母婴赛道龙头孩子王的问题颇为复杂。
原始股东在公司股价一路下行时集体减持套现，引发市场对公司前景担忧；高溢价收购关联方资产带来的巨额商誉压力，购买实控人持有的房产的花费超过上市以来的利润总和；大幅缩减研发费用以及频繁出现的质量问题引发消费者忧虑。
如今，随着人口红利逐渐减退，未来我国人口出生率或维持较低水平，将对母婴行业带来深远的影响。孩子王的未来在哪里？上半年公司业绩出现回暖，公司能否在逆境中迎来“逆风翻盘”？
股价低迷原始股东集体套现
7月2日晚，孩子王发布公告称，截至2024年7月1日，股东CoralRoot通过大宗交易方式累积减持公司股份2,889,310股，占孩子王目前剔除回购专用账户股份后总股本比例0.2613%。意味着这项开始于6月25日的减持计已实施完毕，减持均价为4.01元，套现约为1159万元。减持过程用时不到10天。
来源：公司公告
资料显示，CoralRoot主要从事投资及咨询业务，是孩子王的发起人之一，隶属于美国华平投资集团，其实际控制人为CharlesKaye。
实际上，CoralRoot减少其持有的孩子王股份的行为从2023年11月就开始了。彼时其计划通过协议转让的方式向上海阿杏投资管理有限公司出售其持有的5560.22万股股份，这一数量占当时孩子王总股本的5%。转让价格为每股6.76元，总金额约为3.76亿元。
然而，在今年1月，孩子王发布公告称，由于市场情况发生较大变化，原协议约定事项需要进行调整。交易价格下调为5.98元，转让金额调整为约3.33亿元，减少了约4337万元。该协议转让在4月底完成过户登记。
来源：公司公告
CoralRoot为何要急于减持其所持有的股份呢？实际上，上市后，孩子王业绩突然“变脸”，呈逐年下滑之势。2021年-2023年间，公司营收同比增速分别为8.3%、-5.84%、2.73%；同期净利润同比增速分别为-48.44%、-39.44%、-13.92%。
低迷的业绩，自然使资本市场对其前景保持谨慎态度。
此外，公司二级市场的股价表现疲软。2023年年初开始，孩子王股价在短暂反弹之后，开启了震荡下行模式。在此次股份转让期间，孩子王股价区间跌幅17.95%，振幅接近30%。如果从年初开始计算，股价累计跌幅超过60%。
根据招股书显示，在入股时，CoralRoot以净资产折股的方式投资1.27亿元。由此可知，CoralRoot两轮套现预计获利超过2亿元。
我们进一步梳理发现，2023年以来，多位原始股东有减持套现的情况。德广有限公司（Fully Merit Limited）在2023年6月6日至6月13日期间，减持了1119.4万股，约占当时总股本的1%。减持均价12.3383元/股，合计套大约1.37亿元。
来源：招股书
高瓴投资旗下的HCM KW (HK) Holdings Limited在2023年6月6日至12月5日期间，减持了2072.5万股，占当时总股本的1.87%，减持均价为10.04元/股，套现金额约为2.08亿元。
频现关联交易“接盘”股东资产
孩子王还多次为关联方“输血”。
5月31日晚间，孩子王（301078.SZ）公告显示，公司拟购买星仁力持有的五星广场T1、T2办公楼部分楼层房地产，建筑面积共计约2.88万平方米，交易价格为4.9亿元。
来源：公司公告
孩子王指出，本次购买办公楼的资金为公司自筹资金。需要关注的是，此次购房金额“吃掉”了公司自上市以来所赚利润之和。财报显示，2021-2023年，孩子王分别实现归母净利润 2.02亿元、1.22亿元、1.05亿元。2024年一季度孩子王实现归母净利润1165.89万元。
有业内人士表示，当前商业地产价格走势不明朗，并且写字楼空置率较高，此时大规模购买物业显然属于消极的经营策略，除非商业地产价格存在大幅度上涨预期，否则以租代购性价比更好一些。
公告显示，南京星仁力是孩子王实控人兼董事长汪建国实际控制的企业，本次交易构成关联交易。
为何一家主营母婴产品的上市公司，要花接近5亿元购买写字楼呢？这又与孩子王去年收购乐友国际有关。
2023年6月，孩子王公告称，公司拟收购乐友国际65%股权，转让价格为10.4亿元。以当时的评估价计算，此笔交易的溢价率高达227.93%。
来源：公司公告
资料显示，乐友国际总部设在北京，是我国母婴行业大型连锁零售龙头企业之一。孩子王表示，本次交易在市场布局方面特别是北方地区形成较强的互补效应。
公告显示，乐友国际现有的100%股东乐友香港亦为美国华平投资集团和/或关联方控制的主体，其穿透后实际控制人为Charles Kaye。
来源：公司公告
通过并购乐友国际，孩子王在全国21个省（市）拥有超过1000家门店。双方还签订了对赌协议，乐友国际在2023年、2024年、2025年分别实现的合并报表的税后净利润应分别不低于8106.38万元、1亿元、1.18亿元。
孩子王此次并购乐友国际很划算吗？
实际上，此次溢价收购后乐友国际业绩就变脸了。数据显示，乐友国际被并购前的2022年净利润为9822.77万元，而并购完成后的2023年报中净利润仅为8296.35万元。
2023年，业绩承诺的完成率为102.34%，对赌协议仅“勉强达标”。
还有一个事情需要注意，本次收购大幅溢价，给孩子王带来了7.75亿元巨额商誉资产。如果乐友国际在后续经营中未能实现业绩承诺，那么这部分商誉资产将面临减值风险，进而对孩子王的经营业绩造成冲击。
巨资买房、溢价收购、关联交易，怎么看都有点“肥水不流外人田”的意思。但是，股东CoralRoot却几乎清仓式减持股票，不知孩子王会作何感想呢？
研发费用大幅缩水品质问题频出
目前孩子王线下渠道的营收占比依然高达90%左右。财报显示，2023年，孩子王华东、西南、华中地区营收分别为40.9亿元、12.36亿、8.85亿元，营收占比分别为46.74%、14.12%、10.11%。
来源：公司财报
目前中国正迈入少子化时代，母婴市场的发展也面临着新的挑战。玺承电商研究院数据显示，预计2022年-2025年，中国母婴市场的复合年增长率仅为7.57%，过去几年双位数的快速增长已难再现。
在此背景下，从业者想在激烈的竞争中脱颖而出，吸引更多消费者，就必须在技术和产品层面打造独特的竞争优势。
孩子王从2023年开始积极推进数智化转型，推出KidsGPT智能育儿顾问。但公司的研发费用却大幅缩水。2021年-2023年的研发费用分别为10094万元、8831万元、5126万元，占营收比分别为1.12%、1.04%、0.59%。孩子王表示，研发费用减少原因为，公司数字化体系趋向成熟，研发人数下降。
来源：公司财报
相比之下，同期公司的销售费用却高达19.38亿、18.15亿和18.12亿。可以看出，孩子王对渠道的关注度远高于技术研发以及产品建设。
而研发费用过低以及团队规模的局限，使得孩子在市场需求面前显得力不从心，难以快速推出具有竞争力的新产品。
此外，孩子王产品还频频爆出问题。在消费者服务平台黑猫投诉以“孩子王”为关键词检索，可以发现866条投诉，消费者不光投诉内容包括产品质量不佳，并且还会员卡存在盗刷、擅自修改条款等情况。
财报显示，截至2023年末，孩子王的黑金卡会员费、会员积分、黑金卡权益余额相较年初分别下跌52.23%、12.17%、5.57%。会员费的大幅减少不仅意味着企业沉淀资金的流失，也反映初消费者对公司的谨慎态度，进一步说明公司未来的经营压力在不断加大。
来源：公司财报
好一点的消息是上半年公司业绩出现好转。7月14日晚间，孩子王发布上半年业绩预告，预计2024年上半年归属于上市公司股东的净利润7700万元-8300万元，同比增长10.71%-19.34%。
面临诸多难题，孩子王急需推出更有竞争力的产品和服务，以吸引消费者的关注。同时，发挥公司优势，利用数据化手段打造差异化供应链体系，逐步开拓母婴增量市场，打造新的增长曲线。
今年，孩子王正式启动加盟业务，7月26日针对下沉市场的全国首个门店在四川广汉百伦广场开业，未来发展会如何？我们将持续关注。