来源 :证券市场周刊2021-11-01
1月21日，上海雅创电子集团股份有限公司(下称“雅创电子”)首发申请获深交所通过，公司将登陆深交所创业板上市。根据招股书，雅创电子本次IPO拟公开发行2000万股，占发行后总股本的比例不低于25%。公司本次拟募集资金5.47亿元，主要用于汽车电子研究院建设项目、汽车电子元件推广项目、汽车芯片IC设计项目。
公开资料显示，雅创电子是国内知名的电子元器件授权分销商，主要分销东芝、首尔半导体、村田、松下、LG等国际著名电子元器件设计制造商的产品。具体产品包括光电器件、存储芯片、被动元件和分立半导体等，产品主要应用于汽车电子领域。公司通过为客户提供包括供应链服务和技术服务在内的产品方案以实现产品销售，主要客户包括延锋伟世通、亿咖通、金来奥、法雷奥、现代摩比斯等国内外汽车电子零部件制造商。除汽车电子领域外，公司销售产品的其他应用领域主要有消费电子、大数据存储、电力电子等，其他主要客户还包括宝存科技、南京德朔等。
尽管已成功过会，但雅创电子现金流不足的问题仍引起了广泛的关注，创业板上市委对此提出问询：“发行人报告期内经营活动现金流持续为负且与净利润差异较大，2018年以来应收账款周转率低于行业平均水平且持续下降。请发行人代表说明以上情况对持续经营能力的影响以及相关改善措施的效果。”
经营现金流入不敷出
根据招股书的披露，2017-2020年上半年(下称“报告期”)，雅创电子实现营业收入分别为9.25亿元、11.12亿元、11.17亿元和4.16亿元，实现净利润分别为2487.66万元、4268.53万元、4303.97万元和549.79万元。由此可见，从完整年度的2017-2019年的数据来看，雅创电子营收和净利润增速均呈逐渐放缓之势。
不过，如果仅仅只是营收和净利润增速放缓还无关紧要，但这背后透露出来的现金流严重不足已经对雅创电子的经营构成致命影响，尤其是生产经营活动产生的现金流量净额在报告期内竟然全部是负数，这样的经营现状只能用“惨淡”来形容。
数据显示，报告期内，雅创电子经营活动产生的现金流量净额分别为-2.54亿元、-4.17亿元、-2.91亿元、-2.16亿元，单从生产经营的角度来看，雅创电子通过业务经营产生的现金流根本不足以维持企业的正常生产和经营。换句话说，现金流严重不足只是表象，更深层次的问题是雅创电子的经营模式没有持续性，企业一旦没有自我造血能力，也就没有持续发展的能力。
对此，雅创电子在招股书中表示，上述情况受经营模式、客户供应商货款支付模式等因素的综合影响。为公司客户提供垫资服务系分销商的重要职能之一，垫资服务会对现金流产生占用，进而导致公司经营活动产生的现金流面临一定压力。除此之外，公司的部分客户以票据结算货款，但是公司的上游供应商基本不接受票据结算，而主要接受电汇的结算方式，因此进一步加大了雅创电子经营活动现金流的压力。
由此可知，雅创电子主要从事电子元器件的分销业务，所谓“分销商”就是在电子元器件设计制造商和电子产品制造商之间充当连接纽带的作用，为上游供应商进行芯片产品的推广以及为下游客户寻找合适的电子元器件，并提供相应的技术支持，帮助客户尽快推出适应市场需求的电子产品，类似于中介的角色，在经营中并不占据主动作用。
数据显示，2018-2020年，雅创电子电子元器件分销业务的收入分别为11.03亿元、10.74亿元和10.25亿元，占营业收入的比例分别为99.24%、96.15%和93.39%。由此可见，雅创电子的分销业务是其收入的最主要来源。
作为电子元器件行业的经营主体，以分销模式获取收入或许与公司自身研发能力有关，而考量研发能力的一个重要财务指标就是研发投入，这一点雅创电子并不突出。2018-2020年，雅创电子的研发费用分别为1293.39万元、1916.53万元和2221.83万元，研发投入占营业收入的比例分别为1.16%、1.72%和2.03%；而同行业可比上市公司(力源信息、韦尔股份、英恒科技、润欣科技等)同期的研发费用率均值分别为2.55%、3.21%和3.51%，雅创电子的研发费用率远远低于同行，2020年的最高值(2.03%)还比不上同业2018年的最低值(2.55%)。或许正是这种巨大的差距导致竞争力低下，使得雅创电子在行业中只能以低端分销商的身份出现在激烈的市场竞争中。
与此相对应的则是雅创电子的应收账款畸高。截至报告期各期末，雅创电子应收账款账面价值分别为2.93亿元、3.50亿元、4.17亿元和2.98亿元，占流动资产的比例分别为 69.25%，66.24%、67.78%和56.33%，应收账款占流动资产比例畸高，最高年份已接近70%，凸显雅创电子在行业内的弱势地位，主要表现为在产品端缺少话语权和定价权——这才是其经营活动现金流量净额在报告期内连年净流出的根本原因。
另一方面，提供垫资而账款难以快速回收会增加雅创电子的债务风险，2018-2020年，公司资产负债率(合并)分别为54.28%、53.99%和48.91%，居高不下的资产负债率使本就造血能力不足的雅创电子更加“雪上加霜”。基于此，如果雅创电子不能改变目前的经营现状，则前景令人堪忧。
