本就利润微薄的金龙鱼，当提价及套期保值策略均难敌成本压力时，业绩将持续承压
10月29日，金龙鱼（300999.SZ）披露2021年三季度业绩报告，公司第三季度净利润7.11亿元，同比下降65.86%，前三季度净利润36.81亿元，同比下降27.68%。金龙鱼对此解释称“报告期内，原材料成本上涨幅度较大，公司生产经营成本面临较大压力”。
根据金龙鱼11月4日披露的投资者关系活动记录表，公司已在2020年底以及今年3-4月份调整油价，整体涨价幅度约为10%-15%，但目前油格上涨幅度尚未完全覆盖原料上涨的幅度。在主营粮油业务毛利微薄、调味品新业务成绩未显之下，金龙鱼遭券商密集调整盈利预期。
成本大增致利润压缩
金龙鱼最新披露的业绩报告显示，今年三季度营业成本达到575.7亿元，比二季度大幅增加109.6亿元，但净利润为7.11亿元，较去年同期降幅超过60%。
净利润的压缩与原材料成本价格波动密切相关。金龙鱼原材料成本占主营业务成本的比重接近九成，目前采购的原材料主要是大豆、水稻、小麦、其它油籽及加工品、棕榈及月桂酸油等，且公司对进口大豆依赖度较高，而进口价格波动大。据财报披露，金龙鱼在2021年上半年针对大豆及加工品的采购单价达到4548元/吨，较去年同期增长幅度超50%。
公司主营厨房食品、饲料原料及油脂科技产品三大类，其中以粮油米面为主的厨房食品近三年的销售收入占总营收60%左右，而粮油属于民生型必需品，终端价格受到国家发改委管控。
在招股书中，金龙鱼表示“当厨房食品市场价格出现大幅上涨，对消费者的日常生活支出产生较大影响时，为管理通货膨胀，物价部门可能采取临时价格干预措施”。
需提及的是，金龙鱼在11月3日披露的投资者关系活动记录表显示，“公司在20年底和21年3-4月份调整了不同油种价格，整体涨价幅度约为10%-15%”。
尽管已经进行提价，但金龙鱼的毛利率及净利率依然表现不佳。过往财报披露，2018年-2020年金龙鱼的毛利率分别为10.2%、11.4%和12.33%，同期净利率都在3%附近徘徊。而今年三季度，金龙鱼毛利率、净利率仅有8.75%、2.47%。
为对冲原材料涨跌风险，金龙鱼长期以来对棕榈油、豆油、菜油、豆粕等原材料的期货品种进行套期保值操作，即在买卖现货的同时，在期货市场买卖同等数量的期货。
但套期保值业务也存有风险，华西证券在2021年2月发布研报指出，“由于商业套期保值金融衍生工具的会计确认较为复杂，期限与财报周期并不完全匹配，因此单季度财报并不反映真实套保结果。特别在原材料价格波动幅度较大时，金融衍生工具的公允价值变动对于公司报表利润端的影响较大，因此季度财报的利润较难预测。”
财报显示，金龙鱼2020年计入投资净收益项下的套期保值损失等合计达22.96亿元，直接导致去年全年净利润不及预期。2021年上半年金龙鱼在套期保值上亏损超10亿元，达到公司当期净利润的三分之一。
成本价格波动以及套期保值亏损，都会侵蚀金龙鱼原本就偏低的毛利率。在公司主营产品利润微薄且难大幅提价的情况下，公司如何对抗原材料上涨的成本压力？记者就此致函金龙鱼，截至发稿，公司未予置评。
遭多家券商大幅下调盈利预期
根据同花顺财经，截至2021年8月12日，6个月内共有21家机构对金龙鱼的2021年度业绩做出预测，预测2021年净利润74.20亿元，目标价格平均为93.28元。
不过，在三季度净利大降的业绩报告发布后，多家券商下调了对金龙鱼的2021年度的盈利预期。10月31日，国盛证券发布研报指出，考虑当前上游原料价格仍处于高位震荡区间，下调此前盈利预测，预计金龙鱼2021年归母净利润为48.9亿元。中泰证券同样下调此前盈利预测，预计金龙鱼2021年归母净利润为41.91亿元，较此前预测的盈利目标下调幅度接近35%。
若仅统计三季度报告披露后券商预测的盈利数据，西部证券、中信建设等8家机构对金龙鱼
2021年度预测净利润平均值为49.72亿元。而在11月1日的路演活动中，金龙鱼被问及后期经营业绩展望时，管理层表示“第四季度业绩可能还是具有挑战性”。
在主营业务利润薄弱的情况下，金龙鱼近几年不断加码毛利更高的调味品等新领域。2019年9月，金龙鱼收购山西梁汾醋业，同年10月，公司正式推出高端酱油产品“丸庄酱油”。2021年6月，金龙鱼又投资调味品企业广东广味源食品有限公司。目前，金龙鱼在调味品领域品牌覆盖金龙鱼、丸庄、梁汾等系列，产品类别包括酱油、醋、芝麻油、芝麻酱等。
发展新业务的隐忧在于，虽然金龙鱼可以通过在食用油产品上绑赠调味品产品，从而达到短期内快速推广的目的，但若要长期深耕调味品领域，仍需打造独立的经销商团队、独立的营销架构乃至独立的管理团队，否则现有的企业经营模式还是会更倾向主营业务。
在金龙鱼近日举行的路演活动中，也有机构提及该问题——“公司的新业务体量相对较小，现有经销模式以及组织架构发展新业务的积极性会不会比较低？”
而管理层表示，公司成立了专门的调味品事业部，在具体的销售执行上借助现有的渠道平台来进行销售。在经销商团队方面，除了开发专业经销商之外，仍利用传统的粮油经销商承接公司新业务，且“传统渠道经销商数量占比较高，在八成左右，在餐饮端这一比例会稍低些”。
另需提及的是，今年3月，金龙鱼发布2020年财报时披露全年净利润为60亿，同比增长10.96%，彼时因不及机构预期被下调目标价，被市场质疑估值偏高，股价因此大跌。
截至发稿，金龙鱼股价为65.62元/股，据今年年初的历史高点累跌近53%。股价腰斩之后的金龙鱼，其估值仍明显高于同业公司，但盈利能力等财务指标未见领先，围绕公司“盈利能力不匹配估值”的争议仍将继续。