9月23日，福建万辰生物科技集团股份有限公司(以下简称“万辰集团”)向港交所主板提交上市申请书。
我说这个公司名称大家可能不知道是谁，其实就是好想来的母公司，早期公司的业务专注于食用菌的产业化种植，所以取了这个名字。2022年8月，万辰集团收购了江苏零食工坊连锁食品有限公司的部分资产，推出品牌“陆小馋”，此后陆续完成对好想来、来优品、吖滴吖滴的收购，又在2023年10月将前述四大品牌合并命名为“好想来”。
如果此次H股发行顺利完成，万辰集团将实现A+H双重上市。
01
规模效应下的“危机浮现”
想必大家也能感受到，近几年好想来的门店扩张速度惊人。从2022年入局时的不足百家门店，到2024年7月突破7000家，据集团2025年半年报显示，截至2025年上半年，万辰集团在全国共有15365家门店。
这种快速扩张离不开其极具吸引力的加盟政策。好想来官方网站显示：加盟政策为“0加盟费、0管理费、0配送费、2万元保证金”，店铺面积要求在120平方米及以上。
跟同行“赵一鸣”对比起来，加盟简单很多，赵一鸣加盟一家店初始投入至少55万-60万元(不含转让费与租金)，仅加盟费就需3.8万元。
新赛道巨头养成记：半年增长2千家门店，好想来做对了什么？-FoodTalks
然而，门店数量的爆发式增长并未转化为可观的利润。自从量贩零食市场被打开，越来越多类似店铺开在大街小巷，同质化竞争越来越严重，万辰集团也未能摆脱“高营收、低盈利”的行业共性难题。
2023年，其营收近93亿元，却亏损8293万元，归母净利率为-0.89%；2024年虽扭亏为盈，归母净利润仅8.67亿元，归母净利率仅0.91%；2025年上半年，归母净利率为2.09%。与此同时，期间公司各项费用却居高不下：2024年万辰集团销售费用达14.31亿元，同比增长229.8%，管理费用9.81亿元，同比增长120.33%。
值得注意的是，自从从食用菌赛道走向量贩零食后，因为一系列的收购导致资产负债率明显攀升。
截至2025年一季度末，其资产负债率为72.74%，流动比率和速动比率分别为1.28、0.93。这种依赖门店销售回款补充现金流的“高举高打”扩张模式，让公司面临不小的偿债压力与经营风险。
其实从当下万辰集团的发展步调来看，或多或少能看到蜜雪冰城的影子。
蜜雪冰城走的也是低利润率与快速扩张的路子，当网络上出现一个人问家里剩一个小角落不知道怎么装修的时候，热评一般都是开个蜜雪冰城，由此可见，蜜雪冰城“广撒网捕捞顾客”的形象深入人心。
从最直观的开店规模来看，好想来的开店节奏波动显著。截至2025年6月30日，好想来加盟店数量已达15275家。2024年年底门店数别为14098家。
并且，2024年，好想来全年新增门店约9776家，平均每天签约26家，扩张速度达到月增900家的规模。2025年上半年：新增门店仅1468家，较2024年骤降约80%。
店铺增长速率高，给集团的财报是增添了光彩，那加盟商们的收入呢？也有如此光景吗？门店迅速扩张必然会引起僧多粥少的局面，就不说还有鸣鸣很忙这些品牌的市场争夺，就好想来单个品牌的流量分食也能引起不小的“动荡”。
在华东等核心区域，门店密度不要太高，单店收入降幅甚至出现了超10%的情况。
蜜雪冰城也存在类似情况。四万家店规模下，2024年，蜜雪冰城单店日均销售额下滑5%。但全年营收仍呈现高增长，涨幅为22.3%。2025年上半年，蜜雪冰城单店日均销售额继续下滑。
虽然都有差不多的问题，但不是谁都有蜜雪的“好命”。在成本管控上蜜雪是有一定优势的，也有风险对冲的能力。好想来不一样啊，主要靠产品采购，就是担任一个资源采购和再分配的角色，如果上游企业经营出现了一些情况，好想来的业绩波动风险会比较大。
02
董事长被查，家族生意能否持续？
2025年3月，万辰集团突发公告，称公司董事长王健坤被国家某监察委员会留置、立案调查。尽管公司公告称所涉事项与公司无关，但作为公司的“灵魂人物”，消息公布后，公司股价单日暴跌7.74%，市值蒸发超10亿元。
此次事件的突发性与戏剧性，在于王健坤的个人命运与公司战略转型深度绑定。俗话说得好，“肥水不流外人田”，家族化治理是民营企业最为常见的模式，但是随着企业规模扩大，权力过度集中的弊端就会凸显。
万辰集团如何破局“增收不增利”的困境？在波澜不惊的食用菌加工行业，万辰集团(300972.SZ)曾是一名平凡的参与者。2021年战略转型...
从股权结构看，万辰集团家族控制特征显著。王健坤家族通过“一致行动人”架构掌控制权：其子王泽宁直接持股28.12%，姐姐王丽卿持股15.36%，表兄弟陈文柱持股8.78%，三人合计持股52.26%，超绝对控股线。独立董事仅2名，且均为财务、法律领域人士
虽然王建坤没有直接控股，但是作为家族核心和公司创始人，决策权有多重，想必不用多说，这种模式在特定时期的时候有着决策高效的优势，但是当“主心骨”出事的时候，就会带来全局动荡的风险。
在这种情况下，加盟商体系的脆弱性被进一步放大。万辰集团旗下超1.5万家门店中，80%为加盟模式，加盟商对品牌稳定性的敏感度极高。
集团“吃肉”加盟商们才能跟着“喝口汤”，董事会那边出问题，只会大大动摇加盟商的信心，续约意愿会大大下降，若加盟体系出现波动，公司业绩将首当其冲。
03
食安失守
截至今年9月25日，在黑猫投诉平台上，其旗下品牌“好想来”累计投诉量达1211条。消费者投诉问题包括食品发霉变质等。
除投诉外，“好想来”也曾受到监管处罚。2024年5月，该品牌部分门店因经营违规行为被行政处罚。其中一家门店因“撕毁、涂改日常监督检查结果记录表，或未将该记录表留存至下次检查”，被河北省邯郸市大名县市场监督管理局罚款8000元；同月28日，另一家门店因违反明码标价规定、未按标价交易，被处以2000元罚款。
此外，万辰集团旗下另一品牌“吖嘀吖嘀零食量贩”也备受投诉困扰。截至9月25日，该品牌累计投诉量为101条，消费者投诉问题大多涉及食品卫生。
“吖嘀吖嘀”还多次因食品质量问题被媒体报道。去年5月，南昌市民胡女士反映，她于5月18日在该品牌某加盟店购买散称蟹柳，次日发现其中一包未开封的蟹柳已腐烂变质。
万辰集团在回复表示，“好想来”一直高度重视食品安全问题，每年通过抽检和实地考察等方式筛选供应商，对不符合食品安全标准及存在潜在生产风险的供应商坚决予以淘汰和下架处理。对于已发生的食品安全问题，公司积极协商解决，并对涉事企业开展飞检及多次线下巡查。
去过好想来或者是赵一鸣零食等店铺的朋友应该会发现，像可乐、薯片或者是一些常见品牌的零食，价格普遍比普通零售低个一两块钱，这些店铺的模式就是靠着“低价”品牌零食吸引客户进店，从而带动散装零食的消费。查看黑猫投诉平台能够发现，有网友称吖嘀吖嘀有着称重不准的情况。
万辰集团表示，品牌高度重视客户反馈的一切问题，公司正在努力积极解决。
公关专家詹军豪指出，万辰集团食品安全投诉增多，主要与量贩零食“大牌引流+白牌盈利”的模式有关。白牌产品生产标准与品控水平参差不齐，成为食品安全问题高发区。
此外，红海赛道中的转型压力也不可忽视，量贩零食行业2022-2024年爆发式增长后，从“蓝海”入“红海”，市场竞争加剧、同质化严重。
强强联合！绿盛集团携手万辰集团，逐步实现量贩经济遍地开花_中华网
万辰集团为了突破这样的瓶颈，也在向“硬折扣全品类超市”转型，然而在这个领域早就有成熟的玩家了，永辉超市推“永辉折扣店”，2024年门店超800家，依托原有供应链实现日用品毛利率18%；美宜佳等便利店品牌也切入折扣赛道，便利店的密集程度可不是零食店可比拟的。
转型哪有那么容易，首先万辰集团是缺乏日用品、生鲜的采购经验的。其次，谁加盟？好想来吸引加盟商的要点就是“便宜”、要求较低，但是全品类经营不一样呀，对门店面积和仓库管理的要求高了呀，对于生鲜品类，还需要投入大量资金到冷库去，以往的零食加盟商大部分都持着观望的态度。
当前，中国量贩零食行业从“野蛮生长”入“精耕细作”新阶段，消费者对品质、性价比要求升，行业竞争更多靠供应链效率、品牌力与精细化运营。
万辰集团的困境，是众多快速扩张民企的缩影——追求规模增长时，平衡治理规范与盈利质量、短期扩张与长期发展，是所有企业必须直面的命题。此次万辰冲刺IPO能否成功？我们拭目以待。