在原材料价格出现拐点后，市场需求疲弱导致产品售价下降，又抵消原材料价格下行“腾出”的利润空间
标点财经、投资时间网研究员王子西
“油罐车运输乱象”事件后，多家食用油公司不仅出面回应，还快速披露业绩预告。与道道全（002852.SZ）、京粮控股（000505.SZ）上半年净利润大幅下挫所不同，“油茅”是增利不增收。
8月13日晚间，益海嘉里金龙鱼食品集团股份有限公司（下称金龙鱼，300999.SZ）发布半年报。数据显示，今年上半年，公司营收同比下滑7.78%至1094.78亿元，实现归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）同比增长逾13%至10.97亿元。截至6月末，公司经营活动产生的净现金流为16.36亿元，同比大降超过八成。
这是该公司自上市以来上半年营收同比最大降幅，下降原因与2023财年一致，均是产品价格下跌影响超过了销量增长带来的营收贡献。而公司净利润虽录得同比增长一成多，但从毛利率、净利率水平来看，同比改善幅度并不大，两指标分别为4.90%、0.94%。相比2020年同期、2021年同期盈利水平，仍有一定差距。
分析认为，米面粮油属于民生消费品，价格不会大幅上涨；而原材料价格对公司毛利率影响较大，自2021年以来，原材料价格上涨，以致于公司利润大幅下滑。但在原材料价格出现拐点后，市场需求疲弱导致产品售价下降，又抵消原材料价格下行“腾出”的利润空间。
值得注意的是，8月初，公司公告称，控股股东再度自愿延长股份锁定和减持承诺。但此举对于低迷的股价，并未产生提振作用。在二级市场，截至8月14日，公司股价报收于25.83元/股（不复权，下同），较上市后的高位下挫超八成；总市值约为1400亿元，较此前最高位缩水超6400亿元。
上市以来金龙鱼股价走势（元）
数据来源：Wind
价格下跌继续拖累营收
今年上半年，金龙鱼实现营收1094.78亿元，同比下降7.78%，是公司上市以来同期最大降幅；实现归母净利润10.97亿元，同比增长13.57%。非经常性损益合计为9.36亿元，扣非后归母净利润为1.61亿元。
截至今年6月末，公司经营活动产生的净现金流16.36亿元，较上年同期大降近85%。公司解释称，一是营收下降导致销售回款减少；二是采购及付款节奏的变化导致购买商品支付的现金有所增加。
至于营收下降，主要是产品价格下跌影响超过了销量增长带来的营收贡献。公司厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的销量较上年同期均有所增长，但主要产品的价格，随着大豆及大豆油等主要原材料价格下跌而有所回落。
可以看到，该公司表明的收入下降原因与2023年基本一致。今年上半年，金龙鱼厨房食品销量同比增长2.53%，实现收入为696.74亿元，同比下滑5.24%；饲料原料及油脂科技销量同比增长3.67%，实现收入为389.66亿元，同比降幅则达12.37%。对比上年同期，两类产品的销量增速实则均放缓，而收入降速或拉大、或变动幅度由正转负。
且需注意的是，报告期内，该公司经销商数量大减，由2023年末的8722家，降至2024年6月底的8257家，减少465家。尤其是东部区域，经销商减少数量两百家不止，西部、中部区域，则均减少百家上下。
或是受经销商数量锐减影响，公司厨房食品经销渠道收入大降一成多，直销收入则略微下降。另外，该公司盈利方面有所改善，但改善幅度并不大。
金龙鱼2020年以来营收及同比增速情况（亿元、%）
数据来源：choice
制表：标点财经、投资时间网
盈利能力改善不大
作为食用油领域龙头，金龙鱼深耕行业超三十年。目前，公司旗下拥有“金龙鱼”“欧丽薇兰”“胡姬花”“香满园”“海皇”“金味”“丰苑”“锐龙”以及“洁劲100”等品牌。
公司于2020年10月上市，上市后不久股价曾达至145元/股左右。但此后不久，股价波动下滑。业绩端来看，疫情三年公司营收虽稳健增长，但归母净利润于2021年、2022年持续大幅下挫。到了2023年，该指标降速虽已放缓，但盈利已经降至28.47亿元，尚不及2020年归母净利润的一半。
从毛利率、净利率水平来看，前者已由上市当年的12.33%，逐步下滑至2023年的4.83%；后者则由3.37%逐渐递减至1.11%，盈利能力愈加疲弱。
事实上，今年上半年，金龙鱼厨房食品的销量上涨，原材料成本的下降令零售产品的毛利率及利润同比增长，但价格下行挤压餐饮及食品工业渠道产品的利润空间，其中面粉业务由于需求不振、竞争激烈、副产品价格低迷，导致亏损。总体上，厨房食品整体利润同比略降。
不过，饲料原料业务的下游生猪养殖行业利润逐渐改善，叠加公司渠道优势实现销量增长，饲料原料业务同比减亏，并于二季度实现盈利。同时，油脂科技产品利润也同比增长较好。
数据显示，2024年上半年，公司厨房食品分部的利润总额同比下滑逾8%；饲料原料及油脂科技的利润总额扭亏为盈、录得为6758.5万元，上年同期则亏损逾四亿元。两类产品的毛利率依次为6.86%、1.01%，均较上年同期有所改善。
整体上，金龙鱼本报告期毛利率同比改善至4.90%，净利率同比改善至0.94%，但若拉长时间来看，两大盈利指标仍落后2020年同期、2021年同期水平。彼时，金龙鱼的毛利率尚在11%以上，净利率也在3%以上。
金龙鱼2020年以来上半年毛利率和净利率情况（%）
数据来源：choice
制表：标点财经、投资时间网
五项目延期市值大缩水
值得关注的是，公司此前IPO时表示，募集资金将用于兰州新区粮油食品加工基地（一期）、益海嘉里集团粮油深加工项目、乐清湾港区益海嘉里粮油加工港口、油脂压榨精炼及配套工程建设、益海嘉里（潮州）油脂工业有限公司等项目。
截至2024年6月底，金龙鱼已累计投入募集资金111.44亿元，尚未使用的资金约31亿（包含扣除手续费后的相关利息收入等）。
据业绩披露同日公告，公司决定将募投项目中的“益海嘉里（茂名）食品工业有限公司食品加工项目”“益海嘉里湖南粮油食品加工基地”“益海嘉里（青岛）风味油脂有限公司-风味油脂加工项目”“益海嘉里（青岛）粮油工业有限公司-食用植物油加工项目”以及“益海嘉里华南粮油生产销售基地”进行延期。
茂名项目延期时间最短，达到预定可使用状态日期调整为今年底。湖南项目、青岛风味油脂、青岛食用植物油项目则延期至明年6月底、12月底。
华南粮油项目延期时间最长，延期至2027年12月底。延期具体原因是，为保障资金使用效益，对项目分一二期实施，一期含日加工水稻600吨及配套的部分仓储、公用工程等项目，二期含日加工水稻600吨、日加工芝麻榨油50吨等项目。目前，一期完工度20%，二期暂未建设。
此外，公司还公告称，控股股东丰益营销（香港）有限公司再度自愿延长首发前限售股份的锁定期，此次延长期限为一年，即到2025年10月16日解禁，以便彰显对公司未来发展的信心、对公司价值的认可，但此举并未能提振股价。截至8月14日，公司股价报收于25.83元/股，总市值约为1400亿元，年内蒸发超300亿元，较2021年高位缩水近6500亿元。