稳健医疗10月10日晚间发布回购进展公告称，截至9月30日，公司共回购26.82万股公司股份，成交总金额为2140.99万元（不含交易费用）。此次的回购源于公司9月22日发布的3亿-5亿元回购方案。然而，伴随着回购方案发布，稳健医疗先后公告两名大股东拟减持公司股份的计划，厦门乐源（前身为“康生投资”）和红杉信远分别拟减持公司股份不超过20万股和1035万股。
回购方案和实施回购的时间节点与大股东提出减持计划并实际减持的时点频繁“撞车”，背后的原因或待解。
?减持与公司回购股份同步发生两大股东欲套现超8亿元
9月22日盘后，稳健医疗发布拟回购股份的公告，计划在公告之日起12个月内以3亿元至5亿元的回购资金回购公司股份。最高回购价格不超过116元/股，预计回购股份的数量上限为431.03万股。
就在稳健医疗回购计划发布的当天（9月22日）以及三日后（9月24日）盘后，稳健医疗大股东厦门乐源和红杉信元先后提出减持股份计划，拟分别减持20万股和1035万股，占公司总股本的比例分别为0.0469%和2.4268%。
根据公司发布的回购进展公告，2021年9月28日，稳健医疗完成首次股份回购，共回购股份7.52万股，成交总金额为596.02万元（不含交易费用）。而截至9月28日，厦门乐源已减持4.67万股公司股份，根据当日79.3元/股的股票均价，该股东已套现逾300万元。
图1：近期稳健医疗回购股份及大股东减持相关事件发生时点
截至2021年10月11日收盘，稳健医疗股价为83.46元/股，假设上述两大股东均按计划减持完成，按现行股价估算两大股东预计合计回收超8亿元。从总金额规模对比的角度分析，公司预计回购股份的总金额介于3亿元至5亿元之间，低于两大股东的预计减持规模。
?刚解除限售就减持回购股份前夕股价大跌逼近发行价
在两大股东提出减持计划之前，稳健医疗首发上市的股份才刚解禁不久。
2021年9月17日，稳健医疗的合计8920.76万股解除限售并上市流通。持股比例达5%以上的大股东红杉信元和厦门乐源解除限售股份的数量分别为3450万股和2137.12万股。研究发现，厦门乐源的前身为深圳市康胜投资合伙企业（有限合伙），系公司的员工持股平台，截至2020年9月11日有50名持股对象。
上市一年多以来，稳健医疗的股价曾于2021年2月一度达到214.44元/股的高位，随后股价下行趋势明显。值得关注的是，公司股票首发上市的发行价格为74.3元/股，公司股价曾于9月15日一度跌至77.03元/股的低位，已逼近发行价格。
图2：稳健医疗股票上市流通至今股价变动情况
截至目前，除公司控股股东稳健集团持有的2.9亿股公司股份附有限售条件，其他股份均已解禁并上市流通。
图3：截至2021年上半年稳健医疗前十大股东持股情况
值得关注的是，公司多名高级管理人员通过员工持股平台以减持股份的方式“套现”，同时还作为激励对象得以获授限制性股票。
除了通过持股平台厦门乐源参股，包括集团副总经理、财务负责人方修元、董事会秘书陈惠选在内的等近30名高级管理人员还参与了“丰众26号资管计划”进行战略配售。此前，2020年12月18日，公司向李建全、方修元、陈惠选在内的1036名激励对象授予了583.3万股，经分红后授予价格调整为70.7元/股。
上半年业绩同比下滑上市募投项目或难达预期业绩
稳健医疗旗下拥有“winner稳健医疗”、“Purcotton全棉时代”以及“PureH2B津梁生活”三大品牌，并通过医疗耗材板块及健康生活消费品板块实现收入。医用耗材板块下的产品包括伤口护理产品、感染防护产品、消毒清洁产品；健康生活消费品板块下的产品包括无纺消费品及纺织消费品、工业中间品全棉水刺无纺布。
2021年上半年，稳健医疗医用耗材业务产生的营收和毛利率均同比下降，是当期公司业绩下滑的主要原因。报告期间，公司医用耗材业务产生营收21.27亿元，同比下降15.28%，该业务的毛利率为52.3%，较去年同期减少6.5个百分点。其中，防护产品产生收入14.63亿元，同比减少逾两成，主要系疫情在国内得以控制，产品供大于需，价格回归常态。
图4：2019年至2021上半年稳健医疗营收、归母净利润
医用耗材业务的萎缩还可见于稳健医疗的同行可比公司。上半年，振德医疗的主营业务产生收入29.07亿元，同比下滑逾两成；奥美医疗的医疗器械业务产生收入14.27亿元，同比下降逾三成。在医用耗材业务发展不甚理想的背景下，稳健医疗上市募资的投资项目或难达预期业绩。
图5：截至2021年上半年末稳健医疗募集资金使用情况
募集资金投向中，高端敷料生产线建设项目、稳健医疗（嘉鱼）科技产业园项目和武汉稳健二期扩建项目均与发展医用耗材业务相关。研究发现，上半年，稳健医疗口罩、防护服、手术衣等产品的产能利用率均较去年同期下降，未来项目业绩或难达预期。