事件：
中集车辆2025年10月25日发布2025年中报：2025年前三季度公司实现营业收入150.1亿元，同比-5.1%，实现归母净利润2.2亿元，同比-21.7%。
投资要点：
整体业绩承压。2025年前三季度公司实现营业收入150.1亿元，yoy-5.1%，归母净利润6.2亿元，yoy-26.2%；其中2025Q3营业收入52.6亿元，yoy+2.7%，归母净利润2.2亿元，yoy-21.7%。
2025Q3公司北美销量环比微增，弱景气或将持续。2025Q3公司北美销量约0.4万台，环比微增。2025Q3北美半挂车市场需求持续疲软，新增订单量仍维持在历史低位，主要是关税政策等不确定性导致市场观望。
2025前三季度中国/全球南方市场收入与盈利能力皆同比提升显著。据中汽协，2025前三季度中国重卡批发82.3万台，yoy+20.5%，其中半挂牵引车42万台，yoy+15.9%，同期公司在中国市场营收yoy+16.3%，毛利率yoy+2.6pct；在全球南方市场，2025 年前三季度公司营收yoy+ 15.8%，销量yoy+21.4%，毛利率yoy+ 2.6 pct。
2025Q3费用率总体环比稳定，在手现金较上年末增加彰显公司经营韧性。2025Q3毛利率为15.5%，同环比分别-2.1pct/-0.2pct，归母净利率为4.2%，同环比分别-1.3pct/-0.2pct，同比下滑主要受此前毛利率较高的北美、欧洲市场下滑的影响。费用率方面，公司2025Q3销售/管理/研发费用率分别为2.53%、4.46%、2.19%，环比总体稳定。截至2025年三季度末，公司货币资金61.7亿元，较2024年末增长3.8亿元，彰显公司经营韧性。
从2025年向后展望，公司具备多项看点。2024年报中公司以产品纬度出发重述业务，并发力EV·DTB积极参与/受益国内重卡新能源化趋势；2025年中国市场已有明显回升，北美市场未来有望触底回升。且公司在轻量化挂车/新能源上装市场具备较强竞争力，看好公司同时兑现α与β，释放业绩弹性。2024年公司累计分红率97%，推出未来3年股东回报计划，持续提升股东价值。
盈利预测和投资评级：公司兼具行业向上复苏的贝塔与龙头高质量发展的阿尔法，我们预计公司2025-2027年实现营业总收入205、231与301亿元，同比增速-3%、13%与31%；实现归母净利润9.4、12.6与19.2亿元，同比增速为-14%、34%与53%；EPS为0.5、0.67与1.02元，对应当前股价的PE估值分别为19、14与9倍，维持“增持”评级。
风险提示：国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期；公司降本增效不及预期。
中集车辆-盈利预测表：
风险提示
风险提示：
国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期；公司降本增效不及预期。
证券研究报告《2025Q3北美市场弱景气持续，中国/全球南方市场业绩同比提升显著——中集车辆（301039）公司动态研究》
对外发布时间：2025年11月2日
发布机构：国海证券股份有限公司
本报告分析师：戴畅
SAC编号：S0350523120004
【汽车小组介绍】
戴畅，首席分析师，上海交通大学本硕，9年汽车卖方工作经验，全行业覆盖，深耕一线，主攻汽车智能化和电动化，善于把握行业周期拐点，技术突破节奏，以及个股经营变化。
胡惠民，汽车行业分析师，华威大学金融硕士，4年汽车卖方研究经验，擅长对乘用车行业整体需求的判断，以及自下而上对个股的挖掘与跟踪。
吴铭杰，汽车行业分析师，上海财经大学金融专业硕士，2年汽车市场研究经验，擅长发现个股边际变化，从底部挖掘潜力个股，目前主要覆盖汽车热管理及机器人产业链。
陈飞宇，汽车行业分析师，墨尔本大学金融硕士，3年汽车市场研究经验，擅长把握产业技术变革，深度跟踪公司经营变化，主要覆盖汽车零部件智能化软硬件。
徐鸣爽，研究助理，复旦大学文学学士、波士顿大学经济学/东北大学数据分析双硕士，2年卖方研究经验，对搭建行业研究与数据跟踪框架有心得，目前主要覆盖商用车。
【分析师承诺】
戴畅, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。
股票投资评级
买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；
增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间；
中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。
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