事件：2023年8月26日，凯盛新材发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入4.92亿元，同比减少6.02%；实现归属于上市公司股东的净利润1.03亿元，同比减少21.51%；加权平均净资产收益率为7.07%，同比下降2.99个百分点。销售毛利率37.26%，同比减少0.94个百分点；销售净利率20.92%，同比减少4.16个百分点。
其中，2023年Q2实现营收2.44亿元，同比-8.15%，环比-1.65%；实现归母净利润0.52亿元，同比-16.13%，环比+3.41%；ROE为3.58%，同比减少1.13个百分点，环比增加0.07个百分点。销售毛利率36.10%，同比减少0.20个百分点，环比减少2.30个百分点；销售净利率21.44%，同比减少2.08个百分点，环比增加1.04个百分点。
01 下游需求疲软，公司上半年业绩阶段性承压
2023H1，公司实现营业收入4.92亿元，同比减少6.02%；实现归属于上市公司股东的净利润1.03亿元，同比减少21.51%。2023年上半年，受宏观经济周期影响，化工行业整体表现低迷，下游需求偏弱，部分化工产品价格下行并维持在低位，行业竞争加剧，在一定程度上给产能消化及产品毛利带来很大挑战。
此外，2023H1公司各项费用增加，也对公司利润造成一定影响。公司2023H1销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长11.72%、30.31%、19.43%，其中销售费用变动预计主要由于公司氯乙酰氯、芳纶聚合单体等产品销售增加，管理费用变动主要由于上半年公司职工薪酬、折旧及摊销增加，财务费用变动预计主要由于公司利息收入减少。由于研发项目增加，公司2023H1研发投入同比增长41.19%。公司2023H1经营活动产生的现金流量净额-0.95亿元，同比减少454.76%，主要系上半年回款中现金占比减少，以及货款中回收的应收票据支付工程款到期托收减少所致。
Q2单季度来看，公司实现营业收入2.44亿元，环比减少0.04亿元；实现归母净利润0.52亿元，环比增加0.01亿元，公司业绩环比整体变化不大。其中，2023Q2实现毛利0.88亿元，环比减少0.07亿元，预计主要由于氯化亚砜价格下跌所致；销售费用/管理费用/财务费用/研发费用环比分别+0.01/+0.01/-0.02/-0.02亿元，公司期间费用基本保持稳定；投资净收益/公允价值变动净收益环比分别+0.02/-0.01亿元。预计下半年随着公司新增3200吨/年芳纶聚合单体项目投产，上半年试生产的5万吨/年氯乙酰氯贡献逐步增多，下游农化市场回暖，公司业绩有望稳中有升。
02 各业务有喜有忧，氯化亚砜低迷拖累业绩，芳纶聚合单体依然稳健
分产品来看，公司主要产品包括无机化学品（包括氯化亚砜及硫酰氯）、羧基氯化物（包括芳纶聚合单体、对硝基苯甲酰氯、氯乙酰氯等）、羟基氯化物（包括氯醚等）和聚醚酮酮等。2023年上半年，公司无机化学品、羧基氯化物、羟基氯化物分别实现营收1.01亿元、3.26亿元、0.58亿元，同比-52.85%、+22.64%、75.22%，毛利率分别为36.65%、40.42%、24.41%，同比-7.88pct、+5.06pct、+5.77pct。
以氯化亚砜为核心的无机化学品营收和毛利率同比大幅降低，导致公司2023H1及Q2单季度业绩下滑。根据百川盈孚，氯化亚砜市场均价Q1为1724元/吨，Q2为1579元/吨，Q3截至2023年8月25日为1205元/吨，而2022年Q1和Q2市场均价分别为3534元/吨和3274元/吨，氯化亚砜价格持续大幅下滑造成公司业绩承压。
与无机化学品业务相对应的，公司羧基氯化物和羟基氯化物相关产品均实现营收和毛利率同比增长，其中公司核心产品芳纶聚合单体依然延续了出色的盈利水平，保障公司基本盘稳健。
03 芳纶聚合单体新产能逐步落地，PEKK突破在即，推动公司成长
根据公司2022年年报，公司芳纶聚合单体间/对苯二甲酰氯在建产能3200吨/年，此外潍坊凯盛生产基地将新建20000吨/年芳纶聚合单体项目。根据环评报告，公司3200吨/年芳纶聚合单体建设期12个月，有望今年建成投产释放增量；根据2023年半年报，公司20000吨/年芳纶聚合单体项目已开工建设，截至6月底工程进度为9.36%，项目整体建设周期为18个月，预计将于2024年建成投产。
公司1000吨/年PEKK项目目前正在进行分序列产品的试生产调试，按照既定计划，针对试生产过程中存在的问题，公司研发人员和车间生产人员正在对相关设备和生产工艺进行调整，同时在此过程中会同步叠加降本工作，预计完成后可以将PEKK生产成本降低30%~40%左右。在市场开拓层面，公司PEKK产品一直在向多个领域内的客户小批量送样验证，目前已在通用型材（板材、棒材、管材）等多个领域内获得客户认可。截至2023H1，1000吨/年PEKK项目安全验收手续已经完成，公司正在履行该项目的环保验收手续，预计于2023年底左右完成环保验收并正式投产。
公司可转债项目10000吨/年锂电池用新型锂盐项目已于2023年6月29日获得深圳证券交易所审议通过。公司5月中旬于调研活动信息中表示，10000吨/年LiFSI项目正按计划推进，预计在今年二季度季末或三季度初开启大规模工程施工，将在既定的建设周期内建成投产。LiFSI有望打开公司未来的成长空间。
盈利预测和投资评级
综合考虑公司上半年经营情况，产品价格，新建项目及新产品市场开拓进度，下游需求情况等因素，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.57、3.90、5.51亿元，对应PE为34、23、16倍。考虑到公司氯化亚砜产业链一体化布局，芳纶聚合单体的领先地位及未来新产能的逐渐投放，PEKK有望打开增量市场等因素，我们仍然看好公司未来发展和业绩增长，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格大幅下行、项目投产进度不及预期、技术开发不及预期、下游需求扩张和市场开拓不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。
1、分产品经营数据
2、主要产品及原材料价格情况
3、公司财务数据
4、盈利预测与评级
综合考虑公司上半年经营情况，产品价格，新建项目及新产品市场开拓进度，下游需求情况等因素，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.57、3.90、5.51亿元，对应PE为34、23、16倍。考虑到公司氯化亚砜产业链一体化布局，芳纶聚合单体的领先地位及未来新产能的逐渐投放，PEKK有望打开增量市场等因素，我们仍然看好公司未来发展和业绩增长，维持“买入”评级。
5、风险提示
1）产品价格大幅下行；
2）项目投产进度不及预期；
3）技术开发不及预期；
4）下游需求扩张和市场开拓不及预期；
5）原材料价格大幅波动；
6）行业竞争加剧；
7）国际局势动荡；
8）行业政策大幅变动等。
