稳健医疗（300888.SZ）“稳不住”，或许正在被资本抛弃。
今年10月19日至25日，稳健医疗股价五连跌，25日早盘下探至66.26元/股，已经早就低于公司发行价了。相较于上市初期的巅峰超过214元/股，已经“飞流直下”跌去了近70%。对应的市值蒸发了超过600亿元。
不仅如此，稳健医疗的股东们也在积极减持，从刚披露的三季报来看，红杉资本、四家上市前员工持股平台、深圳市创新投资集团等原始股东合计减持了股份约347万股，即使按三季度区间较低价来看，原始股东套现金额也超过2.22亿。
同时，梳理稳健医疗近期业绩，疾控防护产品占比过大也成为了后续业绩“刹车”的隐忧，全棉时代增长乏力也有明显迹象，曾经的明星股稳健医疗靠什么“稳住”？
前九大股东齐刷刷减持
稳健医疗的股东大规模减持。
2020年9月17日，稳健医疗成功登陆创业板。在此之前，一批机构、基金提前潜伏，红杉资本通过北京红杉信远股权投资中心（有限合伙）（以下简称“红杉信远”）持股8.09%，位列第二大股东。
2021年9月25日，上市刚满一年，红杉信远就抛出减持计划，拟减持不超过1035万股，占公司总股本比例为2.4268%。今年1月24日，减持期限届满，红杉信远减持了631.67万股，占公司总股本的1.4298%，套现5.33亿元。
今年3月30日，红杉信远又披露减持计划，拟减持稳健医疗股份不超过1409.16万股，占公司剔除回购股份后总股本的3.3527%。
三季报显示，三季度红杉信远持股数较二季度末减少了64.31万股，粗略估算套现0.45亿元。年内其已套现5.78亿元。
减持最为积极的机构不是红杉信远，2021年9月22日，在红杉信远披露首次减持计划前三天，稳健医疗第三大股东厦门乐源投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“乐源投资”）披露减持计划，其拟减持20万股股份。不到一个月，减持计划完成，套现约0.15亿元。
2021年三季度开始，到今年一季度，乐源投资每个季度均进行了减持操作。今年三季度末，其持股比例下降至3.86%。
除了上述两名持股5%以上的重量级股东外，稳健医疗上市之初的前十大股东中，已有九大股东实施了减持，有的股东已经退出前十。
三季度，又有六大股东减持，其中，深圳市创新投资集团有限公司（简称深创投）连续三个季度减持，三季度减持力度最大，其减持187.50万股，估算套现超过1.30亿元。
稳健医疗的发行价为74.30元/股，上市之后，股价不断上涨，到去年2月5日，股价攀升至214.89元/股，较其发行价上涨了189.22%。
K线图显示，公司股价自突破214元/股不久，便开启了持续下跌通道，到今年4月，股价跌至历史低点52.80元/股。虽然今年4月以来，医疗医药板块股价有所回升，但稳健医疗股价表现依然孱弱，截至10月25日，稳健医疗收盘67.96元/股，仍然处于破发状态，较高点时下跌了近七成。
截至10月25日收盘，稳健医疗市值约289亿元，较巅峰时缩水了约626亿元。
作为稳健医疗的实际控制人、董事长兼总经理，李建全通过稳健集团间接持有稳健医疗50.22%。市值缩水626亿元，李建全相应的财富也蒸发了一半。参照目前的市值，相当于损失了一个“稳健医疗”。
防疫占比过大近10亿商誉高悬
三季报显示，前三季度，公司实现营业收入76.42亿元，同比增长31.31％；归属于母公司股东的净利润（以下简称“净利润”）达12.50亿元，同比增长13.25％。其中，三季度，营业收入、净利润分别为24.84亿元、3.57亿元，同比增长41.15%、4.22%，扣除非经常性损益的净利润为3.28亿元，同比仅增长2.08%。
今年上半年，公司相继完成对隆泰医疗55%股权、桂林乳胶100%股权收购，合计耗资11.78亿元。7月1日，公司还出资7.5亿元持有湖南平安医械增资扩股后68.7%股权。三个并购就掏去19亿元。
且不说这三家公司能给稳健医疗带来多大受益，就从商誉来看，三季度末商誉就高达9.91亿，以19亿的代价买回来接近10亿的商誉，这笔生意到底划算不，真是要打个问号。
稳健医疗是一家通过“winner稳健医疗”“Purcotton全棉时代”以及“PureH2B津梁生活”三大品牌实现医疗及消费板块协同发展的大健康企业。
李建全曾无比自豪地表示，当别人还没有意识到棉纱质量是纱布质量的瓶颈、纱布质量是成品质量的瓶颈时，稳健医疗成功研发了全棉水刺无纺布，竞争对手模仿全棉水刺无纺布专利时，稳健医疗的开发了全棉柔巾、全棉湿巾等 10多项全球首创，以“一朵棉花”为原料，以“全棉改变世界”的愿景开创了全棉时代。
诚如李建全所言，稳健医疗的全棉时代确曾红火一时，但这与公司砸下重金开路不无关联。
2021年，稳健医疗销售费用19.89亿元，其中，销售佣金及广告与宣传费分别为2.23亿元、6.92亿元，合计为9.15亿元，较上年同期的6.58亿元增长39.06%，远高于营业收入增速。
实际上，2019年至2021年，公司销售费用从13.56亿元增长至19.89亿元，累计增长46.68%。今年前九个月，销售费用14亿元，同比增长13.18%。
巨额资金用于推广，效果并不理想，近年来，稳健医疗营销频翻车。
去年初，全棉时代发布的卸妆湿巾广告涉嫌侮辱女性，引发网友一片讨伐之声。公司随后发布的致歉声明则被指“自卖自夸”“借道歉营销”，大篇幅介绍企业专利技术、公益活动等。舆情进一步升级，稳健医疗相关人士表示，二度道歉的公开信是公司董事长亲自看过的，初衷是想把公司的价值观呈现给消费者。
产品质量也是被吐槽的重点，全棉时代多批次产品曾抽检不合格。
2018年初，上海市质监局抽检出全棉时代产后纱布收腹带纤维含量不合格。2019年底，江苏省市场监管局检测出全棉时代旗下全棉防雾霾口罩防护效果不合格。2020年初，上海市市场监督管理局检测出纯棉时代旗下一款幼儿被芯PH值不合格。
此外，涉及全棉时代湿巾、卫生巾等产品的投诉时有出现。
稳健医疗的退货率上升或能窥一二。2022年半年报显示，稳健医疗健康生活消费品（包括全棉时代及津梁生活）淘系、京东、唯品会的退货率分别为1.80％、1.39％、4.86％，去年同期为1.46％、0.98％、1.59％，明显上升。
备受关注的是，棉柔巾是全棉时代的核心产品，但销售并不理想。2019年中期至2022年中期，棉柔巾的销售收入分别为3.99亿元、3.70亿元、4.09亿元、4.16亿元，总体上止步不前。
全年销售收入也是如此。2019年至2021年，棉柔巾销售收入分别为9.13亿元、9.44亿元、9.63亿元，2021年较2020年仅增长1.99%。
稳健医疗在最新披露的三季报中表示，前三季度，棉柔巾的主营业务收入整体持平，毛利率同比提升 1.0 个百分点。此外，卫生巾、婴童服饰、成人服饰和其他纺织消费品的主营业务收入均实现正增长，婴童用品和其他无纺品的主营业务收入有所下降。