来源 :21经济网2025-10-29
近日，有着“药妆第一股”之称的贝泰妮（300957.SZ）发布2025年前三季度业绩报告，核心数据呈现显著承压态势。公司实现营业收入34.64亿元，同比下降13.78%；归母净利润2.72亿元，同比下滑34.45%；扣非归母净利润1.84亿元，降幅更是扩大至46.17%。这份“双降”财报，不仅让贝泰妮股价持续承压，更折射出美妆行业新周期下，昔日高增长赛道的集体困境。
业绩三连跌，第三季度回暖难掩整体颓势
财报数据显示，贝泰妮的业绩下滑已呈现阶段性延续特征。回溯历史表现，2024年公司已出现利润端大幅收缩，全年归母净利润5.03亿元同比下降33.53%，扣非净利润降幅达61.12%；2025年一季度颓势加剧，营收9.49亿元同比下滑13.51%，归母净利润仅0.28亿元，同比暴跌83.97%。尽管2025年第三季度单季数据出现回暖迹象。营收10.92亿元同比下滑收窄至9.95%，归母净利润2521.79万元同比增长136.55%，扣非净利润114.88万元实现扭亏为盈，但前三季度整体仍未能扭转下行趋势。
业务结构层面，贝泰妮的核心板块表现分化明显。作为公司营收支柱的护肤品类，2024年已出现1.41%的同比下滑，医疗器械业务降幅更是高达23.35%，仅有占比10%的彩妆业务实现营收增长。而撑起公司84%营收的核心品牌薇诺娜，增长乏力问题日益突出。2024年前三季度，薇诺娜及其他自有护肤品牌合计营收36.37亿元，同比仅增长5.98%，远低于公司上市初期的高增速。2019年至2021年，贝泰妮营收增幅分别达56.69%、52.57%、24.65%，2023年已降至10.14%。
（贝泰妮核心品牌薇诺娜产品。资料图片）
盈利能力的持续弱化更值得警惕。2024年公司综合毛利率为73.74%，同比微降0.16个百分点，但期间费用率大幅攀升至64.05%，其中销售费用率高达49.97%，同比上升2.71个百分点。2025年前三季度，尽管毛利率仍维持在70%以上的行业较高水平，但获客成本上升、营销费用高企的问题未能根本缓解，直接导致净利润率持续承压。
三重压力叠加：市场、渠道与信任危机
贝泰妮的业绩困局，是行业环境、自身结构与外部冲击多重因素交织的结果。公司在财报中坦言，2024年“双11”大促未达成预期销售目标，叠加线上自营店铺平均获客成本上升，以及营销费用、人员费用等多项支出增加，共同导致了利润下滑。
从行业背景看，化妆品市场整体复苏乏力构成外部压力。国家统计局数据显示，2024年限额以上化妆品类商品零售总额约4356.50亿元，同比下降1.10%，这是该指标近10年来第二次同比下跌，增速显著低于同期社会消费品零售总额3.48%的增幅。在消费能力尚未完全复苏的背景下，美妆赛道竞争白热化，国际巨头降价冲击与本土品牌扎堆涌入，进一步挤压了贝泰妮的市场空间。浦银国际证券等机构指出，外资品牌下沉、功效性护肤赛道玩家增多，导致贝泰妮的差异化竞争优势被削弱。
渠道结构调整的阵痛同样明显。贝泰妮的线上渠道虽维持10.13%的增长，但毛利率持续承压；线下渠道收入同比下降10.72%，OMO渠道微降0.35%。为扭转局面，公司加大抖音等新兴渠道的种草与引流投入，2024年前三季度销售费用同比增长25.27%至20.1亿元，但投入与转化效率未能同步提升，反而推高了费用率。此外，2024年公司存货减值损失同比增加1.2亿元，反映出库存周转压力进一步加大。
品牌信任危机成为额外冲击。2024年8月以来，核心品牌薇诺娜多次陷入消费者投诉风波。对于高度依赖品牌溢价的功效性护肤品而言，信任度的动摇直接影响消费者购买决策，进一步加剧了营收增长压力。
股东密集减持，资本市场信心受挫
业绩持续承压直接传导至资本市场。截至2025年10月27日，贝泰妮股价较2021年巅峰时期的282.6元/股跌幅已超80%，市值蒸发超过900亿元，从最高逾1200亿元缩水至目前的200余亿元。尽管股价大幅回调，但公司当前动态市盈率仍高达53.7倍，显著高于行业平均27.8倍的水平，估值与业绩的匹配度引发市场争议。
股东的密集减持进一步加剧了市场担忧。自2024年11月以来，红杉聚业作为公司重要股东，累计减持1263.88万股；2025年5月，红杉聚业与臻丽咨询通过询价转让方式分别减持842.59万股、210.65万股，合计套现3.5亿元，转让价格仅为33.30元/股。7月下旬，红杉聚业再次披露减持计划，拟在2025年8月15日至11月14日期间，通过集中竞价或大宗交易方式减持不超过公司总股本2%的股份（约843万股）。从持股比例变化看，2021年末红杉聚业、臻丽咨询、重楼投资分别持股21.58%、8.81%、5.91%，至2024年第三季度末已降至14.58%、6.54%、1.09%，核心股东的持续离场，反映出资本市场对公司未来增长信心不足。