国内家用医疗器械企业可孚医疗科技股份有限公司（下称“可孚医疗”）近期顺利通过港交所IPO聆讯，正式启动“A+H”双资本平台冲刺，华泰国际与法国巴黎银行（BNP PARIBAS）担任联席保荐人。
值得注意的是，这是可孚医疗第二次递交港股上市申请，其首次递表于2025年8月底，后因申请有效期届满而终止，2026年3月16日二次递表后虽快速通过聆讯，但这一高效推进背后，仍难掩公司经营层面的诸多隐忧，其基本面的稳定性与可持续性仍有待市场进一步检验。
销售费用是研发费用的13.3倍
从行业格局来看，可孚医疗虽跻身国内家用医疗器械头部阵营，但行业竞争激烈导致其市场地位并不稳固。
据弗若斯特沙利文数据显示，以2024年国内收入为统计口径，可孚医疗排名行业第二，市场份额仅为2.1%，与行业龙头差距明显，且行业集中度较低，家用康复辅具、医疗护理等核心赛道均有数百名市场参与者，市场竞争趋于白热化。尽管公司在细分赛道有所布局，但产品同质化严重，核心技术壁垒薄弱，难以形成绝对竞争优势，面临着现有竞争对手挤压与新进入者冲击的双重压力。
回溯可孚医疗的发展历程，其从线下零售起步向自主品牌转型的路径中，不乏争议性布局。2007年，张敏与聂娟夫妇在湖南益阳设立线下零售公司切入行业，2009年推出“可孚”自主品牌完成转型，如今形成五大核心产品矩阵。
但值得关注的是，公司核心品牌矩阵中，大众认知度最高的“背背佳”并非自主培育，而是2022年以1.77亿元自有资金收购所得，该笔收购初期便因“背背佳”品牌已显“过气”而备受市场质疑，被认为是一笔性价比不高的投资。尽管公司后续对其进行战略重塑并实现一定营收贡献，但品牌依赖收购而非自主培育的模式。
财务方面，可孚医疗近三年业绩虽呈现增长态势，但增长质量不高，盈利稳定性存疑。2023年至2025年，公司分别实现营业收入28.54亿元、29.83亿元、33.87亿元，同期毛利分别为11.73亿元、15.09亿元、17.52亿元。期内溢利（归母净利润）分别达2.53亿元、3.12亿元、3.72亿元，其中2025年同比增长19.20%，但盈利增速与营收增速不匹配。
从财务数据来看，可孚医疗2025年营收突破30亿元，但增速放缓且主要依赖营销驱动。此外，毛利率看似维持高位，但实则受原材料价格波动影响较大，成本控制的可持续性面临挑战。
可孚医疗2025年拟实施的分红方案，根据公告，可孚医疗2025年度利润分配预案为：每10股派发现金红利12元（含税）合计派现约2.46亿元。叠加2025年半年度已实施的每10股派6元，全年累计派现高达3.68亿元，占2025年归母净利润3.72亿元的比例高达99.01%，几乎将全年利润全部分红。
与大手笔分红形成强烈反差的，是公司费用结构的失衡。
在营销费用方面，2025年销售费用11.58亿元，同比增长18.99%，2025年研发费用8728.44万元，同比下降9.47%。以此来看，2025年销售费用是研发费用的13.3倍。公司持续攀升的营销开支与缩水的研发投入，也被市场质疑存在“重分红、轻研发”的倾向。
对单一品类的依赖度较高
营收结构拆分显示，可孚医疗对单一品类的依赖度较高，抗风险能力较弱。
康复辅具类产品作为核心营收支柱，2025年实现收入12.44亿元，同比增长12.68%，收入占比达36.71%，其中“背背佳”单品贡献突出，2024年实现年收入5亿元，但其产品品类较为单一，主要集中于矫姿带领域，市场空间有限，且面临同类产品的低价竞争，增长天花板清晰可见。
医疗护理类产品收入9.12亿元，同比增长13.76%，但收入占比下滑，反映出该品类竞争力不足；健康监测类产品虽增速较快，2025年实现收入5.87亿元，同比增长20.08%。
其余两大核心品类中，中医理疗类及其他类产品2025年实现收入2.44亿元，同比增长35.14%，看似增速迅猛，但主要得益于国内中医理疗消费需求的短期提升，且公司相关产品技术含量较低，易被竞争对手模仿，增长可持续性不足；呼吸支持类产品则出现小幅波动，2025年实现收入2.65亿元，同比微降0.67%，尽管下半年有所回升，但主要依赖单品短期放量，未能形成稳定的增长动能。
在渠道布局方面，可孚医疗线上线下协同发展的模式虽看似完善，但仍存在明显短板。
2025年，线上渠道实现收入21.97亿元，同比增长10.37%，但过度依赖主流电商平台，流量成本持续攀升，导致线上渠道盈利能力下滑；线下渠道实现收入10.55亿元，同比增长23.94%，增速虽高，但主要依赖连锁药房合作与门店扩张，终端精细化运营不足，单店盈利能力较弱，且线下渠道投入较大，进一步加重了公司的成本压力。
在海外市场方面，尽管可孚医疗近年来加速布局，2023年至2025年海外销售收入占比从1.7%提升至8.8%，2025年海外收入同比增长超400%，但整体基数仍然偏低，且海外市场面临着产品注册壁垒、本地化运营难度大、国际贸易摩擦等多重挑战，短期内难以成为公司营收的核心支撑。此外，公司海外业务的快速扩张依赖收购整合，整合效果与协同效应尚未完全显现。