来源 :车中旭霞2024-04-19
核心观点
松原股份安全气囊与方向盘业务放量，2023年营收增长29%
公司2023年实现营收12.80亿元，同比增长29%，归母净利润1.98亿元，同比增长68%，扣非归母净利润1.92亿元，同比增长65%。分业务看，安全带总成及零部件实现营收9.04亿元（营收占比71%），同比增长22.2%，安全气囊业务、方向盘业务实现营收2.65亿元（营收占比21%），同比增长80%。公司原有业务以安全带为主，受益于被动安全系统配置升级与客户结构拓展，单车价值量从200元左右，部分车型提升至500-800元，进一步向单车1000-1500元提升，向被动安全系统供应商升级。
随着新产品逐步放量，规模效应显现，公司盈利能力提升
2023年公司毛利率达到31.52%，同比+3.13pct，归母净利率达到15.45%，同比+3.55pct。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.12%/4.38%/5.26%/0.68%，同比分别为-0.71/-1.66/-0.39/+0.46pct。
自主崛起大势所趋，被动安全国产供应商跟随中国品牌车企发展
全球乘用车被动安全市场规模预计超1000亿元，行业为寡头市场，龙头奥托立夫约占全球43%份额，松原股份约占全球1%左右份额，规模尚小。受益于自主品牌车企崛起和全球化，成本优势显著、响应服务速度快的国产零部件厂商有望跟随国产车企成长。
订单实现突破，客户种类拓展
松原股份现有大客户包括吉利、奇瑞、五菱等，2023年公司大客户吉利汽车销量168.65万辆（含领克、睿蓝），同比增长18%，规划2024年销量190万辆，且新能源汽车销量规划增长超66%，奇瑞集团汽车2023年销量188.13万辆，同比增长52.6%。公司目前已拓展比亚迪、华为智选、新势力、合资外资等新客户。2024年4月公司披露获得欧洲知名汽车制造商的定点通知书。公司获得该客户某平台的项目定点，公司将为该平台车型提供整车安全带产品。根据客户预测，预计将于2027年开始批量供货，该平台车型生命周期6年，生命周期内产量总计约55万台，销售额约4156万欧元。
风险提示
新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，估值的风险，财务风险，政策风险等。
核心要点
安全带价值量升级，新增安全气囊与方向盘业务带动公司单车价值量提升
公司汽车安全带总成产品具有紧急锁止、单边和双边预张紧、单边和双边限力、噪声抑制、儿童锁、防反锁等功能。随着汽车安全带总成功能升级演变，公司的产品单价也随之提升，公司2017-2023年安全带单价分别从36元提升至55元，预计随着高性能安全带占比提升，将持续提升公司单车价值量。（注：公司安全带业务收入或包含部分零部件出售，因此计算出来的单价或有低估。）
安全气囊、方向盘拓宽产品矩阵，进一步提升单车价值量。公司已有能力生产DAB（主驾气囊）、PAB（副驾气囊），SAB（座椅气囊），CAB（侧气帘），KAB（膝部气囊）等产品。公司2018年成立安全气囊及方向盘事业部，新业务安全气囊、方向盘于2021年开始批量生产。
2023年公司气囊总成单价约为158元/套，方向盘单价为152元/套。同时，公司可转债拟投入的产品以单价较高的缝皮方向盘为主（缝皮方向盘产能占比为70%，PU方向盘产能占比为30%，PU方向盘平均125元/套，缝皮方向盘平均267元/套），预计随着产品结构的变化，单车价值量将进一步提升。
新项目与新客户持续拓展，首次突破全球客户
客户种类方面，1）自主品牌方面，公司安全气囊、方向盘业务的客户拓展目前主要是覆盖过去安全带业务的合作伙伴，包括吉利汽车、奇瑞汽车、上汽通用五菱等。自主新客户增加比亚迪汉、元等车型项目，公司于2023年年初即有项目定点，目前正处于开发及认可阶段。2）新势力方面，新进入新势力合众汽车，配套哪吒V车型，配套安全带+安全气囊+方向盘的整车被动安全系统产品。同时，公司进入到奇瑞华为多款智能电动车型规划中，在EH3、EHY的智界车型中已有项目布点。3）合资、外资方面，公司也一直在开拓合资品牌、外资品牌客户，如德国大众、上汽奥迪等，进一步增加公司的目标客户范围。
安全气囊方面，公司已与吉利汽车、奇瑞汽车、上汽通用五菱、神龙汽车、合众汽车、北汽福田以及悠跑汽车等客户进行项目开发合作，其中已为吉利第四代帝豪、吉利熊猫、五菱星驰、五菱缤果，五菱 MINI、捷途旅行者，捷途大圣，QQ 冰淇淋、奇瑞 iCAR、合众哪吒 V 车型配套。
国际客户获取上，2024年4月公司发布公告，披露获得欧洲知名汽车制造商的定点通知书。公司获得该客户某平台的项目定点，公司将为该平台车型提供整车安全带产品。根据客户预测，预计将于2027年开始批量供货，该平台车型生命周期6年，生命周期内产量总计约55万台，销售额约4156万欧元。