来源 :和讯网2023-04-10
核心观点：
疫情下公司保持稳定增长。公司发布年报，全年收入30.47 亿元（YOY+19.70%），归母净利润13.28 亿元（YOY +36.38%）；第四季度收入7.50 亿元（YOY +15.16%），归母净利润4.03 亿元（YOY+30.97%）；Q4 净利率较高的原因：主要系本期冲回股权激励费用所致。
毛利率整体稳定。22 年，公司主营业务毛利率70.50%（减少0.95 个百分点）试剂类毛利率89.01%（减少0.66 个百分点），仪器类毛利率23.10%（提升5.93 个百分点），X 系列及大型机占比提升所致国内毛利率77.34%（提升 2.45 个百分点），海外毛利率55.87%（降低7.61%），主要由于仪器占比提升所致。
装机量及客户数量持续提升。2022 年，国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1,510 台，大型机装机占比达63.38%，同比提升11.98 pct。
随着中大型终端客户数量不断增加，带动国内试剂收入及单机产出的快速提升，报告期内公司国内收入同比实现16.86%增长，其中试剂业务收入同比增长18.02%。海外市场来看，22 年共计销售全自动化学发光仪器4,357 台，同比增长51.07%，中大型发光仪器销量占比提升至36.54%，较上年同期增长17.23 个百分点，2022 年海外市场仍然实现业务收入9.69 亿元，同比增长26.41%。
盈利预测与投资建议。预计23-25 年归母净利润分别为17.67 亿元，23.33 元和30.16 亿元。对应EPS 为2.25 元/股、2.97 元/股、3.84 元/股。由于近期集采政策边际缓和，市场对于IVD 板块的估值压制得以解除，参考行业估值，给予公司23 年PE 35X，对应合理价值78.68 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。国内外疫情反复、产品集中度较高、后续政策落地时间不确定、海外疫情反复。