国信证券发布研究报告称，维持稳健医疗(300888.SZ)“买入”评级，预计21-23年净利润为16.1/19.2/24亿元，同比-57.8%/19.5%/25.1%，当前股价对应PE为22x/18.5x/14.8x;参考同行可比估值，下调合理估值至107.2-110.3元(原173.4-178.5元)，对应22PE23.8-24.5x。
事项：2021年9月22日，稳健医疗发布回购股份方案，拟采用集中竞价交易的方式以不超过116元/股的价格回购不低于258.6万股(占股本不低于0.60%)、不高于431万股(占股本不高于1.01%)的股份，用于员工持股计划。
国信证券主要观点如下：
回购股权用于股权激励，彰显长期发展信心股权回购彰显信心。
9月22日，稳健医疗发布回购股份方案，拟采用集中竞价交易的方式以不超过116元/股的价格回购不低于258.6万股(占股本不低于0.60%)、不高于431.0万股(占股本不高于1.01%)的股份，用于员工持股计划。本次回购资金上限为5亿元，该金额占2021年6月30日公司总资产、归属于上市公司股东净资产、货币资金的比例分别为3.81%、4.75%、10.64%，不会对公司的经营、财务、研发、偿债能力产生重大影响。
本次回购股份的价格为公司前三十日交易均价的135.72%，充分彰显了公司对未来发展的信心，同时调动了管理层和核心骨干的积极性，促进公司长期可持续发展。
三季度以来营销活动战绩亮眼，销售额与品牌力双丰收
三季度以来全棉时代消费品业务积极营销，战绩十分亮眼。具体看：
1)每年8月18日是全棉时代会员的超级狂欢日，今年818活动中营销副总裁Michelle携六大产品经理空降直播间，线上全域(官网、天猫、京东、抖音)的销售额同比上升达544%，单日直播销售额超过381万元、自播销售额超过2781万元，在抖音、京东、天猫直播间行业排名占据第一位。
2)在9月的30周年庆典除了销售额的增长外，品牌力和产品力建设方面也颇具亮点。在产品销售方面，9月15日至9月17日期间全棉时代销售额同增111%，其中家庭清洁/居家布衣/床上用品/贴身衣物品类分别同增455%/379%/324%/185%，重磅新品玻尿酸洗脸巾成交量达2025盒。此外，活动的新访客占比同增107%，新客成交13%，人群增长达60%，表明全棉时代的品牌声量进一步提升。根据阿里第三方数据库，全棉时代天猫官方旗舰店7-8月销售增长趋势良好。全棉时代7月/8月销售额分别为0.8/1.4亿元，分别同比增长9.6%/27.5%，增速有所加快。
上半年业绩亮点：医疗业务夯实基础，消费品业务高质量成长
医疗业务相比19年有大幅增长，进一步夯实基础。上半年医疗业务收入21.3亿元，同减15.3%，比19年增加245.5%，主要是由于防护产品的常态化。
分渠道看，国内医院和医疗电商渠道表现亮眼，收入分别为6/3.5亿元，分别同增52.0%/248.2%，分别比19年增长555.2%/2695.2%。
分产品看，毛利率较高的手术室感控产品增长显著，收入为2.3亿元，同增120.7%，比19年增长97.9%。
消费品业务收入利润增长势头较好，实现高质量可持续成长。上半年消费品业务收入17.9亿元，同增20.6%，比19年增长34.9%;毛利率为54.2%，同增4.4p.p。
分渠道看，线上自有平台和商超渠道增长势头迅猛，线下门店收入超过19年的水平。线上自有平台(官网、小程序、APP等)收入为2.3亿元，同增35.0%，比19年增长887.2%，截至2021年6月末，私域会员超过1500万人，其中官网小程序注册会员近900万，老用户购买率同增24.9%;商超渠道收入1.1亿元，同增75.6%，比19年增长111.1%，棉柔巾和卫生巾等核心产品已进驻6000家便利店、5500个网点和20个省市的线下母婴门店;线下门店收入为5.4亿元，同增42.0%，比19年增长3.3%。
分产品看，卫生巾和有纺产品实现持续较快增长，卫生巾/婴童用品/婴童服饰/成人服饰分别同增54.8%/53.4%/41.6%/53.4%，分别比19年增长99.0%/42.0%/31.9%/56.7%。
看好公司近期业绩拐点和长期成长潜力
短期来看，公司上半年渠道拓展顺利、品牌美誉度进一步提升，为非防疫医疗产品的渠道拓展和深化奠定良好的基础;消费品业务积极营销取得亮眼的增长，预计Q3非防疫医疗业务和消费业务将实现出色增长。长期来看，公司的医疗业务将进入新常态，消费业务在产品端、渠道端和数字化方面均稳步推进，同时从宝洁等公司引进新任管理层，具有良好的成长潜力。