来源 :证券之星2022-03-23
2022-03-23国元证券股份有限公司李典对贝泰妮进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：收入利润双高增，拓渠道建品牌孕新品》，本报告对贝泰妮给出买入评级，当前股价为169.15元。
贝泰妮(300957)
事件：
公司发布2021年度报告。
报告要点：
经营表现亮眼，收入利润双高增
2021年全年实现营业收入40.22亿，同比增长52.57%，其中Q1-Q4公司分别实现营业收入5.07/9.04/7.01/19.10亿，同比增长59.32%/45.14%/47.29%/56.55%；毛利率76.01%，同比保持稳定；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率41.79%/6.10%/2.81%/-0.25%；公司实现归母净利润8.63亿元，同比增长58.77%，归母净利润率21.45%，同比上升0.84个百分点，盈利能力持续改善。
主品牌产品扩圈、渠道加速拓展，副品牌初显锋芒
1）产品端：主品牌巩固“面霜乳液+防晒”两大超级单品，21年在特护霜基础上推出“高保湿系列”进行补充；同时“冻干面膜”系列产品成功“出圈”并在双十一大促期间取得亮眼表现。未来公司将在功效扩圈和品类创新上持续突破，尝试“美白”、“抗衰”等新品。薇诺娜宝贝则会在今年进一步进行产品升级迭代。2）渠道端：2021年公司线上渠道增长52%，线下渠道增长58%，。其中线上直营增长53%，线上经销及代销增长49%，来自于阿里平台销售收入达到18.18亿元，同比增长46%；公司的微信小程序+官网销售收入4.50亿元，同比增长30%。公司在天猫侧继续保持领先优势，主品牌21年双十一荣登天猫美容护理TOP6，国货TOP1，同时抖音渠道逐步发力，贡献重要增量；“WINONABaby”天猫旗舰店于2021年正式运营，进入细分品类TOP10。线下方面，公司OTC、屈臣氏等渠道快速增长。OTC渠道方面，公司与山东、陕西等区域连锁药店龙头启动战略合作，在扩大终端覆盖的同时，聚焦同店销量增长。
投资建议与盈利预测
公司是国内皮肤学级护肤品龙头，功效扩圈和渠道渗透将持续推动主品牌增长，副品牌薇诺娜宝贝及高端抗衰新品牌则贡献新看点，多品牌矩阵可期。预计公司22-24年实现收入55.82/74.58/95.71亿，归母净利润11.98/15.94/20.44亿，EPS为2.83/3.76/4.83元，对应PE为55/42/32x，维持“买入”评级。
风险提示
行业景气度下滑；行业竞争加剧；品牌与渠道相对集中的风险
该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级29家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为218.98。证券之星估值分析工具显示，贝泰妮（300957）好公司评级为4.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)