白酒的暴利众所周知，在A股一直被认为是最好的商业模式，而近两年出现了一种可以媲美白酒的行业，那就是打玻尿酸的医美。应该说，医美这个行业的暴利程度与白酒不相上下！
去年A股炒作医美股的时候，被炒的最火的几家公司毛利率均超75%。2021年，爱美客毛利率93.70%，华熙生物毛利率78.07%，贝泰妮毛利率76.01%……暴利可见一斑。
正好，去年3月上市的贝泰妮（300957.sz）到现在上市刚满一年，上市时锐眼哥就曾发文质疑其存在圈钱的嫌疑，现在上市一年有必要再来看看公司的变化。
上市一年证明，真不差钱
去年4月6日，贝泰妮刚上市的第8个交易日，锐眼哥发布的文章《市值800亿！上市前大额分红的贝泰妮，缺钱还是圈钱？》中指出，贝泰妮的核心产品“薇诺娜”来自一个2011年成立外部孵化项目，初始投资成本仅为30万，短短10年时间，外籍实控人郭振宇就把它变成了一家市值800多亿的上市公司。
对于一项商业项目，这样的高成长不是不可接受，也不是不可能的。当时质疑公司圈钱的理由是：公司在上市前三年曾累计向股东分红3.2亿，在提交上市申请前夕更是将2020年上半年超过62%的利润拿来分红。
分红之后就要上市融资15.3亿，但没想到当时市场行情太好，医美股太抢手，贝泰妮上市竟然实际募资30.10亿，超募近1倍，扣除发行费用后净募资28.84亿！
不知道是不是因为幸福来的太快，超募的钱太多，导致公司根本不知道这么钱该怎么花，到2021年底竟然将募资金额全额用于理财，而募投项目资金投资不足一半。
（数据来源：通达信软件）
可以看到，贝泰妮在2021年3月上市时候说要募资15亿建设中央工厂、营销渠道、信息系统等项目，结果到年底实际投入金额不过3个亿左右。超募近10亿，总共募资28.84亿，这么多钱该怎么花？
根据贝泰妮2021年财报披露的信息来看，剩余募投资金基本全额用于理财，公司不仅将募投资金用于理财，还有公司自有资金20多亿也买了理财！
（贝泰妮2021年财报截图）
截至2021年底，贝泰妮总资产58.12亿，其中账上货币资金20.35亿、交易性金融资产7.81亿。到今年一季度末，公司总资产56.84亿，其中账上货币资金15.76亿、交易性金融资产19.92亿。
也就是说，自上市募资之后，贝泰妮账上现金总额始终超过总资产的一半，资金利用率并不高，唯一的解释就是公司太不差钱了！
值得注意的是，2021年10月25日，竟然以自有资金4000万元出资设立全资子公司“海南贝泰妮私募基金管理有限公司”，进军私募领域。
还有一个体现公司圈钱意图的理由是，贝泰妮在A股上市仅三个月后就提交了港股上市申请，但后来又自己主动撤回终止申请。董秘说，是因为怕发行价达不到预期目标。
暴利行业也赚不到钱？
上市巨额募资之后，贝泰妮一下子就发了，账上有的是真金白银，好像公司的实际业务到底能不能赚到真金白银就不那么在乎了。
财报显示，2021年，贝泰妮营收40.22亿、同比增长52.57%，实现归母净利润8.63亿、同比增长58.77%，实现扣非净利润8.13亿、同比增长58.59%，实现经营现金流净额11.53亿。
（贝泰妮2021年财报截图）
还不错，上市第一年的财报不仅实现了业绩的大幅增长，更重要的是公司赚到的都是实打实的真金白银，归母净利润只有8.62亿，收到的经营现金流竟然有11.52亿。不仅如此，贝泰妮上市前两年也赚的是真金白银，利润含金量都比较高！
然而，到今年一季度，画风就突然变了。
今年一季报显示，贝泰妮营收8.09亿、同比增长59.32%，实现归母净利润1.46亿、同比增长85.74%，实现扣非净利润1.24亿、同比增长61.82%，实现经营现金净额-1.67亿。
（贝泰妮2022年一季报截图）
看业绩，一如既往的业绩高增长，一如既往的赚钱，然而这一次赚的却是纸面利润，归母净利润虽然实现1.45亿的盈利，但经营现金流却是-1.67亿，赚的钱根本没有进入公司，而只停留于会计账面上。
这样的突变也引起了机构的关注。今年4月27日，东吴证券、中信证券、中金证券、国信证券、广发证券、国泰君安、民生证券、海通证券、长江证券组成的券商团队对公司进行调研时就问了几个比较关键的问题：
1、销售费用率的提高原因？2、新规会不会导致婴童线战略变化？3、线下门店是否因为疫情延迟？4、上海占收入比重？5、抗衰精华和美白精华看重哪个？有没有预期？
（贝泰妮公告截图）
显然，调研团队的问题都被公司很好的回答了，然后，这些券商机构们回去就开始疯狂的发布针对贝泰妮的“买入”评级报告。
（资料来源：通达信软件）
实际上，对于贝泰妮来说，最大的问题应该就是销售费用太高。2021年公司虽然营收40.22亿，毛利率高达76.01%，但公司营业总成本就高达30.47亿，其中营业成本虽然仅9.65亿，但销售费用却高达16.81亿，销售费用是营业成本的近2倍！
用一句话简单概况就是，贝泰妮每卖出1块钱的库存商品就需要支出近2块钱的销售费用，结果就是公司净利率只有20%左右。
被上海家化“吊打”，重要股东急于套现
到现在，或许还有很多人认为，贝泰妮就是A股又一家医美公司，但它并不是医美公司，而是一家地地道道的日化公司。
刚上市不久，也就是去年3月底的时候，公司曾在互动平台表示，公司主营化妆品业务，仅昆明薇诺娜子公司从事相关医美业务。同时该业务目前业务占比还非常小。
“占比非常小”小到什么程度？公司2021年护肤品收入36.29亿、占比90.22%，医疗器械收入3.26亿、占比8.1%，彩妆收入5307.36万、占比1.32%，服务及其他收入1463.41万、占比0.36%。而根据公司招股书披露的昆明薇诺娜情况，或许服务及其他业务就是医美业务。
（贝泰妮招股书截图）
既然不是专业的医美公司，那就看公司核心日化业务。国内日化龙头公认的是上海家化（600315.sh），2021年，上海家化营收76.46亿，实现归母净利润6.49亿。
论营收规模，上海家化是贝泰妮的近2倍；论净利润上海家化略逊于贝泰妮，但差距并不大。然而，截至目前，上海家化总市值218.30亿、静态市盈率33.62倍，贝泰妮总市值787.9亿、静态市盈率91.31倍。
这么一比也就能够理解过去一年贝泰妮股价为何腰斩，为何在股价腰斩后重要股东还要巨额减持的原因了！
（贝泰妮股价走势截图）
今年4月25日公司公告，第二大股东红衫聚业拟在未来3个月内减持不超过1694.4万股、占公司总股本的4%，第四大股东重楼投资拟在未来三个月内减持不超过423.6万股、占公司总股本的1%。
（贝泰妮公告截图）
4月29日-5月11日期间，第二大股东红杉聚业已经通过大宗交易方式实施减持495万股，占公司总股本的1.17%。
要知道，目前贝泰妮流通在外的股份只有2.17亿股，流通比例为51.31%，这也意味着红衫聚业和重楼投资在未来2个多月里要减持公司流通股本的7.5%！
总的来看，贝泰妮这家公司，即使在股价腰斩之后的现在，估值还是明显偏高，8个多亿的利润对应近800亿的市值。另外一点是，公司在巨额、超额募资之后，手中的巨额现金如果一直就这么躺着吃银行利息，这是非常不好的现象，但这么多钱目前公司似乎也没有找到更好的投向，也就存在被大股东非法侵占的风险。