来源 :方正证券研究2023-08-10
核心观点
公司概况：差异化产品有序接力，疫后业绩有望延续高增，股权激励彰显发展信心。公司作为国内医美针剂龙头，代表产品有嗨体、濡白天使等，当前差异化产品有序接力，在研管线充足，矩阵持续完善。近年公司业绩持续高增，2014-2022年公司营收CAGR为50.13%，归母净利CAGR为60.69%，2023Q1实现营收/归母净利同比增长各46%/51%。
当前矩阵：嗨体独特定位优势显著，濡白天使进入快速放量期，新品如生天使有望成为新增量驱动核心。嗨体颈纹针定位具有独特性，暂无竞品竞争，预计仍将持续稳健高增。熊猫针定位眼周，主要成分为玻尿酸，与胶原蛋白竞品打出差异化且性价比较高，有望接替颈纹针成为嗨体系列增长主力。童颜针产品濡白天使2021年上市后借助独特医生授权与培训制度实现产品快速推广，经过两年市场培育后进入快速放量期。2023年7月新品“如生天使”发布，濡白+如生的“双生天使”组合拳将从高光精塑到全层再生，塑造全面部抗衰新打法。
未来增量：肉毒素有望于2024-2025年左右上市，多元化布局长期增长动能充足。公司与韩国Huons公司签订协议引进Hutox橙毒产品，该产品有望于2024-2025年左右上市，肉毒素市场空间广阔，目前产品供给较少。此外公司积极前瞻布局胶原蛋白、面部埋植线、体重管理等细分潜力市场。
核心优势：强消费者洞察实现前瞻研发，直销为主终端掌控力强。我们总结爱美客的核心优势在于具备独特的消费者需求洞察并针对性开发创新产品，基于现有产品从适应症拓展和复合针剂两个方向进行产品创新，从而实现产品有序接力，并且通过直营为主的渠道模式及全轩学院进行产品推广，同时基于产品差异化利用线上营销实现消费者口碑传播进而打造爆款产品。
投资建议：公司为国内医美针剂龙头厂商，创新差异化产品矩阵接力为公司核心竞争力，核心产品“嗨体”系列持续稳健高增，再生针剂濡白天使具备先发优势当前处于放量期，新品如生天使上市也有望贡献显著增量。此外公司收购沛奇隆拓展胶原蛋白业务，并有肉毒、减重、麻膏等丰富医美管线储备在研，长期看公司增长动能充足。我们预计公司23-25年归母净利润分别为19.20、27.02、36.34亿元，同比增长51.95%、40.74%、34.47%，对应2023-2025年PE为52/37/27X，考虑到公司作为行业龙头，具有强α属性，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：新品推广进度不及预期；医疗美容事故风险；新产品获批进度不及预期；行业竞争加剧等。
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