2021年12月30日玉马遮阳（300993）发布公告称：国元证券刘雨航、进门财经宁燕衣、上海盘京投资管理中心(有限合伙)陈静、深圳中欧瑞博投资孙清华、上海六禾投资有限公司石嘉婧李振江、华商基金常宁李贺、中意资产沈悦明、东莞市榕果投资管理有限公司侯波、东方证券资产管理有限公司张伟锋、易安财险程跃、财通基金管理有限公司苏绍许、海富通基金朱铭杰、上海涌津投资管理有限公司洪俊骅、北京瞰渡资产管理有限公司谢敏于2021年12月29日调研我司。
本次调研主要内容：
问：功能性遮阳面料较布艺面料的优势主要在哪里?
答：布艺产品仅有遮光功能，难清洗、占用空间大、装配困难、成本高，性价比较低；功能性遮阳产品功能齐全，使用范围广，可满足不同的消费需求，可灵活调节光线强度、装配简单、综合成本较低。
问：产品主要应用于建筑领域,海外需求和房地产,基建的相关性如何?请对海外市场需求进行展望?公司在海外的业务拓展战略是怎样的?
答：功能性遮阳产品海外市场较为成熟，渗透率高达70%，需求旺盛，与房地产、基建有一定的关联性，产品在海外已经进入了大型商超，列入了快销品行列，商用、家用、交通遮阳及户外遮阳的普及率和渗透率已经很高。海外市场未来业绩的增长，主要是来自于空白市场及新产品的拓展，其次是来自于原有客户的增量及对产品的更新换代和产品升级等方面。海外市场的销售规划主要表现为以下四个方面：①巩固提升公司原有海外客户资源，进一步提升其销量并大力拓展空白国家市场的销售；②针对海外不同市场，研发创新不同品类新品，填补市场空白；③加大现有产品渗透率，提高市场覆盖率和占有率；④大力拓展海外交通遮阳领域（比如房车）市场的销售工作。⑤通过在海外开设子公司的形式，拓展及延伸销售渠道。
问：国内市场,预计至2025年,我国功能性遮阳产品产量可达11.1亿平米,市场销售额可达到500亿元(行业CAGR在17%).其中具体包含哪些产品?公司生产的功能性遮阳材料市场规模占比是多少?
答：根据中国遮阳协会的统计数据，预计至2025年，遮阳行业市场销售额可达到500亿元，具体包括：软卷帘、开合帘、罗马帘、百叶帘、彩虹帘、香格里拉帘、蜂巢帘、百折帘、垂直帘、梦幻帘等功能性遮阳产品。2019年公司生产的功能性遮阳材料市场规模占比2.08%左右。
问：功能性遮阳面料在国内市场的渗透率是多少?国内行业渗透率提升需要哪些核心的要素?
答：在国内，功能性遮阳产品的渗透率还比较低，根据遮阳协会的数据分析，2019年渗透率为3.1%；预计2025年渗透率为4.3%。国内功能性遮阳产品的渗透率还处于较低水平。当前，我国的功能性遮阳产品还处于导入期，企业的生产规模还相对较小，集中度很低。随着政府对鼓励使用功能性遮阳产品支持力度的加大，消费者对功能性遮阳产品各项功能的认可，绿色节能环保概念认识的深入，简约式装饰风格的引导，产品的市场渗透率将不断提升，将会逐步达到国外的渗透率水平。
问：公司盈利能力非常优秀,可能会吸引更多的玩家参与竞争.同时,行业集中度也较低,未来行业供给端的发展趋势如何?龙头企业与中小企业相比,在技术上是否具有明显的壁垒?
答：目前我国建筑遮阳行业竞争格局中，参与竞争的企业形成了三个层级明显的梯队。第一梯队企业生产规模较大，产品质量及口碑均属国内上乘水平，拥有先进的生产技术和设备，研发实力雄厚，面向中高端市场，保持着较高的毛利率，主要有玉马遮阳、西大门等几家公司；第二梯队企业产品质量低于第一梯队，生产规模中等，技术水平较低，产品种类较少，毛利率处于中等水平；第三梯队为数量众多的个体作坊式企业，规模较小、质量较低，产品主要供应国内低端市场，以价格竞争为主要竞争方式。公司涉足该行业较早，产业链已经比较成熟，产品系列丰富，而且产品研发能力强，产品属于高端系列，一直引领行业潮流，公司已形成了多项技术专利，掌握着多项关键工艺，随着公司上市及募投项目的达产，公司在行业内的头部效应将会更加凸显，公司的综合竞争力将会进一步得到提升，公司的自主定价权将会进一步加强，公司在行业内的龙头地位将更加稳固。
问：公司海外市场的销售模式是什么?相较于Hunter
答：Douglas、Phifer等海外同行，公司的优势在哪些地方？公司海外销售采用直销模式，客户进行买断式销售，主要是销售给成品加工商，小部分销售给贸易商，贸易商再销售给成品加工商。成品加工商完成成品制作后，一部分直接交付消费者，一部分销往商超。公司接收客户下达的订单后，分析客户需求，与客户沟通确认价格、交期后，签订销售合同，并按合同约定的方式完成交货。相较于国外同行的竞争优势主要体现在：产品性价比较高、生产效率高、定制化响应速度快、新品的创新研发能力快。
问：公司募投项目今年已有部分投产,投产面积大概是多少?明年新增释放的产能有多少?什么时候可以完全达产?
答：高分子复合遮阳材料扩产项目大部分厂房的主体已经完工，部分设备已安装到位，今年有一部分工序已经投产。预计2022年底募投扩产项目可完全投产，2023年可实现完全达产，达产后产能将增长50%以上。募投项目产能2021年预计释放20%-30%；2022年预计释放30%-40%；2023年预计释放40%-50%。
问：公司Q4各产品的销售单价?近期原材料价格走势如何?
答：公司Q4的产品销售单价有所上调，于今年10月份启动了新一轮产品提价，其中：国内业务的提价已于10月份完成，国际业务的提价于12月份完成。本轮提价幅度约在3%--5%之间，提价的传导过程非常顺畅。今年的原材料价格出现了较大幅度的上涨，价格明显波动。根据目前状况，原材料价格基本趋于稳定且有下降趋势。
问：公司制造优势显著,开设斑马先生品牌的目的是什么?是逐渐开始向品牌业务延伸发展吗?
答：斑马先生产品专注于遮阳、调光和智能三大属性并且在产品的设计、品质、功能、性价比、购买渠道及方式等方面体现与众不同的特性。公司设立线上斑马先生新营销平台的目的是为满足广大消费者的定制需求，进一步拓展营销渠道，加大品牌宣传及产品推广，与成品加工商共同合作为广大的消费者提供便利。公司暂时没有向品牌业务延伸发展的打算。
问：请展望明年的订单量?预计毛利率的稳态水平是多少?
答：从目前的在手订单、与客户的交流及对市场的综合研判分析，国外对功能性遮阳产品的需求还是持续旺盛，预测明年的出口市场相对比较乐观，公司的外销量将会保持持续增长态势。国内市场随着消费者对功能性遮阳产品在功能、结构、款式、性价比等方面认识的提高，市场需求也将会有大幅度的增长。明年随着公司募投扩产项目的投产，将大幅提升公司的产能，技改项目的实施也将使生产效率明显提高，同时将加速新品的成果转化，伴随着原材料价格的稳中趋降及公司产品价格的提升，预计明年的毛利率将会保持在较高水平。
玉马遮阳主营业务：功能性遮阳材料的研发、生产和销售
玉马遮阳2021三季报显示，公司主营收入3.75亿元，同比上升45.12%；归母净利润1.07亿元，同比上升46.17%；扣非净利润1.04亿元，其中2021年第三季度，公司单季度主营收入1.41亿元，同比上升48.03%；单季度归母净利润4232.71万元，同比上升87.83%；单季度扣非净利润4142.26万元，负债率5.07%，投资收益175.84万元，财务费用-397.88万元，毛利率44.13%。
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；近3个月融资净流入2382.1万，融资余额增加；融券净流入0.0万，融券余额增加。证券之星估值分析工具显示，玉马遮阳（300993）好公司评级为3星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)