提到嘉益股份，大家可能有些陌生，但其代工产品——Stanley保温杯，早已成为全球范围内的网红单品。
去年11月，一则引人注目的新闻让Stanley的知名度急速上升：一位女士的汽车不幸着火，而她车内的Stanley吸管杯却奇迹般地完好无损，甚至杯里的冰块还没化……
Stanley也“因祸得福”一夜爆红，根据sorftime数据，Stanley 2023年12月所有品类销量117万件，环比增加135%，同比增加64%；全年销量581万件，同比增加125%。
嘉益股份作为Stanley品牌的主要代工厂，其业绩和市场表现与Stanley保温杯在北美市场的持续热销密切相关。
根据公司于3月29日发布的2023年年报，公司全年实现营业收入17.8亿，同比增长41%；归属于母公司的净利润达到4.7亿，同比增长74%。从季度数据来看，第四季度营业收入为5.47亿，同比增长29.2%；归属于母公司的净利润为1.58亿，同比增长51.6%。
（见智研究制图）
特别值得关注的是，Pacific Market internationl（Stanley母公司）带来了15.1亿的销售，占总收入的85%，同比增加75%，逐年提升的占比已成为公司业绩最主要的来源。
（见智研究制图）
01 占比85%的大客户“全球病毒式爆火”
近年国内内卷，企业纷纷出海寻求业绩第二增长曲线。
轻工细分品类依托于中国强大的制造供应链和快速反应机制，是亚马逊、Temu等跨境电商平台上销售额靠前的重要品类。
亚马逊数据显示，过去一年，中国卖家通过亚马逊全球站点向消费者以及企业客户售出的商品件数，同比增长超过20%；销售额超过1000万美金的中国卖家数量，同比增长接近30%。
嘉益股份正是这一趋势的典型受益者。公司专注于代工保温杯业务，通过出口将产品销往海外市场，据财报披露，发达国家如欧美、日韩是其主要销售区域，海外收入占收入占比95.07%。
去年北美最大客户Stanley在社交媒体上的“病毒式”传播，带动了嘉益股份一起起飞。
一场意外的汽车火灾意外地成为了Stanley吸管杯传奇的起点。在这场事故中，车内的Stanley吸管杯竟然幸存下来，这一奇迹般的事件迅速在社交网络上引发热议，Stanley CEO也马上接住流量，赠送给当事人一辆新车和新杯子。
随后，通过KOL和网红在TikTok上的病毒式营销，Stanley吸管杯迅速成为美国白人女性群体中的顶级时尚单品，成功从专业户外市场破圈到大众消费市场。其时尚属性和强烈的社交属性，显著提升了产品的客单价和复购率，为品牌带来了持续的增长动力。
（Stanley流量从23年才开始攀升，年末因撞车送车事件急剧攀升）
亚马逊的数据显示，2023年11月和12月，Stanley保温杯的销量分别达到了71.2万支和116.8万支，同比增长分别为125.8%和135%。到了2024年1月中旬，Stanley保温杯依然占据品类销量第一，份额高达40%。
随着Stanley爆款大容量水杯Quencher系列放量，其销售均价也从30美元左右提升至50美元以上，远超其他品牌20-30美元左右的均价。
以Stanley官网上最畅销的Quencher H2.0 FlowState 40 盎司容量为例，其售价为45美元-50美元；而其竞争对手YETI官网上评价数最多的RAMBLER 系列20盎司容量的标价在35美元-38美元。
嘉益股份作为Quencher杯型的主要代工厂，也享有更高的溢价权和利润空间，毛利率远超同行。拆分量价来看，2023年公司保温杯销售量3813万只，同比增长17.6%；生产量 3888.5万只，同比增长19.8%；出厂均价46.6元，同比增长19.8%。
（嘉益股份毛利远超同行，见智研究制图）
在巨大的需求推动下，公司产能利用率达到了空前的高度，2023年前三季度的产销率甚至超过了140%。
根据亚马逊平台3月3日的信息显示，当前Quencher保温杯仍处于全系限购两只的状态，且小容量（14盎司及20盎司）杯型部分颜色仍处于缺货，产销仍紧张。
对此，公司已计划通过发行可转债募3.98亿扩产，用于越南年产1350万只不锈钢真空保温杯生产建设项目。预计国内产能于2024年内释放，越南工厂在2025年开始贡献产能增量。随着产能的扩张，公司接单能力将再提升，进一步释放业绩潜力。
02 代工的脆弱性
但市场仍担忧外贸代工企业的脆弱性以及Stanley的增长持续性。
一些市场观点认为，外贸代工企业的商业模式本质上就是脆弱的，比如立讯精密之于苹果，一旦失去这样的大客户，对企业的颠覆是毁灭性的。
（PMI占嘉益股份收入占比近85%，资料来源：嘉益股份2013年年报）
目前国内保温杯制造业的竞争格局呈现出分散化的特点，竞争激烈，尽管公司是代工行业的龙头，但其成功并非仅仅依赖于代工能力，而是得益于其代工的产品——Stanley Quencher系列在市场上的热销。
而同样为PMI代工的哈尔斯（其第一大客户是YETI，第二大客户就是PMI)，却陷入了代工同品牌不同产线的不同命运。
由于对Stanley的高依赖性，公司的景气度在很大程度上也受制于Stanley的市场动态。
借鉴YETI的发展路径，自2014年推出首款标志性杯型产品以来，后续持续推出不同杯型；同时于2017年起积极拓展海外市场，2017-2023 年非美市场收入CAGR 达到101%，2023年YETI非美市场收入占比已达15.5%。
同样地，Stanley自2023年起加强了新系列IceFlow的市场推广，亚马逊美国站的数据显示，该系列产品的月销量持续环比增长，到2024年2月，IceFlow系列的销量占比已达到20%，同比增长16个百分点。
然而，市场也对高增长后可能出现的销量下滑表示担忧。根据亚马逊美国站TOP100产品数据，2024年2月，Stanley品牌销量为57万只，同比增长70%；而YETI品牌销量为23万只，同比下降18%。
1至2月累计销量中，Stanley达到136万只，同比增长115%；YETI则为53万只，同比下降1%。
深度绑定单一大客户的商业模式，使得嘉益股份与Stanley品牌命运紧密相连。但出海相对于国内市场，无疑也更赚钱。