近期，能辉科技（301046.SZ）发布公告称，拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过3.48亿元。但公司业绩增长依赖应收账款驱动，经营业绩含金量不高，或存在扮靓业绩以助力再融资之嫌。
经营业绩水分大
年报显示，2021年，能辉科技实现营业收入5.93亿元，同比增长41.28%，远超过去两年的营业收入增速。2018-2020年，能辉科技营业收入分别为3.39亿元、3.84亿元和4.2亿元，2019年及2020年营业收入增速分别为13.07%和9.32%。
从收入构成来看，能辉科技的营业收入增长主要来自光伏电站系统集成业务。
2021年，光伏电站系统集成业务收入为5.47亿元，同比增长49.87%，垃圾热解气化系统集成业务收入为1123.75万元，同比减少2.63%，新能源及电力工程设计业务收入为666.44万元，同比减少53..58%，电站运营业务收入2789.47万元，同比减少3.02%。
不过，营业收入的快速增加并没有带来相应的现金流入，而是应收账款规模的增加。2021年，能辉科技应收账款期末余额为2.77亿元，同比增长52.26%，增速明显高于营业收入增速。其中，账龄组合应收账款余额为2.65亿元，同比增长54.46%，政府补助组合应收账款余额为1220.65万元，同比增加16.34%。
既然营业收入的增长主要由应收账款驱动，那么净利润的含金量也就不言而喻了。
2021年，能辉科技实现净利润1.04亿元，同比增长14.96%。与营业收入增速不同的是，能辉科技2021的净利润增速却是远低于过去两年的增速。2018-2020年，能辉科技净利润分别为2782.87万元、6782.07万元和9019.35万元，2019年及2020年，公司净利润增速分别为143.7%和32.99%。因此，2021年，能辉科技在拥有远超过去两年营业收入增速的情况下，净利润增速却不增反降了。
同时，能辉科技经营活动产生的现金流量净额也出现大幅下降。2021年，能辉科技经营活动产生的现金流量净额为2181.73万元，比2020年减少67.71%，比当期净利润低8186.85万元，仅相当于当期净利润的21%。
从过去几年的情况来看，能辉科技净利润和经营活动现金流净额间的差距正在加大。2018-2020年，能辉科技经营活动产生的现金流量净额分别为-2297.24万元、16573.29万元和6757.3万元。
数据显示，除公司2019年经营活动产生的现金流量净额比净利润超出9791.22万元外，2018年和2020年，公司经营活动产生的现金流量净额均远不及净利润，差值分别为5080.11万元和2262.05万元。即便从2018-2021年四年累计额来看，公司累计经营活动产生的现金流量净额仍比累计净利润低5737.79万元。公司净利润含金量高低由此可见一斑。
应收账款账龄结构信披有疑问
显然应收账款增加是公司经营业绩增长的主要助力，但能辉科技所披露的应收账款账龄结构却有点让人看不懂。
招股书显示，2020年，公司应收账款余额为1.82亿元，其中账龄组合1.72亿元，政府补助组合1049.22万元。
从账龄角度来看，账龄组合应收账款余额的账龄分布为：1年之内为1.37亿元，1-2年为2176.5万元、2-3年为842.87万元、3-4年为397.87万元、4-5年为35.95万元，5年以上为51.85万元；政府补助组合应收账款余额的账龄分布为：1年之内为462.47万元，1-2年为290.24万元、2-3年为260.13万元、3-4年为36.38万元、4-5年及5年以上为0万元。
下面看看2021年年报及审计报告中，能辉科技应收账款期末余额的账龄分布情况。
年报显示，2021年，能辉科技应收账款期末余额为为2.77亿元，其中账龄组合2.65亿元，政府补助组合1220.66万元。
应收账款期末余额的账龄分布为：1年之内为2.24亿元，1-2年为3841.63万元、2-3年为713.94万元、3-4年为409.64万元、4-5年为117.56万元，5年以上为194.12万元。
审计报告显示，2021年，能辉科技账龄组合应收账款余额的账龄分布为：1年之内为2.2亿元，1-2年为3534.26万元、2-3年为550.11万元、3-4年为232.05万元、4-5年为75.84万元，5年以上为87.8万元；
由此可计算出，2021年，能辉科技政府补助组合应收账款余额的账龄分布为：1年之内为423.83万元，1-2年为307.37万元、2-3年为163.83万元、3-4年为177.59万元、4-5年为41.72万元，5年以上为106.32万元。
与2020年应收账款余额的账龄分布情况对照会发现，账龄组合应收账款余额2020年的账龄分布与2021年的账龄分布是符合逻辑的，但政府补助组合应收账款余额2020年的账龄分布与2021年的账龄分布却与逻辑相悖。
2020年，账龄为3-4年的政府补助组合应收账款余额为36.38万元，且账龄为4-5年及5年以上的政府补助组合应收账款余额为0万元。
因此，进入2021年后，如果这部分应收账款没有收回，那么2021年期末应收账款余额的账龄分布中，账龄为4-5年的政府补助组合应收账款余额应该为36.38万元，且账龄为5年以上的政府补助组合应收账款余额应继续保持为0万元。
但从审计报告披露的结果来看，2021年，账龄为4-5年的政府补助组合应收账款余额为41.72万元，5年以上的政府补助组合应收账款余额为106.32万元。这意味着2021年能辉科技突然有了一笔111.66万元且账龄已超过四年的政府补助组合应收账款余额。这样的信披合理吗？
关联交易成业务获取主要模式
据招股书披露，2017-2020年，能辉科技的经常性关联交易仅为董事、监事及高级管理人员的薪酬。
据年报披露，2021年，能辉科技并没有发生与日常经营相关的关联交易。不过，这种情况在进入2022年后发生了彻底的反转。
2022年4月20日，能辉科技披露《关于2022年度日常关联交易预计的公告》，预计2022年度将与贵港金能新能源有限公司（下称“贵港金能”）、云南金能新能源有限公司（下称“云南金能”）、河北上电能辉新能源开发有限公司（下称“上电能辉”）发生关联交易，交易总金额不超过人民币12亿元。具体来看，公司和贵港金能的预计交易金额为3.1亿元，和云南金能的预计交易金额为3.9亿元，和上电能辉的预计交易金额为5亿元。
这意味着2022年能辉科技预计的日常关联销售额将是其2011年营业收入的两倍之多。
这三家关联方均是能辉科技上市后新成立的公司。贵港金能成立于2021年12月29日，由能辉科技和广西金元南方新能源有限公司（下称“广西金元”）各出资50%而成立，广西金元是国家电投集团贵州金元威宁能源股份有限公司（下称“贵州金元威宁”）的全资子公司。
云南金能成立于2022年3月12日，由能辉科技、云南金元新能源有限公司（下称“云南金元”）和河南鹏耀建筑工程有限公司分别出资49%、48%和3%而成立，其中云南金元也是贵州金元威宁的全资子公司。
上电能辉成立于2022年4月1日，由能辉科技和国电投长江生态能源有限公司各出资50%而成立，国电投长江生态能源有限公司是上海电力股份有限公司的控股子公司。
对于关联交易的目的，能辉科技表示：上述关联方为公司的合营企业，上述关联交易有利于充分利用合作方拥有的资源和优势，发挥与合作方的业务协同效应，更好地开展公司的主营业务，对公司生产经营不构成不利影响或损害公司利益。
2022年5月9日，能辉科技披露《关于中标贵港市港北区东山70MWp光伏发电项目的公告》，公司已收到贵港市港北区东山70MWp光伏发电项目工程总承包中标通知书，中标价格为1.42亿元，招标人为贵港金能。本项目属于上述日常关联交易预计金额范围内。
值得关注的是，上市后的能辉科技是否会将上述关联交易模式作为业务获取的主要模式，从而使关联交易成为其经营业绩增长的主要贡献力量？关联交易是否真的能做到公允、公平、合理的原则？