近日，指南针发布了半年报。今年上半年，指南针实现营收5.11亿元，同比下降43.69%；实现扣非归母净利润0.12亿元，同比下降96.324%。其中，公司斥资15亿元买来的网信证券（现更名为麦高证券），上半年依旧亏损，且营收不足5000万元，在行业中仍处于末流。
指南针收购时曾预测，网信证券2023年将实现营业收入1.87亿元，可上半年仅后者完成了不到25%左右。更重要的是，指南针收购网信证券最重要的战略目的——协同效应带来盈利增长，依旧是未知数。不仅还未实现很强的协同效应，指南针的收入占比超80%的第一大业务——金融信息服务收入也大幅下降49.74%，几乎腰斩。
1+1﹤2?麦高证券仍旧亏损指南针王牌业务收入“腰斩”
半年报显示，指南针上半年实现营业收入5.11亿元，同比下降43.69%；实现扣非归母净利润0.12亿元，同比下降96.32%。指南针在半年报中没有明确披露营收大幅下滑的原因。
阅读财报可知，指南针斥资15亿元买来的麦高证券，今年上半年实现营业收入4792.26万元，还不足5000万元；净利润为-2316.12万元，依旧亏损。
在收购草案中，指南针预测麦高证券2023年将实现营业收入1.97亿元，可上半年仅实现营收0.48亿元，为预期的四分之一左右，麦高证券在下半年能否实现1.5亿元左右的营收难度不小。
来源：指南针公告
其实在2022年，麦高证券就没有完成预期承诺。指南针预测麦高证券2022年实现营收1.15亿元，但实际实现营收0.63亿元，不及预期的55%。
从目前的业绩情况看，指南针还没有达到收购麦高证券时预期。更悲观的是，指南针的“老本行”、第一大业务金融信息服务收入也出现了大幅下降。
今年上半年，指南针金融信息服务业务收入为4.43亿元，同比下降49.74%，接近“腰斩”。公司在半年报中称，金融信息服务高端产品营销所需的中端产品客户积累减少，进而导致报告期内开展的中高端产品销售一定程度上的相对减少。
值得关注的是，金融信息服务业务是指南针的第一大业务，也是王牌业务，收入占比常年维持在90%左右。不仅麦高证券没有达到营收预期、转向盈利，指南针自己的核心业务收入也受到了冲击，那么收购麦高证券是否实现了协同效应？
指南针在半年报中多次称收购麦高证券实现了很好的协同效应，并称“业务与资源协同优势”是主要竞争力，并放在了“主要核心竞争力”的第一位。但今年上半年的数据看，指南针与麦高证券并没有形成很明显的协同效应。
麦高证券能否带来很强的协同效应？
指南针表示，公司收购麦高证券后，充分发挥业务协同优势，进一步拓宽业务规模，完善金融科技战略版图，重点围绕中小投资者的财富管理打造证券业务生态闭环。麦高证券将依托公司深厚的技术背景和强大的软件技术优势进一步拓展互联网证券业务、资产管理业务、综合财富管理业务等，充分发挥业务协同效应并持续提升经营能力。
今年上半年，指南针和麦高证券的财务数据还没有体现出很强的协同效应，那么未来是否可期？答案是不确定的，主要因为双方的协同，相当大的一部分需要麦高证券先从经营困顿中走出来，并从激烈的行业竞争中取得一定市场份额。
从指南针的表述看，公司与麦高证券的战略协同主要体现在三大业务，分别是互联网证券业务、资产管理业务、财富管理业务。其中，互联网证券业务主要是指南针的老本行——金融信息服务业务；而资管业务和财富管理业务，主要是券商的业务。
年报显示，指南针金融信息服务业务主要以公司自主研发的证券工具型软件终端为载体，向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务等。公司的主要客户群体为专业的个人投资者，公司自主研发的证券工具型软件主要包括全赢博弈系列和财富掌门系列产品等。
通俗来讲，指南针的主要业务和产品就是向专业的个人投资者出售炒股专业软件。研报显示，指南针自创立以来陆续推出了包括庄家成本分析理论、股市博弈理论、季风理论、“价值投机”原理、全赢理论在内的创新证券研究技术。基于这些证券研究技术，指南针研发出包括鬼域平台、自定义指标平台、一键选股平台、资金流向平台、先锋策略平台和横向统计平台等证券分析产品，服务于网络端和移动端的C端投资者交易需求。
来源：信达证券研报
那指南针目前收入占比90%的金融信息服务业务，能否依靠麦高证券大幅增收？增收是可能的，大幅增收取决于麦高证券存量及增量的客户数据。
收购草案显示，2021年末麦高证券自身累计开户数量为15.4万人，由于公司2022年上半年仍处于重整状态，今年上半年的营收也很有限，故麦高证券客户数量或没有较大变化。
那指南针付费投资软件的转化率为多少？截至2021年末，指南针付费用户大概有150万户，A股彼时共有约1.95亿户。简单计算，A股用户中大概0.77%的用户会使用指南针的付费软件。按照这个比例，麦高证券存量客户中约有1100人会购买指南针的付费软件。
指南针曾在收购草案中预测，麦高证券2023年开户数量将达到28.03万人，但按照0.77%的转化率来看，也就有2200人使用指南针软件。因此，指南针想通过麦高证券客户来获取金融信息服务业务收入高增长的协同效应，或很有限。
指南针还计划通过与麦高证券的协同效应开展财富管理、资产管理等业务，这些业务的开展都要依靠麦高证券的券商资质。目前，麦高证券刚从网信证券时代的经营困顿中走出来，自身非常小的业务规模很难与大中型券商中抗衡，在马太效应明显的行业竞争中很难分得一杯羹。
2022年，全行业140家证券公司实现营业收入3949.73亿元，麦高证券0.63亿元的收入所占的市场份额仅有0.016%。
具体看财富管理业务，目前财富管理业务是必争之地，各大券商纷纷加大投入加码财富管理业务，尤其是在金融科技投入方面，资金实力远超指南针和麦高证券（例如国泰君安推出的限制性股票激励计划中的解除限售条件明确提出了2021年到2023年金融科技创新投入的收入占比要求，凸显了其对金融科技的重视）。
目前资管业务也向主动管理转型，尤其是“一参一控”转为“一参一控一牌照”后，中大型券商更有优势。对于资产管理机构，投资能力无疑是根本。而麦高证券若要在红海竞争中求得一线生存空间，首先要从经营困境中走出，实现资管业务“零收入”的突破。
更重要的是，对于券商业务而言，资本规模决定业务规模。而指南针一直走的是轻资产路线，但收购麦高证券以后，资产规模必然会加重。半年报显示，2022年，指南针参与麦高证券重整投资及增资，累计先后支出现金20亿元，导致公司常年账面闲置的自有资金大幅减少，也大幅度改变了公司的资产负债结构。
目前，指南针正在推进30亿元定增计划，募集资金全部用来增资麦高证券。公司定增的发行对象不超过35名特定对象，如果麦高证券继续亏损，经营业绩没有明显改善，而指南针传统业务收入又大幅下降，投资者是否会为不断需要资本投入的麦高证券输血？
二季度亏损市盈率畸高国联证券仍高喊买入
上半年，指南针实现扣非归母净利润0.12亿元，同比下降96.32%。其中，公司第二季度的扣非归母净利润为-0.45亿元，由盈转亏。
尽管指南针营收、净利润大降，二季度亏损，核心业务收入大降，麦高证券依旧亏损，尤其公司市盈率显著高于同行可比公司，但多家券商的研报仍建议投资买入指南针股票。
截至8月30日收盘，指南针的市盈率（TTM）为816倍，显著高于东方财富的31倍、同花顺的55倍，是后两者市盈率均值的21倍，明显偏高。
来源：国联证券研报
8月28日晚19点左右，指南针发布半年报后，国联证券在晚上22:30左右发布了题为《指南针：麦高证券有序复业有望助力公司开启第二增长曲线》的研究报告，称预测指南针2023年的净利润为4.16亿元，考虑到公司持续加大对麦高证券业务的修复力度给予公司2023年88倍PE，对应目标价为89.76元，维持“买入”评级。
指南针上半年仅实现扣非归母净利润0.12亿元，下半年如何实现4亿元的净利润？并且88倍的市盈率也显著高于东方财富、同花顺的市盈率。试问，国联证券在指南针出现明显的业绩下滑后，为何还要用难以实现的净利润及很高的市盈率，为投资者给出“买入”的评级？
除了国联证券，中信建投、国信证券也在指南针发布半年报后，出具了“买入”评级的研报。
不过，也有券商对指南针的评级进行了下调，如东吴证券谨慎考虑下调指南针评级为“增持”。可见，国联证券等券商在指南针出现明显业绩下滑信号后仍高喊买入，并不能得到所有同行的认可。