近日，贝泰妮发布了2022年成绩单，其中，公司营业总收入为50.14亿元，同比增长24.65%；扣非归母净利润为9.51亿元，同比增长17%。
值得关注的是，公司虽业绩双增，但依旧难改销售毛利率持续下滑的事实，截至2022年底，公司销售毛利率已连续5年下降。或许由于毛利率持续下滑、核心品牌薇诺娜外其余品牌难见起色等多重因素，贝泰妮原十大股东中过半数减持了公司股份，公司股价更是在年报发布后持续萎靡。
步入2023年，疫情影响近乎完全消散，企业一季报也成为市场关注焦点。然而，贝泰妮一季度报却没有惊喜而言，据券商数据2023年一季度，薇诺娜多个月份线上GMV同比下降，整体业绩增长亦出现大降速。
销售毛利率连续5年下降前十大股东过半数减持
2022年，贝泰妮提交了一份营收净利润双增的成绩单，共实现营业总收入50.14亿元，同比增长24.65%；共实现扣非归母净利润9.51亿元，同比增长17%。然而，对于这样一份成绩单，市场投资者似乎并不买单，年报发布后，公司股价依旧呈下跌趋势。
自2021年7月后，贝泰妮股价持续萎靡，已由289.35元/股的股价高点，下降至110.34元/股（2023/4/24收盘价），下调幅度达61.87%。这或与公司过度依赖薇诺娜品牌而其他品牌销售额未见显著增长、毛利率持续下滑有关。
首先，贝泰妮品牌集中风险已不是什么秘密，尽管公司打造了四大品牌矩阵，但从公司各品牌营收情况看，薇诺娜营收占比依旧超过95%。2022年，核心品牌薇诺娜品牌创收约合48.85亿元，占比97.44%；薇诺娜宝贝创收1.01亿元，占比2.02%；其余数个品牌合计创收仅0.27亿元，占比仅0.54%。
除了营收过度依赖薇诺娜之外，贝泰妮的销售毛利率更是连续5年下滑，从2017年的81.28%下滑至2022年的75.21%。2022年，公司销售净利率在2022年也出现了下滑，由21.48%下降至20.95%。
或是受公司销售毛利率持续下滑、股价大幅下跌等因素影响，2022年报披露，贝泰妮前十大股东中过半数减持了公司股份。其中，天津红杉聚业股权投资合伙企业持股减少847.2万股，厦门臻丽资讯有限公司持股减少60.17万股，厦门重楼创业投资合伙企业持股减少741.86万股，香港中央结算有限公司持股减少355.36万股。
另外，在2022年的十大股东名单中，已不见国信证券鼎信8号创业板战略配售集合资产管理计划（2021年持股191.70万股）、广发医疗保健股票型证券投资基金（2021年底持股183.54万股）、富达系列新兴市场机会基金（2021年底持股154.34万股）的身影。其中，国信证券鼎信8号创业板战略配售集合资产管理计划和广发医疗保健股票型证券投资基金持股数量均有所减少，截至2022年底持股数量已不足182万股。综合可见，贝泰妮原2021年前十大股东中，至少有6家大股东持股减少。
存货规模持续攀升、周转能力下降
除了盈利能力下降之外，贝泰妮持续增长的存货规模和存货周转能力下滑同样是值得关注的问题。近年来，贝泰妮的存货规模持续攀升，截至2022年底，贝泰妮的存货规模高达6.71亿元，同比增长44.79%。
贝泰妮的存货主要包括原材料、周转材料、在产品、自制半成品、产成品等。在这6.71亿的存货中，有绝大部分为库存商品，占比高达77.50%；其次为原材料、低值易耗品、在产品，分别占比20.86%、8.39%、7.75%。
由于相当一部分存货为库存商品，叠加化妆品类快速消费品更新换代较快的性质，若这部分存货滞销则会存在一定的存货跌价风险，从而进一步影响公司业绩。截至2022年底，贝泰尼存货跌价准备余额为2026.32万元。
另外，贝泰妮的存货周转效率进一步下降，据wind计算数据显示，2022年贝泰妮的存货周转率为2.19，同比下降18.59%，相应的存货周转天数也由133.72天延长至164.21天。
薇诺娜3.8大促线上销售遇冷一季度线上GMV不理想、业绩增速显著放缓
在疫情过后的消费复苏下，“38大促”作为今年首个S级电商大促节点，似乎被寄予厚望，不少品牌方选择在这个时间段上新品、官宣代言人、投放广告，可谓动作频频。贝泰妮在“3.8大促”期间，也加大了优惠力度，参加了天猫、京东、抖音三个平台“3.8”大促活动，优惠形式以优惠券、购物金、商品折扣为主，核心品牌薇诺娜优惠力度更是与去年“双十一”比肩。
活动力度加大，核心品牌薇诺娜线上销售表现或也不如去年亮眼。据首创证券统计的2023年天猫“3.8焕新周”促销活动美妆品牌官旗销售情况，贝泰妮核心品牌薇诺娜官方旗舰店2023年38大促7天交易金额为0.67亿元，同比下降了48%。
（资料来源：首创证券）
除了大促节点外，贝泰妮一季度线上销售增速也不容乐观，据首创证券数据显示，2 月天猫+抖音平台，贝泰妮销售额为2.23亿元，同比下降13.19%，其中，薇诺娜销售额 1.48 亿元，同比-11.97%；薇诺娜baby销售额 0.01 亿元，同比-77.67%。
（资料来源：首创证券）
3月，薇诺娜品牌天猫淘宝平台成交额进一步下降，据万联证券数据显示，薇诺娜品牌成交额为2.46亿元，同比下降18%。
（资料来源：万联证券）
或是由于核心品牌薇诺娜线上销售增速不及预期，贝泰妮一季度业绩也出现了“大降速”。
2023年业绩增长更是大降速，2021-2023年一季度，贝泰妮营收分别为5.07亿元、8.09亿元、8.63亿元，分别同比增长59.32%、59.32%、6.78%；归母净利润分别为0.79亿元、1.46亿元、1.58亿元，分别同比增长45.83%、85.74%、8.41%。
