来源 :方正证券研究2024-07-12
核心观点
西域旅游为新疆旅游龙头，2024年摘星脱冒重启发展新篇章。西域旅游为新疆唯一一家上市旅游企业，业务覆盖景区包括天山天池景区、五彩湾古海温泉、火焰山景区，收入主要来自天山天池景区内旅游客运及索道缆车业务（2023年收入占比分别为63%/19%）。2023年公司实现收入/归母净利润3.05/1.06亿元，分别恢复至2019年的127%/144%，对应归母净利率为34.6%。凭借2023年亮眼的财务表现，公司于2024年5月30日摘星脱冒，撤销退市风险警示。
掌握稀缺旅游资源，主业稳健、新项目持续拓展。2023年以来，居民出游热情高增、出游半径增加，长途游在短期补偿性需求集中释放，长期占比稳步回归。长线游目的地中，西北旅游热度较高，2023年新疆旅游人次较2019年增加26%，2024年各节假日新疆全域接待游客/旅游收入较2019年翻倍增长，“我的阿勒泰”爆火带来溢出效应。公司立足天山天池等北疆大环线重要目的地，旅游客运及索道缆车主业稳健，同时新项目“遇见赛湖”、“遇见喀什”开业在即。
与亿航智能合作开展低空旅游项目，成熟后增量利润可期。低空旅游2023年市场规模可达2000亿元，eVTOL作为最新产品与传统直升机应用场景高度重合且性价比更高，为低空旅游未来发展的重要方向。目前eVTOL产品中仅亿航智能的EH216-S获批，公司与亿航智能合作开展低空旅游业务，二者合资子公司西域青鸟拟在未来5年内运营120+架EH216-S或同类载人级自动驾驶飞行器，同时西域青鸟拥有其在新疆地区旅游出行类场景独家运营权。未来伴随行业法规及景区配套等的完善，项目逐渐成熟，可为公司带来增量利润。
盈利预测及投资建议：公司为新疆旅游第一股，立足天山天池景区，承接新疆客流增长，主业稳健，同时积极对外合作，开拓旅游低空多元增长曲线。预计公司2024-2026年实现收入3.63/4.32/4.86亿元，同比增长19%/19%/13%，实现归母净利润1.21/1.47/1.76亿元，同比增长15%/21%/19%，当前股价对应PE分别为39/32/27X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：宏观消费环境改善不及预期风险，低空飞行项目推进不及预期风险，新项目运营爬坡不及预期风险。
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