如何既大又强？是多元化企业的一道核心考题。
于品渥食品，急迫感尤甚。即使横跨乳品、啤酒、粮油、谷物等多业务链、即使重金聘请明星代言站台、销售费超3亿，依然拉不动业绩增长。
面对营利双滑、净利缩超8成，这个“进口食品第一股”到底哪里出了问题？
01
毛利率连滑、存货3.2亿
营收缩水 3亿销售费带来什么？
三年疫情，见证了品渥的巅峰与低谷。
2020年，“上市新秀”品渥食品营收15.03亿元，同比增长8.91%，净利增长37.31%，达到新高1.36亿元；2021年营收再增9.84%，达到新高16.51亿元；净利则减少29.72%至9546.97万元。
2023年4月18日，品渥发布2022年报：营收15.39亿元，同比减少6.78%；归母净利1120.38万元，同比减少88.26%；创下2017年以来的6年新低。相比2020上市当年的1.36亿，不及十分之一。
超15亿营收，盈利不足1200万，利润之薄肉眼可见。
毛利率更创下7年新低。仅为22.29%，同比下降1.97个百分点;净利率0.73%,下降5.05个百分点。核心业务乳制品系列，同比下滑3.29个百分点至20.17%。
2015—2021年，企业毛利率分别为47.64%、42.83%、39.73%、38.77%、38.47%、34.15%、24.26%。一路下滑，尤其上市这三年降幅持续加大，何因呢？
值得注意的是，早在IPO时，就有媒体质疑企业财务数据涉嫌虚增：
2017-2019年，营收高达十几亿情况下，各期净利还不及1亿元。净利增速却达到65.98%、21.88%、26.72%，远超营收10.64%、2.8%、10.4%。
同时，2018、2019年现金收入比含税收入分别少了1.21亿元、1.57亿元。同期应收账款（包含坏账准备）、应收票据却仅同比增加1458万元、917万元。叠加上述毛利率持续下滑，外界怎不生疑。
孰是孰非，留给时间作答。可以肯定的是，2022年净利大变脸，与成本、销售费增加直接相关。
财报称，因2022年部分地区的特殊原因增加物流配送难度及运输成本；受国际形势紧张影响，欧洲能源价格持续上涨，让公司压缩了利润空间。
另一厢，销售费3.05亿元，同比增加了10.27%。
开拓线上达人，与各个KOL、KOC合作种草，通过影视剧、综艺节目植入，重金代言......
不得不说，为了拉动业绩品渥是蛮拼的。尴尬的是，2022年销售量合计18.38万吨，同比减少5.02%；库存量3.17万吨，同比增加66.03%。存货3.26亿元相比上年的2.12亿，增超上亿。
对此公司表示，与年内增加采购量有关：累计从国外采购10.38亿元产品，较2021年同期的9.78亿元小幅增加约6000万元。
话虽如此，现金流压力、坏账减值风险几何？产品核心竞争力、市场话语权咋样呢？
2022年末，公司净资产11.46亿元，同比下降0.62%，资产负债率20.66%。经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额分别为-1.80亿元、1.56亿元、-4001.00万元，同比下降205.09%、增长183.28%、下降46.76%。
4月18日，品渥食品公告：2022年度计提信用减值和资产减值准备合计1176.76万元.相应合并财报归属上市公司股东的净利减少882.18万元。
销售费不是万能药，大量烧钱不仅反噬利润，营收及销量还出现下滑、库存增加，运营效率、精细化水平咋样？有无边际效应、双刃效应？
02
多条业务线不振、市场格局变天
怎样扎好品控篱笆？
公开资料显示：品渥食品是一家从事自有品牌食品开发、进口、销售及国外食品合作代理业务的公司。主要产品为乳制品、啤酒、粮油调味品以及谷物早餐和健康饼干。
细分业务，乳制品是妥妥主营收，德亚是主力产品。2022年前者营收12.03亿元，单德亚品牌就贡献了12.02亿元。但依然难掩成长颓态，乳品系列营收同比下降6.17%，毛利率下滑3.29个百分点至20.17%。
其他业务也不轻松：以瓦伦丁品牌为主的啤酒系列收入约1.98亿元，下降9.30%；以亨利品牌为主的谷物系列收入约2799.73万元，同比下降24.46%；综合食品系列收入约3168.81万元，同比下降22.76%。仅品利品牌为主的粮油系列正增：约7757.48万元，增长8.31%。
对此，公司表示国内多地发生了较严重疫情，终端需求下降，公司销售工作的开展受到较大影响。
的确，2022年疫情反复、企业日子大多不好过。如大客户“每日优鲜”暴雷，连累企业坏账准备金额约335.49万元以及73.89万元。绿地集团旗下的上海绿地优鲜超市有限公司以及苏宁易购集团旗下的两家子公司，也带来合计近500万元坏账。
只是，外因之外自身有无短板呢？
2020年至2022年，其他应收款/流动资产比值分别为0.4%、0.99%、1.34%，持续上涨。
放眼市场，竞争日益白刃。以乳制品赛道为例，行业已形成伊利、蒙牛两大全国性寡头+各大地方乳企分庭抗礼的格局。凭借奶源、新鲜营养度、渠道、特色创新等专业实力，国潮汹涌攻势让进口品牌压力倍增，强如雅培败走中国就是一个例证。
面对行业变天，德亚自然甘苦自知，“进口”人设已不能成为溢价资本。随着网易考拉、天猫国际的跨境电商平台崛起，亦构成挑战。
啤酒、粮食市场，同样面对类似更专业化、更突显头部效应的竞争格局。销售费高企、营收净利下滑的背后，品渥自身积弊有无反思处？
比如主力产品德亚，曾被媒体质疑“冒充洋品牌”。
据公司介绍，采取充分利用全球优质食品资源，与海外供应商合作生产方式，从事食品的开发、进口、销售的业务。
华商韬略曾撰文，早有网友爆料德亚在德国网店超市里都找不到。说是德国牛奶，德国本土却没有卖？
对此，品渥食品曾专门解释：自有品牌产品是指品牌中文商标与英文商标均为公司持有的产品，该类型产品由公司自主进行市场需求调研，与供应商合作开发，并由国外优质供应商生产，由公司在国内进行品牌推广及渠道建设从而实现最终销售。
直白些说，品牌是国产，产品找国外代工厂生产，即“made for China”。
2020年招股书也显示，德亚是公司自有品牌，但产品是由国外供应商生产加工。
显然，冒充洋品牌一说过于偏颇不严谨。但代工带来的品控风控隐忧，同样不可不察。
虽然2021年10月，全资子公司品渥新加坡出资2150万欧元，收购了一家德国乳制品公司50%股权，增加了产品供应稳定性，值得肯定。
然浏览黑猫投诉，截至2023年4月25日20时，“德亚牛奶”相关投诉367条，涉及牛奶变质、虚假宣传高蛋白、不发货且不退款等质疑。
还有实锤监管罚单。
上海市监局披露的2021年第3期不合格食品风险控制和核查处置情况显示，品渥食品进口的亨利活力坚果薄脆燕麦片（375克/袋，生产日期为2020年1月18日），大肠菌群、霉菌检测项目不合格。品渥食品被没收违法所得261.1元，罚款2.5万元。
2021年11月，重庆市监管局发布关于2248批次食品安全抽检情况的通告显示，重庆家乐福商业有限公司上海城店销售的、标称品渥食品进口的、GRUPO GALLETAS GULLN，S.A．生产的谷优热带奶油味饼干（原产国为西班牙），过氧化值（以脂肪计）不符国家标准。
民以食为天，食安大于天。消费日益健康化、品质化，赛道专业化、精细化的大变局下，扎牢品控风控篱笆时不我待又任重道远。品渥食品有无查漏补缺处呢？
03
跌破发行价激励几多效果？
看看股价，不算多苛求。
2020年9月24日，品渥食品成功上市，头顶“进口食品第一股”光环，开盘即拉至70.3元/股，最终涨超188%。12月16日股价一度达到87.20元高位。
也是该月末，品渥推出股权激励计划。对50多名董事、高管以及中层核心人员授予160余万股限制性股票。其中，董事兼董秘朱国辉25万股、董事兼副总赵宇宁9万股、副总经理吴鸣鹂50万股。
彼时股价总体维持在60元以上，最终确定股权激励价为31.50元（后调整为31.23 元/股）。需满足的条件是，以2020年营收为基础，2021年—2023年，增长率分别不低于20%、56%和100%。
明眼人都能看出，如此诱人价格，激励团队干劲、做大做强之心溢于言表。遗憾的是，2021、2022年均未达标。
2021年11月，品渥根据实际经营情况，对激励条件作出调整，在总体目标不变情况下，新设归属系数。
如2021年营收增速9.84%，激励对象就可拿到当期归属激励股票的近50%。2022年度，公司营收负增，归属比例就为0。
相比前版，考核条件宽松不少，管理层能最终拿到多少限制性股票就看今年表现了。
只是，面对一路震荡下行的股价、颓势尽显的业绩，激励初衷实现多少？截至2023年4月25日收盘价22.61元，距离高峰期蒸发超七成，更跌破了26.66元的发行价。
话说回来，若股价持续不振，就算2023年考核目标完成，谁愿以31.23元的亏本价赔钱买股票？
04
推新品、布新道
可贵活力韧性方向更重要
当然，品渥具有创造奇迹的基因。
销售出身的创始人王牧，为德亚牛奶和公司发展奠定基础。
1997年，洞察到进口食品受捧的机遇，王牧、徐松莉夫妇发力海外食品贸易，将德国牛奶、啤酒等运到中国销售。
随着规模扩大，公司升级至品牌代理，且孵化自有品牌，接连推出德亚、瓦伦丁等产品。凭借进口光环跑马圈地，一度占据进口牛奶市场第一，堪称商业奇迹。
2017-2019年，德亚品牌乳品销售收入6.076亿元、7.85亿元、9.67亿元，占当期主营业务收入比50.05%、62.80%、70.15%。为企业成功上市，立下汗马功劳。
2020年，德亚品牌销售额破10亿大关至10.94亿元，同比增长13.18%；主营业务收入占比72.89%；2021年收入12.8亿元，占比77.69%。2022年即使滑到12.02亿元，占比仍进一步升至78.15%。
也是2022年，虽内外承压、负重前行的品渥仍大力推新。先后推出德亚德国欧洲优选全脂/低脂高钙/脱脂系列、德亚新西兰A2β-酪蛋白全脂牛奶/奶粉等产品。A2奶因易吸收、营养价值高等产品优势，仅12月单月就实现销售收入326万元。
另一厢，布局奶酪赛道。伴随儿童奶酪棒、芝士片等奶酪产品热卖，成为乳业新增长点，品渥食品在上海市松江区自建奶酪工厂，2022年已完成工厂初步规划，预计2023下半年正式投产。
无需赘言，品渥也有战略前瞻、业务精进、优化蓄力一面。个中活力韧性、商业眼光值得肯定，亦是其往期创造奇迹的密码。
也必须更高效、精准些了。2020年上市最终募资6.7亿，净额5.97亿元。较原计划多募1.088亿元，可见市场对其殷殷期待。
截至2022年底，累计使用募资50,166.69万元。募资已用超八成，效率可圈点，只是看上述业绩股价，带来多少实质改变？投资者是否有些错付呢？
4月18日品渥公告，由于市场情况变化及公司战略调整，“整体信息化建设项目”的原计划已不再适应，为提高募集资金使用效率，拟将该剩余募资用于“德亚乳品渠道建设及品牌推广项目”，从而缓解主营业务经营和发展资金压力。
2022年，品渥食品研发费用合计34.57万元，同比减少49.1%；销售费3.05亿元，同比增加10.27%。
到底靠啥驱动核心成长？如何不错付不辜负？2023年的品渥、王牧，无疑站在一个抉择十字路口，方向比努力更重要！