不破不立、破后而立。
股价反映基本面，也牵扯投资者信心。
2024刚开年，坐拥“进口食品第一股”、“国内乳酸菌饮料第一股”头衔的品渥食品、均瑶健康便遭遇了股价连滑。截至2月5日，前者股价15.09元，创历史新低、较26.66元发行价累跌超40%。均瑶健康股价7.86元，同样创新低、较13.43 元的发行价同样缩超40%。
市场在担忧什么？
1
股价业绩双颓
首次预亏折射哪些痛点
2024年1月29日，品渥食品披露2023年业绩预告，归属净利亏损6800万—9200万元，同比由盈转亏；扣非后净利亏损7650万—10050万元。
对于上市以来首亏，品渥食品总结了两方原因。其一，国内乳制品等消费疲软，市场需求减弱，导致本年度营收下降；其二，俄乌冲突持续，给欧洲企业供应链带来压力，导致公司采购价上涨，成本增加利润减少。
实际上，拉长维度看，品渥食品业绩疲态早有显现。2020—2022年，归属净利约1.36亿元、0.95亿元、0.11亿元；扣非净利约1.29亿元、0.76亿元、35.45万元；营收约15.03亿元、16.51亿元、15.39亿元。营收停滞、净利下滑，成绩单难言讨彩。2023年又首次预亏，试问市场怎能淡定？
深入业务面，主业依赖、各板块表现低迷是重要原因。
以2023上半年，“德亚”贡献营收4.58亿元，占当期总营收比78.76%；瓦伦丁啤酒贡献营收6807.48万，占比11.84%；亨利及其他产品仅营收15.10万元，占比0.03%。
不难发现，德亚品牌牢据大头，瓦伦丁啤酒等其他仍难担重任。且三大品牌营收均出现下滑，德亚同比降21.37%、瓦伦丁降20.22%、亨利及其他降95.56%。
业绩不振，股价自然也受拖累。2020年9月，品渥食品如愿登陆深交所，发行价26.66元，同年12月冲上历史高点87.66元。此后便震荡下滑。截至目前较高点缩水已超八成。
股价业绩双杀，品渥食品商业故事将怎么讲呢？
毛利率、净利率最直观反映企业盈利水平。2020年至2022年，以及2023前三季，品渥食品销售毛利率为34.15%、24.26%、22.29%、13.79%。销售净利率为9.04%、5.78%、0.73%、-8.15%。均持续下降，且2023年降幅最大。
行业分析师王婷妍表示，盈利能力恶化，折射了进出口食品生意利薄；销售净利率为负，折射出公司成本控制缺乏弹性、精细化水平、商业模式有待优化。品渥食品的生意做大与国民生活水平提升、消费水准升级有关。在愈发重视性价比、质价比的当下，引进的洋品牌如何杀出重围、黏住用户是一道灵魂考题。
2
销售VS研发
贵在念透性价比、质价比
往期看，一些产品瑕疵质疑需引起企业注意。
据中国网食品，2012年至2021年，品渥食品及其前身公司，曾多次曝出产品质量不合格，以及产品被拒入境。
2012年，上海魁春实业有限公司因涉嫌销售进口食品标签不合格被没收违法所得并罚款9000元；2013年，又因销售的“雅娜”苹果加杏燕麦条等预包装食品标签，未标明食品添加剂的通用名称被没收违法所得、罚款20000元。
上海魁春实业有限公司便是品渥食品股份有限公司的前身。
另据原国家质检总局《2016年11月未予准入的食品化妆品信息》，魁春实业的谷优淡味饼干（酥性饼干）因标签不合格被做退货处理。《2017年12月未准入境的食品化妆品信息》显示，品渥有限进口的三育传统味海苔迷你饭盒装因标签不合格未准入境。
据中华人民共和国海关总署发布的《2018年5月未准入境的食品化妆品信息》，品渥有限进口的爱士堡小麦啤酒因包装不合格未准入境。
2021年6月7日，市场监管总局发布关于19批次食品抽检不合格情况的通告〔2021年第25号〕。其中，品渥食品经营的天猫亨利食品旗舰店于乌克兰进口的亨利活力坚果薄脆燕麦片（375克/袋、2020/05/20），大肠菌群数不符合食安国家标准规定，受到上海市松江区市监管局行政处罚。
浏览黑猫投诉，截至2024年2月5日，德亚牛奶相关投诉累计244条。
如2023年11月15日，编号17371179156显示，一消费者称在天猫德亚旗舰店买的，订单号201*********499****的牛奶，由于一直没在家没喝，喝了第一包，结果发现胀包严重变质了，一股子特别酸味道，牛奶结块粘稠无比，恶心得我早饭都要吐出来了，产品标注的保质期为12个月。
2023年11月22日，编号17369981868显示，一消费者双十一买了两箱德亚牛奶，结果开箱第一瓶就变质了，喝了一口里面有固体物，且味道很臭，明显是变质了。要求按食品安全法第148条按支付款价10倍赔偿，跟商家协商索赔，商家只愿退货退款，拒不负责。
（以上投诉均经过平台审核）
诚然，身处快消赛道，用户千人千面，人人满意并不现实。上述投诉或也有偏颇片面处。上述罚单已是过去是、不代表当下情绪。然食品业重体验强口碑是不争事实，尤其质价比、性价比当道、用户不缺选择。优化消费体验、及时查漏补缺，扎牢品控篱笆总没有错。
往期看，为快速打开市场，品渥食品更重推广而非研发。2020至2022年，以及2023年前三季，销售费为2.40亿元、2.76亿元、3.05亿元、1.93亿元，对应销售费用率15.97%、16.72%、19.82%、22.36%。同期研发费仅0、67.91万元、34.57万元、27.11万元。
行业分析师郭兴表示，都说不创新无未来。品渥食品销售的产品系海外甄选，但面对往期的罚单投诉、当下的质价比回归，企业还需强化产品检测、提升自身供应链保障能力。尤其面对海淘电商的崛起，品渥食品产品供应优势正在消弭。新时代，零售企业不仅要比拼选品，更要比拼供应链、库存管理、用户挖掘，个中蜕变离不开特色创新。
不算多苛求。截至2023年9月底，品渥食品账面的货币资金3.22亿元，同比下滑1.08%；同期应付票据及应付账款1.13亿元，若再加上其他经营支出，企业流动压力不可谓不大。
2023Q1、2023H1、2023Q3，品渥食品经营活动产生的现金流量净额分别为2798.64万元、3733.24万元、-5175.72万元。
2023Q1、2023H1、2023Q3，账面存货金额为2.95亿元、3.15亿元、2.80亿元。同期，存货周转天数为114.30天、112.65天、109.92天。
季度周转加快可喜可贺，然若与往年相比仍有明显放缓。以三季度为例，2021年Q3的存货周转天数为78.30天，2022年Q3为85.51天，2023年Q3达到109.92天。
显然，重振股价牵一发动全身，从产品到商业模式再到发展战略，“进口食品第一股”还有不少进化优化功课要补，问题是看看业绩股价时间还有多少？
3
股价破发，业绩回暖背后隐忧
类似急迫的，还有同处破发困扰的均瑶健康。
2020年8月，企业登陆上交所，彼时发行价13.43元，募资9.4亿元。截至2024年2月5日，均瑶健康仅报收7.86元，当日跌停且创新低，较发行价缩超40%。
要知道，就在2月1日晚，企业刚公告，董事会收到董事长王均豪《关于提议湖北均瑶大健康饮品股份有限公司回购公司股份的函》，提议公司以自有资金回购不低于2500万元且不超过5000万元公司股份。
真金白银依然难消市场观望，背后有何隐情呢？
均瑶健康系均瑶集团现代消费板块中的重要成员公司。1994年，均瑶集团涉足乳制品行业，2013年转型常温乳酸菌领域，推出乳酸菌饮品品牌“味动力”，并由此带来业绩快增，最终均瑶健康跻身“国内乳酸菌饮料第一股”。
遗憾的是，上市后与品渥类似，企业没能做大做强、业绩表现不尽人意。2020年至2022年营收8.52亿元、9.14亿元、9.86亿元。归母净利为2.14亿元、1.47亿元、7663.13万元，对应增速分别为-27.60%、-31.26%、-47.87%。增长几近停滞、净利下滑，露出发展疲态。
好在2023上半年、前三季，业绩可喜回暖：营收8.79亿元、13.56亿元，对应增速109.94%、104.31%；归母净利4767.72万、8251.50万，对应增速4.97%、4.57%。然而股价全年仍累跌15.99%。
除了A股大环境调整，上述增长也与上年可比基数低有关。若相比2021上半年及前三季，营收增长近一倍，净利却相差前者不少。且2023年三季度负债4.07亿元，同比增长84.17%，不禁疑问发展质量如何？盈利性如何破壁呢？
深入业务端，以“味动力”为主的乳酸菌饮品是主要收入来源。以2023上半年为例， 乳酸菌饮品销售收入3.43亿元，占总收入比39.10%，同比增长5.46%。益生菌食品收入虽大增221%，体量仍不足0.8亿元。
2020-2022年，均瑶健康乳酸菌饮品营收为7.7亿元、7.54亿元、6.51亿元，分别同比下滑35.16%、2.09%、13.65%。销售量同比下滑28.37%、2.72%、16.11%。
其间除了不可抗因素，还有竞品涌入分食影响。均瑶健康直言，随着国内市场的全面恢复以及大众健康消费需求的不断提升，导致大量新品牌涌入乳酸菌行业，相关竞品采取低价促销来获取市场份额，对公司经营带来一定冲击。
为扭转业绩颓势，均瑶股份在营销上不予余力。2020年至2022年，以及2023年9月底，销售费分别为1.26亿元、1.69亿元、1.87亿元、1.44亿元；同期研发费为200.59万元、1264.33万元、1796.74万元、1658.25万元。虽后者增速更快，但与销售费的体量差距依然明显。
还是那句话，不创新无未来，尤其主业成长陷入瓶颈时，更要靠特色创新突围，研发体量及效率方面是否还需加把劲呢？
或许，也有无奈与急迫。
2024年1月31日，均瑶健康发布质押公司，实控人王均金持有公司股份总数103,995,000股，占总股本的24.18%。本次股份质押后，王均金累计质押股份49,868,766股，占其所持总数的47.95%，占公司总股本11.60%。
关于质押融资资金用途，均瑶健康给出的原因是为上海均瑶（集团）有限公司（下称“均瑶集团”）的债务提供履约担保。而均瑶集团是均瑶健康的控股股东，持有后者32.66%股权。均瑶健康实控人王均金，董事长王均豪系兄弟关系。