来源 :中航证券研究2023-08-30
业绩概要
公司2023年上半年实现营业收入5.82亿元（同比+23.2%），实现归母净利润1.34亿元（同比+70.2%），扣非后归母净利润为1.27亿元（同比+61.4%），对应基本EPS为0.68元。其中，公司Q2实现营收2.91亿元（同比+8.0%，环比+0.1%），归母净利润6842万元（同比+47.2%，环比+4.3%），单季度基本EPS为0.34元。
投资要点
下游需求多点开花：2023H1公司金属软磁材料产品下游多点开花，新能源汽车及充电桩需求保持高速增长，光伏装机量稳中有升，磁粉芯需求依然维持高景气；在人工智能的发展浪潮下，算力建设需求的提速带来了服务器电源的强劲增长，进而拉动了芯片电感产品需求。2023H1公司营收同比增长23.2%，主要由产销量增长驱动：①惠东基地升级改造项目自22Q2开始实施，因此22H1磁粉芯整体出货量基数相对较低；②下游光伏、新能源汽车及充电桩领域需求旺盛，23H1磁粉芯产品产销两旺；
业绩表现持续靓眼：2023H1公司销售毛利率、净利率分别同比增长4.78pcts/ 6.36pcts至40.5%/ 23.1%，盈利性大幅提升主要得益于：①核心原料生铁及金属硅23H1均价分别同比下降17.4%/ 16.3%；②磁粉芯产品需求旺盛，规模效应助力产品实现单位降本；③净利率增幅相对更大主要系23H1收到政府补助约915万元（22H1收到政府补助约75.7万元），以及财务费用率同比下降1.44pcts，原因为22H1存在可转债利息。单季度来看，23Q2公司销售毛利率为40.07%（环比-0.81pcts），净利率为23.5%（环比+0.93pcts），净利率与毛利率环比变化出现背离主要由于Q2其他收益环比大幅增加818%至842万元，主要系Q2收到政府补助所致；
三大增长曲线塑造高成长：公司以技术研发与产品创新为根基，着力发展金属软磁粉芯、芯片电感、金属软磁粉末三大增长曲线，近年来新品频频亮相：①金属软磁粉芯方面，公司陆续推出全新铁硅系列磁粉芯（NPV、NPC系列）、铁镍系列磁粉芯（NPN-LH）等市场反馈良好的新产品，极大的丰富了公司的产品矩阵；②芯片电感方面，公司已成功推出多个极高集成度的芯片电感系列料号，现已取得了多家国际知名芯片厂商的验证和认可，未来市场需求空间广阔；③金属软磁粉方面，公司近年来推出的“微细球形铁硅铬粉末”已取得了数家外资品牌贴片电感厂商的认可，目前该产品处于小批量转量产阶段，未来有望实现高性能球形铁硅铬粉末的国产替代，并成为新的盈利增长点；同时，公司的非晶纳米晶粉末已通过客户验证，后续将逐步进入量产阶段。产品创新是公司的发展驱动力，以上三大增长曲线的日益成熟将提升公司的市场竞争力，在存量市场份额稳步提升的同时，创新扩张曲线的叠加势必带来更为广阔的需求增量；
加速布局芯片电感，进军算力蓝海市场：芯片电感起到为GPU、CPU、ASIC、FPGA 等芯片前端供电的作用，随着5G、AI和IOT时代的到来，大算力芯片的应用趋势驱动了对芯片电感等元件的海量需求。公司开发出的铁硅3代、4代金属软磁材料性能指标领先行业，其制成的芯片电感具有小型化、耐大电流的特性，比主流的铁氧体芯片电感更加适用于人工智能、自动驾驶、服务器、通讯电源等大算力的应用需求，因此具有十分广阔的市场应用前景。公司预计于23H2开始批产交付芯片电感产品，并计划到23年年底实现约500万片的月产能，24年将根据市场需求情况扩充至1,000-1,500万片/月，通过翻倍式产能扩充来满足客户的个性化需求。芯片电感产品的布局完成了公司从发电端到负载端电能变换全覆盖的产线布局，平台化业务模式有望为未来公司发展提供崭新的机遇；
产能规模有望实现三年翻倍，领先布局打造新业务增长极：公司于2022年完成惠东基地自动化升级改造项目，当前具备3万吨以上的金属软磁材料年产能。可转债项目拟于河源基地新增2万吨金属软磁材料年产能，项目投资进度截至23H1已达84%，公司有望在2024年实现5万吨以上的总产能。通过领先布局金属软磁材料及芯片电感产能，公司整体业务规模有望实现翻倍式增长，为未来长期发展打下夯实的基础，以迎接潜在的行业风口。
投资建议
公司置身于多个新能源景气赛道上游，并着力布局算力建设上游环节，终端需求景气+产能持续扩张将助力公司实现高速、高质量成长，而产品质量优势、规模优势、协同优势等多方竞争优势将稳固公司的领先地位，未来业绩有望随产能扩充而逐步兑现。我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为14.2/ 17.8/ 22.9亿元，同比增长33.0%/ 25.6%/ 28.5%，实现归母净利润分别为3.1/ 3.7/ 4.6亿元，同比增长59.3%/ 21.7%/ 23.9%，对应PE 28X/ 23X / 18X。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动、扩产进程不及预期、下游需求不及预期等。
盈利预测
