来源 :商?时代2026-04-10
4月8日，孩子王（301078）披露2025年年报，公司实现营业收入102.73亿元，同比增长10.03%，首次突破百亿元大关；归母净利润2.98亿元，同比增长64.21%，扣非净利润2.29亿元，同比增长91.09%。从表面数据看，这份成绩单颇为亮眼，但拨开数字表象，仍有多重隐忧不容忽视。
盈利根基薄弱，百亿营收与不足3亿净利形成反差，2025年公司净利率仅为3.47%，尽管较上年有所提升，但百亿规模仅产出不到3亿元净利润，盈利质量明显不足。这背后是核心奶粉品类毛利率持续下滑的困境，2025年上半年奶粉品类毛利率仅约17%，不仅低于行业优质渠道水平，且较上年同期进一步下滑1.38个百分点。同时，公司整体毛利率同比下降0.20个百分点至29.54%，连续承压。居高不下的成本结构持续侵蚀利润空间，销售、物流等刚性成本不断攀升，盈利能力薄弱的核心症结尚未解决。
门店规模扩张未能转化为单店效益提升，“虚胖”特征明显，截至2025年三季度，孩子王门店总数已超过3700家，但店均年收入已从辉煌时期的两千多万元骤降至约200万元。此前公司坪效已连续三年下滑，从2022年的6289.72元/平方米降至2024年的5533元/平方米，2025年虽有所改善，但规模扩张与单店效益之间的落差依然巨大。
此外，并购整合后乐友门店坪效一度大幅下滑，华中地区乐友门店坪效同比下滑11.03%、店均收入同比下滑11.16%，整合阵痛仍在持续。
业绩增长依赖外延并购，内生增长动能不足， 2024年公司归母净利润中，乐友国际贡献约1.05亿元，占比高达58%，剔除这部分并表利润，原有业务净利润较上年缩水35%。2025年的业绩增长同样与并购标的密切相关，乐友国际背负1.18亿元的年度业绩承诺、幸研生物亦有3300万元的目标，丝域实业按65%权益并表后也贡献显著。
从品类结构看，母婴童业务占比高达88%以上，核心主业增长依旧承压。
跨界转型代价不菲，高商誉与高负债风险暗藏，公司近两年斥资约20亿元先后收购幸研生物、丝域实业，跨界布局美妆、养发赛道。但持续并购已导致商誉激增至19.32亿元，相当于同期净资产的45.42%；长期借款飙升124.36%，资产负债率居高不下。
跨界整合能否真正产生协同效应尚待验证，高悬的商誉减值风险和沉重的债务负担，为公司未来发展增添了不确定性。
在母婴行业存量竞争加剧、出生率持续下行的背景下，仅靠并购驱动的高增长能否持续，仍是摆在孩子王面前的一道严峻考题。