来源 :智通财经2021-08-13
智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，维持金龙鱼(300999.SZ)“买入”评级，预计2021-2023年实现收入2229.9/2510.87/2794.85亿元，实现归母净利润70.83/82.37/94.33亿元，对应EPS为1.31/1.52/1.74元/股，予目标价97元。
事件：公司披露2021年中报：报告期内实现收入1032.3亿元，同比增长18.69%；实现归母净利润29.7亿元，同比下降1.24%。Q2单季，公司实现收入521.48亿元，同比增长10.82%；实现归母净利润14亿元，同比下降21.85%。
中信建投主要观点如下：
厨房食品保持较高增长，提价带来量价齐增效应
H1内，公司厨房食品实现收入659.7亿元，同比增长22.19%，销量同比增长6%，均价增长15.28%。分渠道来看，今年直销渠道(占比51.49%)同比增速达到36.2%，经销渠道(占比48.51%)增速为10.17%。公司仍在稳健拓展销售渠道，截止21H1末，公司的经销商数量(按照严格定义计算)已经达到5289家，今年内净增加192家。
从盈利来看，厨房食品的毛利率下降0.92%至11.84%，主要是由于：
1)大豆等原料价格上涨，而公司提价没有完全覆盖成本上涨，大豆、水稻、小麦、油籽等产品及其加工品、棕榈及月桂酸油等采购均价分别提升54.44%、12.19%、5.12%、22.88%、29.01%，其中，大豆及其加工品均价大幅上行的原因出来本身的价格上涨外，公司也提高了豆油的采购比例，拉高了均价；
2)今年公司主要受益于餐饮行业恢复，餐饮渠道的低毛利产品实现较高增长，结构调整下，也对毛利率产生一定影响。
公司H1饲料原料及油脂科技实现收入364.66亿元，同比增长12.35%。产量下滑15.52%，销量也同比下降9.87%，主要是由于公司考虑到大豆成本上涨，降低大豆的采购比例而提升豆油采购比例，压榨量降低。价格因素推动板块整体收入增长，H1内，公司饲料原料及油脂科技的均价提升幅度达到24.66%。从盈利来看，饲料原料及油脂科技毛利率同比提升3.81pct至11.75%。
费用投放稳健，短期业绩波动
公司H1整体毛利率11.94%，同比提升0.8pct，Q2单季毛利率10.63%，同比提升0.74pct，主要是饲料原料及油脂科技毛利率影响。公司今年Q2费用投放稳定，销售费率3.81%，同比微降0.01pct，但内部结构有所变动，今年公司促销费投放加大，费率提升0.13pct至0.87%。同期，公司管理费率微增0.09pct，达到1.48%，基本平稳。
公司Q2归母净利率为2.68%，同比下降1.12pct，主要是由于套保业务引起的投资收益等项目波动影响。公司由于原材料波动较大，套保会对季度盈利产生较大影响，但在年度间会相对稳定，保证公司盈利质量。
加码调味品业务，厨房食品产能全国化布局加密
公司作为厨房食品龙头，今年保持稳健扩张步伐。在业务拓展上，公司今年Q2增资广东广味源食品有限公司，加码调味品业务，餐饮品牌“海皇牌”下推出酱油、食醋、蚝油、料酒等调味品产品。
同时，公司在全国已经拥有69个已投产生产基地，上半年新增3个，未来在齐齐哈尔、太原、兰州、合肥、青岛等地继续加码产能。该行持续看好公司在品牌+产品+渠道多维共振持续扩张能力，预计中央厨房项目落地后会带来更大发展空间。
风险提示：食品安全风险、原料价格波动风险、汇率风险等。