来源 :风研建筑建材2023-09-02
核心观点
Q2或已恢复正轨，外延并购进展顺利
公司发布23年半年报，23H1实现营收4.99亿元，同比-10.24%，实现归母净利润0.47亿元，同比-37.33%，扣非净利润0.25亿元，同比-63.84%，单季来看，23Q2单季实现营收2.98亿元，同比+2.93%，实现归母净利润0.21亿元，同比-34.35%。单Q2来看，营收已恢复正增长，利润有所下滑，股份支付费用（1979万）有较大影响。我们认为公司Q2经营或已恢复正轨，看好公司内生外延战略下的长期成长。
分业务毛利率变化不大，彰显较强议价能力
23H1检测/产品销售/工程业务营收2.81/1.24/0.93亿元，同比-1.31%/-3.86%/-33.67%，各业务营收有所下滑，我们推测主要系Q1营收较低，Q2检测及产品销售或已恢复增长。23H1检测/产品销售/工程业务毛利率为48.30%/31.69%/17.59%，同比-2.00/+3.06/-2.68pct，毛利率变化不大，各项业务仍有较强议价能力。
外延并购进展顺利，检测业务长期发展可期
公司公告作价8090万拟收购西南检测55%股权，西南检测23/24/25年归母净利承诺不低于1380/1600/1820万元，并购进展顺利。公司计划3 年左右布局川渝、浙江、两湖、云南、广东五个区域检测中心；环保检测领域入选第三次全国土壤普查第二批实验室；收购山东益源进入食品检测领域；并积极推进新能源、工业品等检测项目落地，检测业务长期发展可期。
毛利率持平，管理费用有所增加
23H1公司毛利率38.42%，同比+0.82 pct，期间费用率32.03 %，同比+10.78 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率6.96%/18.16%/7.10%/-0.19%，同比变动+1.84/+8.16/+1.29/-0.51pct，管理费用率有较大增加，主要系股份支付费用的影响。资产及信用减值损失0.14 亿元，占营收比例2.74%，同比+1.12 pct。综合影响下，净利率8.77%，同比-4.37%。公司收现比77.84%，同比-1.96 pct，付现比69.83%，同比-8.33 pct；CFO净额-0.88亿元，同比-0.23亿元。
全国扩张正当时，维持“买入”评级
我们认为检测需求刚性，行业增速稳健，公司业务管理水平优异，全国扩张布局清晰，考虑到 23H1利润略有承压，暂下调公司 23-25年归母净利润至1.80/2.21/2.75亿（前值1.94/2.38/2.96亿），给予 2023 年30倍 PE，对应目标价 29.10元，维持“买入”评级。
风险提示：外地扩张不及预期，行业竞争加剧，产业政策变化及宏观周期波动，公信力和品牌受到不利影响，下游行业发展不及预期，公司流通市值较小，股价波动或较大等。
公司历年经营情况及可比公司估值
财务预测摘要
