近日，鸣鸣很忙更新港股招股书，距首次递表仅半年便加速推进资本化进程。与此同时，竞争对手万辰集团同步递表港股，这场“双雄竞速”将量贩零食行业的资本竞赛推向高潮。这也意味着，“港股量贩零食第一股”的争夺战，已进入冲刺阶段。
零食赛道双雄争霸
鸣鸣很忙2025年4月28日首次递交了招股书，半年之后的10月28日因审核周期延长，其迅速更新了材料。而万辰集团是在9月23日也向港交所递交了招股书。
鸣鸣很忙由零食很忙和赵一鸣零食2023年11月合并而成，彼时门店总数达6500家。合并后的鸣鸣很忙，估值一举突破100亿元，红杉中国、高榕创投、五源资本、黑蚁资本等顶流机构，及好想你、盐津铺子等入局，为其后续的狂飙突进注入了强劲动能，鸣鸣很忙进入快速扩张期。
鸣鸣很忙靠着惊人的开店速度，不断刷新门店数量，公开数据显示，2024年6月12日，鸣鸣很忙全国门店突破10000家的大关，成为中国零食连锁行业首个“万店品牌”。到今年9月份，鸣鸣很忙门店超2万家，为国内之首。
鸣鸣很忙不仅规模优势迅速拉起，其营收也跟着一路高涨。招股书披露，2022年、2023年和2024年鸣鸣很忙收入分别为42.86亿元、102.95亿元、393.44亿元。同期，经调整净利润分别为0.81亿元、2.35亿元和9.13亿元。
与鸣鸣很忙不同，万辰集团本是A股创业板上市的“食用菌第一股”，其创始人王健坤与其子王泽宁通过资本收购，将好想来、来优品、吖嘀吖嘀、老婆大人等一众区域零食品牌收归麾下，并统一整合为“好想来”品牌。通过“资本收购+品牌整合”的方式，好想来在3年内从不足百家门店疯狂扩充至近20000家，创造了另一个行业增速“神话”。
与此同时，万辰集团转型带来的价值堪称重塑。万辰集团顶着“食用菌第一股”上市首日，市值仅约16亿元。而切入量贩零食赛道后公司业绩“脱胎换骨”，市值一路飙升至超过330亿元，成为资本市场转型典范之一。
争夺“头牌”各有优势
如今，两强相争港股市场的入场券，谁的优势更大？
从最新数据看，鸣鸣很忙在GMV和利润规模上暂居上风。招股书显示，其2024年营收达393.44亿元，经调整净利润9.13亿元；2025年上半年GMV更是高达411亿元，接近去年全年水平，经调整净利润同比大增265.47%至10.34亿元。
业内人士认为，鸣鸣很忙高效的供应链管理能力和双品牌协同运营模式是其核心优势，存货周转天数仅11.7天，显著优于行业。值得一提的是，鸣鸣很忙的收入体系并非“品牌方赚加盟费”的传统模式。数据显示，2024年其99.5%收入来自向加盟店和直营店销售商品，加盟费及服务收入占比不足0.5%。对加盟商而言，这意味着更轻的资金压力；对行业而言，这是一种更为长期主义的商业模式，以真实销售和消费需求为基础，而不是依赖一次性的加盟费。
而万辰集团也展现出更强的增长爆发力。2025年上半年，其营收225.83亿元，同比增长106.89%，净利润更是同比暴涨超过500倍，达到4.72亿元。无论是在门店总数（近20000家），还是营收、净利润增速上，万辰集团与鸣鸣很忙的差距正在“逐渐缩小”。更为关键的是，万辰集团手握一张潜在王牌——它已是A股上市公司，赴港IPO属于二次上市，其审核流程相较于鸣鸣很忙的首次上市，理论上更为轻松快捷。
资本市场是“追捧第一”，谁先撞线，谁就能在品牌声量、估值溢价和后续融资中占据绝对主动。“相比之下，鸣鸣很忙的压力会更大些。”业内人士表示，希望能在审核进程中抢得先机，锁定胜局，这大概正是鸣鸣很忙“火速”更新招股书的原因。
“上市先行”只是开始
尽管双雄争霸的热度持续攀升，但光环之下，鸣鸣很忙与万辰集团均面临各自的难题，而行业共性挑战也为这场“第一股”之争增添了变数。
招股书显示，2025年上半年鸣鸣很忙流动资产净值28.27亿元，现金余额23.94亿元，虽财务结构稳健，但面对持续的门店扩张、供应链升级与自有品牌研发，仍需要大量资金。
更核心的问题在于“缺故事”。量贩零食本质是“苦生意”，低毛利是行业通病，而鸣鸣很忙的毛利水平更是处于行业低位。2025年上半年，其毛利率为9.3%，虽同比增长2.7个百分点，但仍低于万辰集团的10.76%；2024年毛利率仅7.6%，净利润率2.1%，远低于蜜雪冰城等连锁零售业态。低毛利模式高度依赖规模效应，一旦扩张放缓或行业价格战加剧，盈利空间将进一步被挤压。
加盟模式的可持续性也面临考验。鸣鸣很忙的收入与利润高度绑定加盟商的盈利能力，2025 年上半年已关闭128家加盟店。如何在快速扩张中维系2万家加盟店的生态健康，避免因管理失控、选址失误导致的闭店潮，是其长期必须面对的课题。
为突破增长天花板，鸣鸣很忙已开始尝试新的方向：推出自有品牌、升级店型，新增日化、烘焙等品类，试图从“零食量贩”向“社区生活超市”延伸。但能否将零食领域的供应链能力复制到全品类，自有品牌能否获得消费者认可，仍需市场检验。
同样，万辰集团也在通过整合区域品牌，强化本地化运营来进一步构建护城河，但如何解决不同品牌的协同效应，避免内部竞争，也是其需要破解的难题。
业内人士表示，中国量贩零食市场仍有巨大增长空间，下沉市场渗透率仅8%，未来有望支撑6万家以上门店的规模。因此，这场双雄争霸的最终赢家，不会是单纯的“上市先行者”，而是能在供应链效率、品牌差异化、盈利质量上持续突破，真正创造长期价值的企业。港股上市只是新的起点，行业的“效率竞争下半场”才刚刚开始。