来源 :锂电江湖2026-04-23
新目标价隐含股价上涨空间超过30%
我们将公司评级从中性上调至买入，并将目标价上调至155元，隐含股价上涨空间为39%。Q425业绩超预期消除了我们对利润率的主要担忧（首次覆盖报告），因为多重成本不利因素已经被其产品结构升级、推出新产品和主动的外汇管理所缓解。而且，我们认为储能或成为2026年及之后的主要增长驱动力。在Q325公司业绩不及预期引发估值持续下调后，我们认为其利润率压力及核心/成熟品类增速放缓已获市场反映；但储能产品开发和产品创新能力给公司带来的中期潜力正被忽视。公司当前股价对应15x 2027EPE，基于22% 2026-28EEPSCAGR，或0.7x PEG，对比历史均值为1.0x，我们认为该股或被低估。
储能有望成为2026年的关键增长驱动力
我们预计公司储能业务有望成为关键增长动力（2025-28E 3年销售CAGR为41%，销售占比从15%升至24%）。其中，阳台光伏与储能系统的强劲增长或可延续至中期，借助欧洲需求结构性驱动力（高电价，政策支持，产品经济性比传统户储系统更好）以及安克在消费者洞察、系统集成和品牌建设方面的优势。此外，瑞银中国公用事业团队看好户用储能行业并认为2026年需求在经历近三年的下行周期和去库存之后可能回升。
产品创新举措缓解成本不利因素
公司Q425毛利率好于预期（同增3个百分点/环增1个百分点），主要由于成本的不利因素（包括美国关税、零部件（如锂电池、芯片）成本上升及汇率波动）被产品结构升级、高利润率产品销售增长、新品发布（如母婴用品）和成本控制举措等完全抵消。汇率影响则通过产能转移（使采购成本与销售的货币敞口相匹配）和主动对冲得以减轻。随着H226利润率压力因为基数效应环比有望开始缓解，我们现预计2026年全年毛利率同比持平。
估值:目标价从120元上调至155元；评级从中性上调至买入
我们将2026-28E盈利上调3-5%，主要反映：1）储能业务销售加速增长及新兴品类（如UV打印机、母婴用品）贡献增加；2）产品结构升级带来更高的毛利率假设。新目标价（155元）基于：1）2027E盈利上调；2）鉴于更乐观的盈利展望（2026-28EEPSCAGR从21%上调至22%），2027E目标PE上调（从17x升至21x）。我们的新目标价隐含PEG为1.0x，和可比公司平均水平一致。我们预计2026年收入/盈利增速为25%/24%。