来源 :中泰证券研究2022-04-19
“药学研究+临床试验+定制生产”平台，新签订单高增，业绩确定性较高。1、仿制药开发根基牢固、服务全面：公司深耕仿制药开发领域11年，采取“受托研发服务+研发技术成果转化”双线发展战略，为客户提供全方位一体化仿制药研发至生产服务。2、高增订单夯实业绩确定性：公司在手订单饱满，2021年约8.93亿元(+77%)，2021年新签订单8.08亿元(+165%)，持续高增的订单有望驱动公司收入持续快速增长。
多重政策加持，仿制药CRO有望迎来快速成长期。1、仿制药一致性评价与MAH药品上市许可人制度双重共振，仿制药外包服务有望迎来快速成长期：①随着全球专利药物逐步到期，人口老龄化加速，国内对仿制药需求持续提升，推动仿制药外包服务不断发展；②仿制药一致性评价增加BE需求，仿制药CRO凭借降本增效优势迎来快速增长；③MAH制度推动中小型药企及医药代理公司参与仿制药开发领域，推动外包需求提升。2、仿制药外包服务格局尚未成型，公司未来发展空间较大：国内仿制药医药外包服务参与者众多、市场较为分散，呈跑马圈地态势，据沙利文数据测算，公司2019年在国内药学研究CRO市场(CMC 市场数据)的占有率约为1.56%，在国内临床CRO市场的占有率为0.16%，未来发展空间较大。
受托研发、技术转让、CDMO及创新药开发多轮驱动，公司未来发展可期：1、受托研发服务：近三年增长45.9%，业务全面，药学研究优势显著，25个注册阶段项目有望推动2022年持续快速增长；2、自主研发技术转让：近三年增长118.2%，随着100个项目不断推进，12个注册阶段项目持续落地，有望逐步迎来收获；3、CDMO:赛默金西项目加快后端布局进度，随着2022年产能快速爬坡，CDMO有望迎来高速增长期；4、创新药研发：新药研发团队经验丰富，创新药受托服务已贡献收入，自主研发管线处临床早期，随着BIOS-0618逐步推入临床，有望增厚业绩弹性。
盈利预测与估值：结合公司业务布局规划及行业增速情况，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为6.29亿元、9.90亿元、14.55亿元，增速分别为67.97%、57.40%、47.04%；归母净利润分别为2.06亿元、3.05亿元、4.53亿元，增速分别为85.44%、47.90%、48.84%。考虑到公司所处赛道处景气初期，公司发展空间较大，订单增速较快，未来有望通过拓展CDMO及创新药转化带来长期成长性。
风险提示事件：医药行业景气度下降的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、项目终止率过高的风险、核心技术人员流失的风险。