来源 :万联证券研究所2023-08-31
报告关键要素:
2023年8月29日，公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现营收16.36亿元（同比+23.61%），归母净利润1.08亿元（同比+53.70%），扣非归母净利润1.04亿元（同比+55.54%）。其中，2023Q2实现营收8.42亿元（同比+21.26%），归母净利润0.58亿元（同比+92.04%），扣非归母净利润0.55亿元（同比+101.37%）。
投资要点:
冷冻烘焙赛道发展迅速，公司业绩持续向好：随着居民饮食结构日渐多元化以及消费水平的提高，烘焙行业市场规模持续增长，2022年达2853亿元，同比增长9.7%。同时，烘焙行业销售渠道和消费场景日渐多元且仍面临经营成本偏高的痛点，使冷冻烘焙这一细分领域脱颖而出。公司通过建设广泛而深入的营销网络、全国化产能和仓储布局以及丰富的产品矩阵，在冷冻烘焙行业居于领先地位。2023H1，公司实现营收16.36亿元（同比+23.61%），归母净利润1.08亿元（同比+53.70%），扣非归母净利润1.04亿元（同比+55.54%）。其中，2023Q2单季度营收同比+21.26%至8.42亿元；归母净利润/扣非归母净利润分别同比+92.04%/101.37%至0.58/0.55亿元，增速环比2023Q1表现进一步提速，盈利能力持续改善。
冷冻烘焙、酱料收入增速超30%，商超及创新渠道收入增速亮眼：分产品看，2023H1冷冻烘焙食品营收10.62亿元，同比增长33.12%；烘焙食品原料营收5.63亿元，同比增长7.50%，其中奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料分别营收2.37/0.90/1.07/1.29亿元，同比-2.92%/-9.65%/+31.50%/+30.70%。分渠道看，2023H1经销/直销/零售营收分别为8.76/7.43/0.07亿元，同比+1.24%/+66.10%/-29.34%，渠道分化较明显。直销渠道中商超营收5.36亿元，同比增长78.47%，商超渠道收入高增长，老品仍保持增长态势，近一年上市新品销售体量也较为理想。餐饮、茶饮等新渠道保持较快增长趋势，头部连锁客户合作取得积极进展，2023H1合计同比增长超过50%。截至2023H1末，公司销售人员超千人，营销网络遍布我国除港澳台外全部省、直辖市、自治区，与公司合作的经销商超过1900家，直销客户超过500家。
原材料价格回落、产能利用率提升，毛利率同比改善：2023H1公司毛利率为32.89%，同比提升1.75pcts，主要得益于1）部分原材料价格较去年同期有所回落，其中主要用于奶油生产的棕榈仁油的平均采购单价较去年下降约33%；2）公司产能利用率提升，使制造费用率有所优化。分产品来看，冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料毛利率分别为32.94%/40.07%/31.12%/23.43%/29.80%，同比+0.78/6.20/3.68/2.86/2.01pcts。费用端，2023H1销售费用为1.95亿元，同比增加19.83%，主要是因为2023H1销售人员较22年底增加百余人，同时举办经销商大会等活动所致，销售费用率减少0.39pct至11.92%；管理费用为1.23亿元，同比增加8.64%，管理费用率减少1.09pcts至7.52%；研发费用为0.69亿元，同比增加41.21%，主要是公司成立产品中心专职研发及组织产品推新、老品升级，加大了产品的研发投入力度所致。最终2023H1净利率提升1.25pcts至6.57%。
盈利预测与投资建议：随着疫后消费复苏及行业市场扩容，公司作为冷冻烘焙龙头有望享受行业红利带来的业绩成长。伴随公司产能利用率恢复，大宗原材料价格逐步下行，公司盈利能力将逐步恢复。我们基本维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为3.00/3.91/5.52亿元，同比增长108%/31%/41%，对应EPS为1.77/2.31/3.26元/股,8月30日股价对应PE为38/29/21倍，维持“增持”评级。
风险因素：食品安全风险，冷冻烘焙率提升不及预期，宏观环境变化致消费需求下降风险，原材料价格波动的风险。