11月24日，医药CSO龙头青岛百洋医药股份有限公司（下称百洋医药，301015.SZ）公告称，自2023年11月1日至24日，公司股票已有15个交易日收盘价不低于当期转股价格的130%（即34.94元/股），触发“百洋转债”有条件赎回条款。但该债券转股时间较短，综合考虑下公司董事会决定，本次不提前赎回。
值得注意的是，百洋转债于今年4月发行，共计发行860万张；其中公司控股股东百洋医药集团有限公司（下称百洋集团）配售604.44万张，占发行总量的70.28%。而自10月30日起，百洋集团便开始密集减持。截至上述公告日（即11月24日），百洋集团持有可转债数量为零。
有分析称，大股东直接减持可转债，而非债转股再减持股票，或与股票减持新规约束等有关。且不少大股东参与可转债配售，资金多是来自短期借款，急需减持还款。
《投资时报》研究员注意到，在百洋医药IPO募资、可转债募资中，均有一大部分金额用于补充流动资金。且截至2023年6月末，两次募资余额为6.32亿元，公司将其中6亿暂时用于补充流动资金，使用期限不超过一年。
一方面或显“钱紧”，另一方面该公司却持续两个年度大手笔派发红利。按2021年、2022年公司利润分配方案，从中获益较多的是百洋集团，共计或收获逾5亿红利。
针对大股东密集减持可转债、公司营运资金、创新药的品牌运营业务兑现到业绩所需时间等情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至公司相关部门寻求沟通，截至发稿尚未收到回复。
百洋医药近三个月股价走势（元）
数据来源：Wind
控股股东清仓可转债
从股价走势来看，本次百洋转债（123194.SZ）触发可赎回条件,只是时间问题。自今年10月13日以来，百洋医药股价逐步拉升。截至11月22日，股价盘中一度冲高至43.50元/股（不复权，下同），为上市第三个交易日（即2021年7月5日）以来最高。且自今年11月1日至11月22日，已有十三个交易日收盘价处于35元/股以上。11月23日、24日，公司股价虽有回调，但仍收盘于38.52元/股、38.04元/股。
按照可转债募集书，可赎回条件包括，“公司股价任意连续30个交易日中，至少有15个交易日的收盘价不低于当期转股价的130%（含130%）”。届时，公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格，低价赎回全部或部分可转债。
根据公告，自11月1日至11月24日，百洋医药股价已有15个交易日的收盘价不低于当期转股价（26.88元/股）的130%（即34.94元/股），触发债券有条件赎回条款。
不过，公司董事会决定本次不提前赎回，且在未来六个月内，如再次触发赎回条款，也不行使提前赎回权利。原因主要是，百洋转债转股时间相对较短（自2023年10月20日开始转股），同时综合考虑公司实际情况、市场环境等因素。
值得注意的是，百洋转债于今年4月发行，共计发行860万张，募集资金8.6亿元。其中，百洋集团配售604.44万张，占本次债券发行总量的70.28%。
该转债于5月5日起在深交所挂牌交易，此后四个月，百洋转债多在120元/张至145元/张之间浮动。进入9月，百洋转债持续几天翻红,且在9月19日一度冲至240.68元/张高位,但仅两个交易日后收盘又回落至127.05元/张。进入转股期，百洋转债价格走势较为平稳，而百洋医药股价持续攀升，尤其自11月1日起，正股价已远高于转股价。
此时，若债转股也有不小的浮盈，且能彰显大股东对公司发展的看好，但百洋集团却选择减持转债、套现离场。据公司公告，2023年10月30日至11月3日、11月8日、11月10日至11月14日，百洋集团分别通过大宗交易转让“百洋转债”200万张、100万张、160万张。半个月内，合计减持460万张。
且截至11月24日，百洋集团持有债券数量已为零。也就是说，11月15日至24日，百洋集团已将余下的144.44万张减持。而10月30日至11月24日，百洋转债最高、最低价为157.47元/张、134.30元/张，若取平均数粗略计算，控股股东套现金额或超8亿元。不仅收回成本、且有不小盈利。
有分析称，百洋集团未选择转股再套现，或因股票减持新规约束，以及减持股票容易引发股价大幅波动。且有不少大股东参与可转债配售，资金来源于短期借款，随着时间推移，持债成本上升，故大股东急需减持还款。事实上，对于流动资金的“饥渴”，百洋医药或亦是。
近六个月内百洋集团交易“百洋转债”情况
数据来源：公司公告
两次募资 两年大手笔分红
2021年6月，百洋医药首次公开发行股票募集资金4.02亿元，扣除相关费用后，净募资3.43亿元，远低于公司计划募资金额。由于IPO募资不足，彼时公司对各募投项目投入金额进行调整，即现代物流配送中心、电子商务运营中心、补充流动资金拟用募资为0.5亿元、0.2亿元和2.73亿元。这其中，现代物流配送中心建设项目“收缩”金额最大，调整缩减了2.53亿元。
2022年1月，公司终止实施“现代物流配送中心项目”，并将该项目募集资金余额0.5亿元（包含利息收入等），调整用于新项目“百洋品牌运营中心建设项目”。该项目正是上述公司发行可转债募资投建项目之一。
根据可转债募集书（下称募集书），百洋医药募资8.6亿元，扣除发行费用后净募资8.52亿元，其中品牌运营中心建设项目拟投5亿元、云化系统升级项目拟投1.05亿元，2.47亿元用于补充流动资金。
募集书显示，品牌运营中心项目是公司IPO募投项目——现代物流配送中心项目的延续与升级。后者通过租赁场地的方式实施，前者在自有土地对应地块上建设。除了实施地点由租赁变为自建厂房外，两项目投资内容均为建设物流中心，通过配套仓储、分拣及物流系统，保障药品送达用户。
《投资时报》研究员注意到，截至2023年6月底，IPO募投项目“电子商务运营中心”投资进度为100.99%，可转债募投项目“云化系统升级”投资进度为23.18%、“品牌运营中心”为零。该期末，公司IPO募资余额为0.51亿元，发行可转债募资余额为5.81亿元，合计余额6.32亿。公司将其中6亿用于暂时补充流动资金，使用期限不超过一年。
此前有分析称，百洋医药上市不久又募资，究其原因还是IPO募资不足，难以完成公司业务结构的调整，即加码品牌运营业务。
但需一提的是，一方面公司或营运“缺钱”，另一方面却又大手笔派发红利，而受益最多的是大股东。2021年、2022年，百洋医药合计派发红利为3.50亿元、4.0亿元，每10股派发现金红利6.67元（税前，下同）、7.62元。百洋集团持股占比达70.29%、持股3.69亿股，粗略计算，共计或拿到逾5亿红利。
前三季收入微降
百洋医药主营业务是为医药产品生产企业提供商业化整体解决方案，涵盖品牌运营、批发配送、零售三个板块。其中，品牌运营业务是公司核心业务板块，也是公司盈利主要来源。
2022年，公司品牌运营业务实现营收37.0亿元，同比增长超过两成；实现毛利额17.07亿元，毛利额占比达到81.87%。批发配送与零售业务均有所收缩，合计贡献收入不到38亿元。
今年前三季度，公司品牌运营业务贡献营收30.90亿元，同比增长16.80%；实现毛利额13.44亿元，毛利额占比进一步提升至83.35%。但粗略计算，该业务毛利率为43.50%，较上半年盈利水平略微下落。同时，公司压缩批发配送业务规模，以致于该业务营收降至21.12亿元，同比降幅近两成。
整体来看，百洋医药前三季度“增利不增收”，收入同比微降至54.96亿元，归属于母公司股东的净利润同比大增43.29%至4.94亿元。
值得一提的是，11月20日公司公告称，其与广东瑞迪奥科技有限公司（下称瑞迪奥）、控股子公司与北京迈迪斯医疗技术有限公司（下称迈迪斯）分别签署商业化合作协议。根据协议，百洋医药获得瑞迪奥包括核医学肿瘤显像诊断1类创新药99mTc-3PRGD2在内的系列放射性药品及SPECT等影像设备产品、迈迪斯医疗“超声用电磁定位穿刺引导设备”及相关产品在中国大陆市场的独家商业化运营权益。
而此前几天，西南证券指出，作为医药CSO龙头，百洋医药拥有近20年品牌运营史，成功孵化“迪巧”“泌特”两大品牌，在各自细分领域处于领先位置。未来随着公司CSO能力稳步提升，产品矩阵持续丰富，有望未来增长速度稳、动力足。