来源 :中邮证券研究所2023-08-17
事件
8月16日，图南股份发布2023年半年报。2023H1，公司实现营收6.90亿元，同比增长49%，归母净利润1.79亿元，同比增长52%。
核心观点
1、产能释放，订单快速增长。随着公司募投项目逐步投入使用，公司产能提升，预计2023年全年产品生产量约为5000吨。订单方面，2022年末公司在手订单6.54亿元，其中，5.88亿元预计于2023年度确认收入，同比增速27%。公司作为航发“金牌”原材料供应商及国内少数具备大型高温合金复杂薄壁精密铸件批产能力的企业，材料及铸件生产供应能力领先。
2、2023H1高温合金收入同比高增62%，毛利率基本稳定。2023H1，公司铸造高温合金收入3.47亿元，同比增长65%；变形高温合金收入2.12亿元，同比增长57%；特种不锈钢收入4106万元，同比小幅下滑7%；其他合金制品收入7226万元，同比增长18%。公司销售毛利率37.21%，同比小幅提升0.86pcts，分产品看，铸造高温合金和变形高温合金毛利率分别为45.62%和29.07%，同比分别下滑1.59pcts和1.84pcts；特种不锈钢和其他合金制品毛利率分别为40.77%和12.29%，同比分别提升2.45pcts和4.98pcts。
3、股权激励成本摊销减少，费用率降低。公司2021年股权激励成本摊销2021/2022/2023年分别为2282/1522/254万元，2022年股权激励成本摊销2022/2023/2024年分别为250/435/119万元，按此计算股权激励成本摊销在2021-2024年分别为2282/1772/689/119万元。公司2023H1管理、研发、销售和财务费用率分别为3.34%、2.88%、0.55%、0.04%，分别同比降低1.90pcts、1.48pcts、0.19pcts和-0.24pcts，四费费用6.81%，同比降低3.33pcts。
4、积极参与航发主机厂“小核心、大协作”，业务不断拓展。2021年，公司通过全资子公司图南部件投建航空中小零部件自动化加工产线项目，达产将形成年产50万件加工生产能力；2022年，公司投资设立全资子公司图南智造，将通过图南智造投建年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目。此外，公司在2022年参股设立沈阳华秦，沈阳华秦将开展航发零部件加工、制造、维修等业务；2023年参股设立上海瑞华晟，上海瑞华晟将开展实施“航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件研发与产业化项目”。业务持续拓展为公司成长贡献新动能。
5、盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.60、4.66和5.82亿元，同比增长41%、30%、25%，当前股价对应PE为37、29、23倍，维持“买入”评级。
风险提示
公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。