2025年自由现金流出126亿，年末有息负债143亿。
协创数据（300857.SZ）在资本市场很显眼。
2025年报显示，公司营业收入达到122.36亿元，同比增长65.13%；归母净利润11.64亿元，同比增长68.32%。
（来源：协创数据2025年年报）
进入2026年，这一增长势头非但没有放缓，反而进一步加速。最新披露的2026年第一季度业绩预告显示，预计归母净利润达6.5亿元至8.5亿元，同比暴增284%至402%。
（亚翔集成2026年一季度业绩预告）
然而，亮眼业绩背后，公司资产负债率攀升，有息负债暴涨，自由现金流超百亿。
这究竟是高质量发展还是高杠杆扩张？协创数据的“算力新贵”故事能讲多久？
悄悄变身的存储设备制造商
从业务演进看，协创数据经历了三个阶段：
1、消费电子代工阶段（2005-2013）：以JDM（合作研发制造）和ODM（自主设计制造）模式，为联想、方正、IBM等企业提供多媒体存储产品。
2、物联网转型阶段（2013-2020）：2013年进入物联网智能终端领域，产品涵盖安防摄像机、智能路由器、智能音箱、智能机器人等，陆续成为联想、小米生态链企业（创米）、360集团、中国移动的核心供应商。
3、算力布局阶段（2020至今）：2020年提出“智能终端+算力基建+云端服务”三位一体的产业体系，2021年设立泰国智能制造基地，2023年布局服务器再制造，2024年获得英伟达认证并大规模采购服务器切入算力租赁市场。
简单说，协创数据现在有四个业务板块，涉及两个领域。
四大板块按2025年的营收规模从大到小分别是：数据存储设备、智能算力产品及服务、服务器及周边再制造、AIoT智能终端。
两个领域分别是存储和算力。
协创数据在存储领域的地位，用两句话就能概括：一是本土第二大SSD制造商；二是本土第二大消费级智能摄像机制造商。
但2025年的业绩增长中，算力相关业务才是绝对的主角。
根据公司披露的数据，2025年上半年，智能算力产品及服务实现收入约12.21亿元，同比增长100%。到2025年全年，这一数字进一步攀升至27.61亿元，同比暴增1727.17%，成为驱动营收增长的绝对引擎。
与此同时，服务器及周边再制造业务同样表现亮眼。2025年上半年，该业务收入约8.35亿元，同比增长119.49%；全年收入达到25.75亿元，同比增长169.35%。这两项算力相关业务的合计收入占比已超过40%，彻底改变了公司原有的业务结构。
相比之下，传统业务的增长则显得相对温和。数据存储设备2025年实现收入44.93亿元，同比增长28.31%；物联网智能终端业务收入15.72亿元，同比下滑30.42%。
公司在投资者交流中表示，战略重心正向高毛利的算力及存储业务倾斜，物联网终端业务的收缩是主动为之。
智能算力引爆增长
DeepSeek等大模型的出现让AI真正走向普及。AI应用需要推理算力，直接催生了智能算力与边缘计算的爆发。
根据中商产业研究院数据，2024年中国服务器市场规模2492.1亿元，同比增长41.3%；2025年预计达2823.5亿元，同比增长13.3%。IDC和TrendForce等机构指出，2025年全球服务器市场规模达到约3660亿美元，同比增长超过44%。
传统企业自建数据中心面临高投入、低利用率问题。算力租赁模式（如“GPU云”）让企业按需使用算力，降低门槛。
根据IDC2023年Q4全球AI基础设施报告显示，2025年算力租赁市场规模一举突破1,020亿美元，2025-2029年CAGR仍维持29%。
协创数据切入这一细分赛道，踩中了风口，实现转型，业绩爆发。
与普通的算力租赁公司不同，公司还自称是国内服务器再制造赛道的“开创者和领导者”。由控股子公司Semsotai North Inc.在北美开展服务器回收业务，通过深圳盐田分公司和保税区分公司进行再制造加工。
随着AI服务器更新加速，大量退役服务器需要处理。北美龙头Iron Mountain2025年二季度营收大增111%，可以佐证市场景气度之高。
协创数据能把算力业务玩起来，还要得益于其两大自主技术平台。
FCloud训推平台提供端到端的AI模型训练和推理服务，支持多领域模型快速部署；OmniBot具身智能服务平台则度整合了NVIDIA Isaac Sim、Omniverse等核心技术栈，为机器人开发企业提供从数据采集、仿真、合成数据生成到模型训练的全栈服务。
2024年，协创数据成为英伟达的NCP（云合作伙伴），获得技术授权。英伟达提供核心软件栈和硬件优化方案，协创数据则基于此构建了上面两个技术平台。这些平台用于算力租赁服务，支持云游戏、AI模型训练、机器人仿真等场景。
协创数据获得英伟达GPU的技术支持，采购第三方服务器，部署算力集群。
豪赌322亿的代价
算力租赁属于重资产业务，先要花钱大规模采购服务器，然后通过提供算力租赁服务赚取服务费，业绩增长高度依赖资本开支，需要持续的资金支持服务器采购。
2025年之前，协创数据主要通过小批量服务器试水云游戏、AI推理等场景，采购规模较小。但尝到甜头之后，公司2025年开始启动大规模建设。
2025年3月，协创数据计划花费30亿采购服务器建设数据中心，5月再签40亿，8月增加12亿，10月追加40亿，12月又增加90亿，到8月已采购并投入运营的服务器价值超70亿元，形成约2,000P Flops的算力规模。
整个2025年，累计用于采购算力服务器的额度达212亿元。这一数字超过了2024年底73亿元的总资产，相当于公司2025年全年营收的173%。
2026年2月，协创数据又公布了110亿的服务器采购计划，累计金额增加至322亿。这魄力，不是一般公司能有的。
但风云君必须提醒：故事美好≠稳赚不赔。如此大规模的资本支出，必然导致资产负债表的剧烈变形。
从财务数据来看，2025年末，其固定资产达到92.83亿元，在建工程合计33.47亿元，这两项资产在上年末分别只有5.57亿元、1.60亿元。同期的总资产规模238亿，较上年末翻了两倍还多。
这些数字直观地展示了公司在算力基础设施上的狂飙突进。
反映到现金流上，一方面，2025年经营活动产生的现金流量净额11.00亿元，同比增长1011.23%，核心业务正在产生健康的经营性现金流；但另一方面，同期的资本支出高达137.3亿，自由现金流流出126.3亿。
为了支撑如此庞大的资本支出，公司不得不大幅举债。
2024年末-2025年末，短期借款从13亿增长至43亿，一年内到期的长期借款从2亿增长至25亿，长期借款从4亿增长至75亿。
由此，资产负债率从55.7%飙升至81.5%，有息负债率从27.7%升至63.3%。
2025年10月22日，协创数据向港交所递交了H股发行上市申请，目的很明显：筹集资金以缓解当前因大规模投资而紧张的资金压力。
复盘协创数据的2025年，风云君看到一家传统硬件制造商在AI浪潮下的奋力转型。从SSD到智能摄像机，再到算力服务，公司正在打通任督二脉。
但转型从来不是一蹴而就的。协创数据想做算力租赁，但别忘了，国内三大运营商早就在干了，阿里云、腾讯云、华为云是巨头，还有万国数据、数据港等IDC厂商虎视眈眈。
协创数据作为后来者，如何差异化竞争？靠服务器再制造的“绿色算力”概念？还是靠服务中小企业的灵活算力？这需要时间验证。而这些答案，决定了协创数据是真转型，还是蹭热点。
毕竟，面对81.5%的资产负债率、143亿的有息负债，“稳健经营”与“风险可控”很可能只是一墙之隔。