来源 :证券之星2022-03-25
2022-03-25东方财富证券股份有限公司姜楠对贝泰妮进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：主品牌龙头地位稳固，新品类+子品牌增长可期》，本报告对贝泰妮给出买入评级，当前股价为175.38元。
贝泰妮(300957)
【投资要点】
公司发布 2021 年年报，营收利润增速均超 50%。 2021 年公司实现营收 40.22 亿元（+52.6%），归母净利润 8.63 亿元（+58.8%），扣非归母净利润 8.13 亿元（+58.6%），处于业绩预告中值偏上。单 Q4 营收19.10 亿元（+56.7%），归母净利润 5.08 亿元（+54.7%），双 11 大促期间亮眼表现带动 Q4 高增。 2021 年销售/管理费用率同比-0.2pct/-0.3pct 至 41.79%/6.01%，规模效应持续显现。产品销售收入快速增长下， 2021 年末经营性现金流净额同比+167.4%至 11.53 亿元。
主品牌龙头地位进一步夯实，爆款破圈多点开花。分产品来看， 2021年护肤品/医疗器械/彩妆分别实现营收 36.29/3.26/0.53 亿元，同比53.8%/67.1%/-18.8%，占比 90.2%/8.1%/1.3%。“薇诺娜”在皮肤学级护肤品市场排名稳居第一，市占率+2pct，品牌优势巩固。除特护霜的优异表现外，公司成功打造第二大单品防晒乳，爽肤水、面膜市场排名分别升至第 4、第 7。 2021 年正式运营的子品牌“薇诺娜 Baby”年度排名进入 TOP20，双 11 婴童护肤排名 TOP10，成为行业黑马。
全域渠道保持高增，社交及专业渠道发力明显。分渠道来看， 2021年线上自营/线上分销/线下分销分别实现营收 25.32/7.67/7.06 亿元，同比+52.7%/+49.4%/+58.3%，占比 63.0%/19.1%/17.6%。 1）线上：阿里系营收同比+45.6%至 18.18 亿元，贡献稳固的基本盘，薇诺娜在天猫双 11 美护类目排名第 6（TOP10 唯一国货）；京东全年增速超 30%，双 11 美妆品牌排名第 7；唯品会双 11 美妆排名 TOP6；抖音双 11 美妆自播第一，通过高频自播+腰部铺量+超头打爆，多平台持续发力。2）线下：新增漱玉、大参林、益丰等合作，截止 2021 年末覆盖 OTC药房 2 万+，进驻屈臣氏 4000+家，同时积极布局线下形象店。
研发投入加大，新品类延伸扩充生态版图。 2021 年研发费用同比+78.5%至 1.13 亿元，研发费用率同比+0.4pct 至 2.81%；研发人员同比+126.9%至 236 人，占比同比+4.5pct 至 9.92%。研发实力支撑公司持续活力， 2021 年成功上市 40+款新品，年末累计授权专利 80 项，其中发明专利 22 项。高端抗衰新品牌 AOXMED 预计 2022 年 Q2 面世，将延续专业性产品力的打造路径，有望贡献新增长极。依托云南特色植物提取实验室，聚焦功效性化妆品、功能性食品和药品研发，建设皮肤健康生态。
【投资建议】
公司聚焦功效型护肤品赛道，主品牌市占率进一步提升，全渠道掌控力和反应速度优异，专业性产品力不断加强。基于线上新渠道及线下 OTC 渠道的优异表现，我们小幅上调对公司 2022-2023 年营业收入和归母净利润的预测，预计 2022-2024 年，公司营业收入分别为 55.27/72.72/94.38 亿元，同比增速分别为 37.41%/31.57%/29.79%；归母净利润分别为 12.49/16.77/21.74 亿元，同比增速分别为 44.79%/34.25%/29.63%； EPS 分别为2.95/3.96/5.13 元/股，对应 PE 分别为 57/43/33 倍，维持“买入”评级。
【风险提示】
新品牌表现不及预期；
行业政策监管趋严；
同业品牌竞争加剧；
限售股解禁。
该股最近90天内共有39家机构给出评级，买入评级32家，增持评级6家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为191.03。证券之星估值分析工具显示，贝泰妮（300957）好公司评级为4.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)