退潮后必然存在波动风险。
果然，2021年报显示，采纳股份实现营业收入4.42亿元，同比下降12.47%；实现归属净利润1.31亿元，同比下降4.63%。
《眼镜财经》注意到，分行业来看，导致公司业绩下滑的是医用产品，2021年收入2.12亿元，相比2020年收入3.39亿元同比下降37.55%。更具体地说，是受口罩产品的兴衰所影响。
据悉，2020年初，疫情突然爆发，口罩陷入疯抢，采纳股份即布局口罩的生产，在此情况下，采纳股份2020年共生产口罩1.13亿个，销售收入2.55亿元，带来毛利1.25亿元，占当年毛利总额的51.77%。
到了2021年，随着全球各地疫苗的推出和口罩市场的日渐饱和，采纳股份的口罩产量急剧萎缩至390.6万个，而口罩的销售平均单价也从2020年的2.26元/个降至0.19元/个，整体业务毛利仅为 14.88万元，占年度毛利总额的0.08%。
从结果来看，口罩业务为采纳股份带来了爆发式增长的业绩，但疫情终将过去，这种因销售口罩带来的业绩增长无法持续，公司未来经营状况如何，还要看主营业务的核心竞争力。
毛利下滑客户集中
《眼镜财经》了解到，多年以来，采纳股份通过ODM/OEM（贴牌/代工）方式积累了数家全球知名医疗企业客户，包括纽勤（Neogen）、麦朗（Medline）、赛默飞世尔（ThermoFisher）、麦克森（Mckesson）等在内，自有品牌主要为口罩以及少量穿刺针产品。
ODM/OEM业务也为采纳股份带来了较高的毛利率水平，2018-2021年，剔除口罩业务后，采纳股份综合毛利率分别为 34.84%、40.29%、47.95%和43.86%，但2021年同比有所下滑。
实际上在2021年报中，采纳股份更偏重国际市场的特性显露无疑。分地区来看，也因为口罩业务回落，采纳股份2021年国内业务再受削，收入4406.1万元同比下滑80.77%，只占据整体营收的一成不到；外销3.98亿元取得增长44.26%，已占据营收的九成。
另外，值得的注意的是，2021年采纳股份对前五名客户的销售收入为3.07亿元，均为海外客户，占当期营业收入比例分别为69.51%。
采纳股份的客户较为集中，造成议价能力弱等不利因素，对经营业绩的稳定性构成风险。并且过分依赖境外收入也存在受汇率波动影响风险，以及国际贸易环境变化带来的不稳定风险。
相关数据显示，我国医用耗材在全球医疗器械行业中市场占比超过30%，国内行业增速约为20%，采纳股份长期不重视国内市场，不仅容易受制于人，还可能错过国内大健康产业的发展红利。
掏出底牌胜率如何？
目前，采纳股份还是将业绩增长的预期寄托在兽用器械业务，为此，3月11日公司还公告称，拟以自有资金5000万元出资设立全资子公司采纳动物有限公司。
关于这项举措的目的，采纳股份表示，是基于未来整体发展战略考虑，拟将现有的兽用器械业务通过新设的主体运营，拟设立的全资子公司未来将主要从事兽用器械的研发、生产和销售，公司将充分利用在兽用器械产品领域的领先优势进一步拓展动物健康业务的发展空间。
不过，《眼镜财经》也了解到，尽管采纳股份是国内兽用注射穿刺器械的龙头企业，但是我国兽用注射器/针市场主要在广大的下沉市场，行业生产呈分散化特征，全国范围内有诸多小型的生产加工作坊，以满足本地区域市场，其行业集中度并不高。
因此，就行业竞争格局而言，采纳股份想要借此取得快速增长，仍有较强的不确定性。为此，采纳股份必须发力研发创新，加强自身核心竞争力，才能在兽用器械市场取得较高的市占率。
但需注意的是，2021年采纳股份研发费用1844万元，比2020年的1870万元还要下滑，在医疗器械行业中几乎是末尾的投入水平。
目前，公司也在着力证明研发实力，3月16日公告披露了4张新收到的实用新型专利证书。应用领域为兽用器械与医用器械。
掏出动物健康这张底牌后，采纳股份能否形成有效的研发体系，支撑业绩打赢市场？