“女人的茅台”爱美客（300896.SZ）神话不再，经营业绩也不美。
根据最近爱美客最近披露的三季度报告，2025年前三季度，公司实现营业收入超18亿元，同比下降逾21%；归母净利润接近11亿元，同比下降逾30%。
前三季度业绩双降，这还是爱美客近10年来的首次。
不仅如此，从单个季度而言，2024年第四季度以来，爱美客已经出现了连续四个季度的业绩双降，且还未出现止降迹象。
业绩下滑的背后，爱美客核心产品失守。2025年上半年，公司两大核心产品收入全部下降。
备受关注的是，2025年上半年，爱美客耗资近14亿元收购而来的“童颜针”完成并表。从公司第三季度业绩来看，收购“童颜针”的成效尚未显现。
竞品迭出，行业竞争加剧，爱美客将如何巩固其行业龙头地位？
二级市场上，爱美客的表现欠佳。2021年2月18日，公司股价盘中一度达到1331.02元/股，2025年10月31日收盘为160.09元/股，复权计算，跌幅超过70%。
营收连续四个季度下降
“女人不爱美了？”爱美客的业绩低于市场预期，以致有投资者发出质疑之声。
爱美客的经营业绩确属有点让人意外。近期，爱美客披露的2025年三季度报告显示，前三季度，公司实现营业收入18.65亿元，同比下降21.49%；归母净利润为10.93亿元，同比下降31.05%。
爱美客的归母净利润大幅下降，并非受非经常性损益拖累，而是主营业务导致的。前三季度，公司实现的扣非净利润为9.76亿元，同比下降36.20%。
诚然，前三季度的归母净利润接近11亿元，说明爱美客仍然具备较强盈利能力。但是，作为被市场封称的“女人的茅台”，曾经的爱美客“茅”性十足，其超高毛利率以及持续、高速增长的经营业绩令人眼红。
数据显示，2016年至2023年，公司营收净利持续双双高速增长，二者分别从2016年的1.41亿元、0.53亿元增长至2023年的28.69亿元、18.58亿元，累计增长19.35倍、34.06倍，二者的年均复合增长率分别为53.79%、66.22%。
2024年，爱美客的经营业绩开始失速。当年，公司实现的营业收入、归母净利润分别为30.26亿元、19.58亿元，同比增长5.45%、5.33%，同比增速均为个位数，这可是2016年以来的首次。即便是2020年的特殊时期，其增速也未滑坡。
从季报披露的数据看，2024年第一季度，公司的营业收入、归母净利润同比增速分别为28.24%、27.38%，仍为高速增长。但从第二季度开始，增速双降至个位数。
在经历连续两个季度个位数的速度增长后，2024年四季度开始，爱美客的营业收入、归母净利润同比增速双双转负。
进入2025年，季度业绩双降持续。具体为，2025年一、二、三季度，公司实现的营业收入分别为6.63亿元、6.36亿元、5.66亿元，同比下降17.90%、25.11%、21.27%；归母净利润分别为4.44亿元、3.46亿元、3.04亿元，同比下降15.87%、41.75%、34.61%。
上述季度数据显示，无论是营业收入还是归母净利润，同比环比均在下降。
算上2024年第四季度，爱美客的营业收入、归母净利润已经连续四个季度双降。
这在爱美客的经营史上是罕见的。
爱美客的综合毛利率也略有下降。2025年一、二、三季度，公司综合毛利率分别为93.85%、93%、93.19%，相比上年同期的94.55%、95.26%、94.55%均有所下降。
当然，公司综合毛利率仍然超过90%，仍然高于贵州茅台的综合毛利率。
核心产品失守新品未见效
爱美客的经营业绩为何罕见下降？
在2024年年报及2025年半年报中，爱美客没有具体解释业绩增速放缓及下滑的原因，但重点提及，根据德勤中国、中国整形美容协会与艾尔建美学联合发布的《中国医美行业2025年度洞悉报告》显示，2025年中国医美行业将呈现市场规模持续增长但增速放缓的特征，中国医美行业正经历从规模扩张到价值重构的战略转型关键期。高端市场与大众市场分化显现，以聚乳酸、聚己内酯为核心成分的微球新材料注射类产品成为行业焦点。此外，随着近年来医美厂商的大量涌入，医美人群的加速渗透与消费者需求的深度迭代，行业进入充分竞争阶段。
也就是说，医美行业竞争加剧，利润空间受到挤压。
爱美客靠玻尿酸起家，旗下主要产品为凝胶类注射产品、溶液类注射产品以及面部埋植线产品。以“嗨体”为核心的溶液类注射产品和以“濡白天使”为核心的凝胶类注射产品是爱美客明星单品，2023年、2024年，这两大业务合计为公司贡献的营收占比分别为98.57%、97.82%。2025年上半年，这一占比值为95.24%，出现了明显下降。
嗨体的高光时刻出现在2021年，当年，爱美客溶液类注射产品实现营业收入10.46亿元，同比增长133.84%。2022年、2023年营收增速分别为23.57%、29.22%，2024年则降至4.4%。
2024年7月，华熙生物注射用透明质酸钠复合溶液（商品名“润致·格格”）获国家药监局批准上市，取得中国第二张复合溶液医疗器械三类证。
爱美客的“濡白天使”是国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，但在2021年，竞品圣博玛的艾薇兰童颜针、华东医药的伊妍士少女针相继上市。2022年、2023年，爱美客以“濡白天使”为核心的凝胶类注射产品收入增速分别为65.61%、81.43%，2024年的增速则下降至5.01%。
2025年上半年，爱美客的溶液类注射产品、凝胶类注射产品收入分别为7.44亿元、4.93亿元，均不及2024年同期的9.76亿元、6.49亿元，下降明显。
备受关注的是，2025年3月，爱美客宣布1.9亿美元（约合人民币13.86亿元）收购韩国REGENBiotech,Inc.85%股权，标的公司已获批上市的产品主要包括AestheFill与PowerFill，前者即为市场关注的“童颜针”。
此项收购，2025年上半年已经完成，爱美客已经将标的公司并表。从2025年第三季度经营业绩看，“童颜针”对爱美客经营业绩贡献尚不明显。
爱美客未来的经营，或将继续承压。