来源 :东吴研究所2022-02-15
明月镜片(301101)
国内镜片龙头厂商
技术&规模优势明显，近视防控镜前景广阔
投资要点
公司为国内领先的镜片生产商，覆盖整个上游原料+镜片生产，终端渠道覆盖近1/3眼镜店铺，规模优势明显：公司前身成立于2002年，从事镜片生产销售。公司产品覆盖各折射率的常规镜片及防蓝光、视力管控等功能镜片，根据欧睿数据，2020年零售量市场份额达10.7%，连续多年市场份额位列第一。截至2020年末，公司有2523家终端眼镜门店客户及292家眼镜连锁企业客户，销售网络覆盖广且深，规模优势十分明显，同时公司还是国内为数不多涉及镜片原料业务的公司，镜片原料不仅供自身镜片需求，也可供给同行业镜片公司，2021年前三季度营收和归母净利润分别为4.1亿元/5466万元，同比+10%/46%。
技术壁垒：公司在镜片行业有多年研发技术累积，在光学设计和膜层等方面在国产品牌中处于领先的地位：国际老牌蔡司、依视路在光学、膜层等方面具备领先技术优势，占领高端市场；明月等国内领先品牌在中端价格带享有良好品质口碑，在光学设计和膜层上同样处于国产品牌中的领先地位，并且在功能性镜片领域也有较好的技术表现。明月镜片2014年率先成功研发折射率1.71、阿贝数达37的非球面镜片，率先打破了高折射率伴随低阿贝数的问题，实现领先。
提价逻辑：镜片产品结构优化带来产品均价提升：2018年以来，公司主动削减1.56及1.60系列等低折射率常规镜片订单，退出低端过度竞争的红海市场，专注于外资尚未完全布局、内资品牌的技术品质又无法触达的中高端市场，集中优势资源重点发展1.71折射率产品和功能性创新产品，平均价格提升明显，截至2021年底公司客户调整接近尾声，我们预计从2022年开始公司有望重回增长快车道，盈利能力持续提升。
增量市场：近视防控镜市场方兴未艾，发展空间广阔，期待明月“轻松控”产品发力：近视青少年在眼轴发育阶段每年近视度数会加深直到停止发育，随着近视越来越低龄化，延缓近视加深的诉求也愈发强烈，近视防控眼镜的效果已有临床数据验证，相对于传统的OK镜等近视防控措施，具备性价比高，验配流程简单的优点，有望得到快速发展。明月2021年先后推出2代“轻松控”近视防控镜，分别采用周边离焦及多区正向光学离焦技术，实现产品升级。“轻松控Pro”单片镜片微透镜数量为1295个，折射率1.67，阿贝数达到32，较外资品牌光学参数更优。
盈利预测与投资评级：明月镜片是我国眼镜镜片公司的龙头，自身产品技术品质出众，渠道布局广且深，未来公司产品结构不断优化，盈利能力将持续提升，近视防控眼镜市场方兴未艾，未来空间广阔，我们预计公司2021-2023年归母净利润为7769万元/1.2亿元/1.6亿元，2022-2023年PE约为51/39倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：国内疫情反复、近视防控眼镜推广不及预期等风险。