来源 :东吴汽车黄细里团队2025-10-27
投资要点
公告要点：
公司发布三季报，25Q3 公司实现营业收入 52.6 亿元，同环比分别+2.6%/+1.9%；实现归母净利润 2.19 亿元，同环比分别-21.7%/-2.2%；实现扣非归母净利润2.13亿元，同环比分别-20.2%/-0.3%
25Q3 利润率同环比承压。
公司 25Q3 毛利率 15.5%，同环比分别-2.1/-0.2pct ，销售/管理/研发费用率 2.5%/4.5%/2.2%，同比分别-0.2/+0.2/-0.2pct，环比分别-0.0/+0.3/-0.3pct，归母净利率 4.2%，同环比分别-1.3/-0.2pct。
全球半挂车业务：中国+南方市场驱动增长。
公司 25Q1-Q3 半挂车生产制造 8.2 万台，营收合计 106.9 亿元，毛利率 16.8%，分区域来看，1）中国增长良好：25Q1-Q3 半挂车+液罐车销量 4.98 万台，销量同比+16.5%，收入同比+16.3%，毛利率同比+2.6pct，25H1 中国市占率23.07%，连续六年位列第一；2）南方市场：25Q1-Q3 销量 1.58 万台，销量同比+21.4%，收入同比+15.8%，毛利率同比+2.6pct；3）欧洲：市场情况严峻，根据 ACEA 数据，25H1 欧盟新卡车注册量 15.5 万台，同比-15.4%；4）北美：25Q1-Q3 半挂车销量 1.17 万台，根据 ACT 数据，25M1-8 北美市场半挂车产量 14.7 万台，同比-20.1%，市场需求持续疲软，新增订单量仍维持低位。
EVDTB 销量高增，新能源产品位居前列。
公司新能源 EVDTB 表现亮眼，25Q1-Q3 新能源 EV-DTB 渣土车/搅拌车/冷藏车销量分别 3.9/1.5/1.9千台，同比分别+87.7%/+84.7%/+84.3%。
盈利预测与投资评级：
考虑到北美半挂车市场尚未企稳回升，我们下调公司 2025/2026 年盈利预测至 9.25/13.39 亿元（原 10.91/15.03 亿元），基本维持 2027 年盈利预测 18.78 亿元，2025~2027 年对应 EPS 分别0.49/0.71/1.00 元，对应 PE 为 19.33/13.35/ 9.52 倍，考虑到公司龙头地位显著，25 年有望维持高分红，当前估值处于低位，26 年有望企稳回升，维持“买入”评级。
风险提示：
全球地缘政治风险超预期；国内物流行业复苏低于预期。
