亦正亦邪。
龙磁科技（300835.SZ）最近炙手可热，获得近80家机构上门调研。
公司2020年上市后，不仅在主营业务产业链上做延伸，并且近期还溢价收购光伏资产，踏上了追“光”之路。
那既然这么爱造，风云君也想扒拉扒拉公司质地究竟如何。
披露什么、怎么披露，得我说了算
公司在上市前，经历过很长一段动荡期。
1998年成立的龙磁科技在2016年就递交了IPO申请，但谁料2017年其聘请的签字会计师离职，随即中止IPO。历时4年，公司在2020年5月终于登陆深交所创业板。
在IPO期间，除会计离职外，时任总工程师、财务总监也陆续辞任，2015-19年公司9名董事和3名监事中，有5位纷纷出走。可以说如今的龙磁科技是经历了一番大换血。
公司属于家族企业，实控人为熊永宏、熊咏鸽两兄弟，截至目前二者合计持有公司39.2%的股份。
而就在公司上市前，为了获取当地政府支持和便利，这二位大兄弟更是使出了一些非常手段：
根据法院判决书显示，熊氏兄弟给曾任安徽省金寨县县长多次送卡、现金，为其子公司取得建设用地；
不仅如此，早年间金寨县财政局还陆续向其子公司将军磁业拨付超百万的资金予以支持。
公司招股书中也披露，根据金寨县政府2019年批复确认，将军磁业向县财政局（国资委）拆借的上市辅导资金246.46万元转为无偿扶持。
但招股书和年报中却对实控人卷入行贿、贪污案件只字未提。
公司信披不实在而被市场诟病的，还远不止这点儿。
龙磁科技的熊老板们还有一个弟弟名为熊永飞，带领大地熊（688077.SH）紧随其后登陆上交所。而这哥仨干的同为永磁行业，关于同业竞争也曾被监管层屡次询问。
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而双方均称两家公司属于不同性质的永磁材料，不构成竞争关系。但在两家年报中有关关联方披露上，龙磁科技却显得有些惜字如金。
2020年年报中，公司仅披露了两家关联方，而同期大地熊却详尽披露了公司实控人另外4家企业信息。
另外，公司2015-16年年报显示，两年分别向前五大供应商采购4667万和5450万，但在招股书中披露的该数字分别为5283万和5582万，合计相差近750万，自相矛盾。
当然随着时间的推移，这些故事已经翻篇儿，连公司财务总监都换了两届，2016年上任的何林陪伴公司5年，发完2020年年报就辞职了。
在大家伙儿的“接力”下，公司最终得以上市，原来的一波三折已经化作一帆风顺了吗？
永磁铁氧体产能排得上号
龙磁科技自成立以来，主要从事永磁铁氧体新型功能材料的研、产、销，主要产品为高性能永磁铁氧体湿压磁瓦。该产品具有较高磁性能和环境耐受性，广泛应用于电子功能材料方面。
产品的下游场景主要应用于汽车、家电、电动工具和健身器材等行业。以汽车为例，从雨刮器、四轮驱动到座椅、冷凝器、电机都可以用到湿压磁瓦，豪华型轿车基本要配备近百台小电机。
（来源：公司官网）
多年来，磁瓦产品是公司主要收入来源，2022年上半年贡献了81%的营收。
2020年上市时公司募资2.7亿，其中1.7亿用来该业务扩建产能上，截至2022年上半年，公司拥有近4万吨的产能，位居国内第二，世界前五。
全球永磁铁氧体的产能主要掌握在中、日、韩手中，而早在1995年中国就成为世界第一大生产国，2021年我国生产量占全球的60%以上，销售量超过80万吨。而公司同期销售2.8万吨，市占率仅为3.5%。
磁性材料行业里横店东磁（002056.SZ）实力较为雄厚，其拥有16万吨的产能，粗略估算其市占率在20%左右，甩出公司一大截。
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此外，横店东磁指出目前铁氧体磁性材料的整体市场空间约300亿，其中永磁200亿，软磁100亿。横店东磁2021年磁性材料业务营收为42.6亿，占行业总规模的14.2%，而公司永磁产品营收8亿，占比4%左右。
另一方面，在高性能永磁铁氧体产品上，国内企业技术与日本TDK公司和韩国双龙仍有差距。公司称：到2024年该产品产能可达到6万吨，届时在规模上可以赶超TDK，在技术水平上可与之接近。
2020年以来整个磁性材料市场发展景气度不高，横店东磁指出2020-21年该行业总销售量分别同比增长2%和5%。2022年从制造端需求看也仅是处于弱稳定。
而未来三五年永磁更多的是进行存量市场博弈，而软磁市场空间仍有增量。但永磁行业内少数头部企业有竞争优势。
永磁铁氧体行业有一个特点：下游企业需要对产品严格认证并且检测需要很长一段周期才能建立合作。因此一旦通过认证，将获得较为稳定的客户关系。
公司下游客户有汽车配套供应商法国企业VALEO、日本MITSUBA、德国BORSE、BOSCH和格力电器、韩国LG、三星等。
近几年公司100%采用直销方式，对前五大客户销售额常年占总营收的30%以上。
产能释放，营收突破，研发有起色
2017-20年，公司营收稳定在5-5.5亿。随后2021年产能释放同时订单放量，公司营收上升至8亿，同比增长44%。
2022年前三个季度，公司营收6.6亿，同比增11.3%。
（制图：市值风云APP）
2017-20年，公司盈利情况也是不温不火，2021年迎来好转，归母净利润上升至1.3亿，同比增速为92%。
但好日子总是短暂的，2022年前三季度，归母净利润不升反降，仅为8700万，主要因为新开发的软磁业务正处于产能爬坡阶段及客户认证阶段，各项投入摊销金额较大。
（制图：市值风云APP）
对比同行业三家磁性业务毛利率，近年来公司常年在35%以上，远超其余两家。不仅上市前其毛利率是领益智造（002600.SZ）的两倍，一路发展下来到2021年仍超龙头横店东磁12个百分点。
（制图：市值风云APP）
公司净利率走势与毛利率基本一致，2022年前三季度为12.9%。
（制图：市值风云APP）
从三费费用率来看，公司直销模式下稳定的客户关系使得销售费用率在走低，而公司持续在研发上发力，2022年前三季度为6.1%，较2018年提升了2个百分点，值得肯定。
（制图：市值风云APP）
龙磁科技成为追光侠后，业绩能闪光吗？
在存量市场上肉搏，很容易看到自己的极限在哪里，2020年公司也开始谋求在软磁增量市场上发展。
这与同样为磁性材料起家的横店东磁发展路径相同，主要打造软磁粉芯、磁粉芯、电感器件等业务。
目前公司发展战略为聚焦永磁及电机部件、软磁及新能源器件两大业务板块，实现双轮驱动。
软磁业务下游主要应用于光伏和储能领域、新能源汽车及充电桩领域和通讯、消费类电子等领域。
截至2022年上半年，公司拥有4000吨金属软磁粉芯，1200万只绕线型电感的生产能力。
2021年我国软磁铁氧体的销售规模在30万吨，而横店东磁拥有4万吨产能，公司处于刚起步阶段与之差距很大，暂时还上不了牌桌。
目前公司软磁业务还在效益未显并拖累业绩阶段。
不止于此，公司2022年12月发布公告拟1.8亿收购光伏资产，将其软磁产业链进一步延伸到应用端。
最新公告披露，公司以1.2亿现金收购恩沃新能源科技有限公司41.37%的股权，再向其增资6000万，交易完成后合计持有标的公司51.42%的股权，目前已支付50%的转让款。
恩沃新能源成立于2016年，处光伏逆变器行业，其主要生产一拖一及一拖二产品，主要销往葡萄牙、奥地利、德国、瑞士等欧洲国家。
2022年恩沃光伏逆变器的出货量预估15万台套，预计2023年达到30万台套。
2022年前三季度恩沃营收3365万元，按照预计出货量，2023年将为公司带来近7000万收入，占目前营收体量的8%。但恩沃2021年及2022年前三个季度净利润均处于亏损状态，分别亏224万和35万。
此外，公司在投资活动记录表中披露，光伏逆变器国内头部企业毛利率在40%以上，而恩沃毛利率不到30%，也不及公司自身综合毛利率。
不仅如此2022年前三个季度末，恩沃账面净资产为903万，而交易对价款评估为2.9亿，溢价31倍。
随即恩沃给出2023-25年合计完成5200万元的90%，即4680万元净利润的对赌承诺，如若未达标原始股东需以现金方式补足与5200万元之间差额，但该交易仍存在收购后整合风险和产生的商誉未来减值的风险。
负债率上升、新业务烧钱
近年来公司现金循环周期天数呈先升后降的趋势，2022年前三季度为180天，现金流有一定压力。
（制图：市值风云APP）
公司上市后负债水平先降后升，2022年前三季度末高达38.2%。有息负债率走势一致，同期18.7%。
（制图：市值风云APP）
2016-22年前三个季度，公司通过经营活动共产生了4.8亿现金流，支出6亿资本开支，最终自由现金流净流出1.2亿。尤其公司2020年后开始发展新业务，现金流不断吃紧。
（制图：市值风云APP）
公司上市前的2017-19年在营收维稳时期未曾分红，2020年上市首年虽业绩大幅下滑，仅为6800万，但当期分红3500万，占比高达51.8%，一众股东也算守得云开见月明。
但转年2021年业绩大幅向好下，却只分不到1400万，仅占同期归母净利润11%。
（制图：市值风云APP）
龙磁科技一路走来有些亦正亦邪，在IPO艰难的岁月里，有些不实在也有些出格，但好在一直专注于主业，2021年开始产能释放营收也有了突破性进展。
不仅如此，聚焦主业同时积极拓展新业务，并在产业链上做延伸。