来源 :光仔看消费2023-10-31
单三季度淡季利润波动
毛利率提升彰显办展能力
核心观点
第三季度公司营收较2019年同期增长27%
归母净利润下滑43%
2023年单三季度，公司收入1.2亿元/+162.9%，较2019Q3增长27.4%；归母/扣非净利润553.3万元/425.0万元，分别同比+155.2%/+509.0%，较2019Q3分别减少43.1%/54.4%。前三季度，公司实现收入4.7亿元/+236.6%，较2019年同期+80.7%；归母净利润0.8亿元/+739.1%，较2019年同期+210.6%；扣非净利润0.8亿元/+518.3%，较2019年同期+204.3%。
第三季度为公司业务常规淡季
3场展会如期举行
考虑错峰春秋广交会两季及国外假期因素，公司办展分布规律呈现为Q4/Q2/Q3/Q1依次走淡。2023Q3公司分别在日本（此前收购日本中纺展60%股权）、南非及土耳其共举办3场展会，跟踪其销售展位数共约1800个（上半年9场、共5600个展位），预计较2019年仍显著增长。
第三季度毛利率同环比均提升
刚性人员成本致费用率走高
2023Q3公司毛利率53.6%/+1.0pct，较2019Q3增加8.5pct，环比2023Q2增加3.3pct，数字化降本成效显著。Q3公司期间费率39.3%/-18.4pct，较2019Q3+8.2pct，其中销售/管理/财务/研发费率较2019Q3分别+1.9/+4.4/+2.4/-0.6pct，一方面公司疫后积极扩充销售、研发等人员把握出境办展复苏机遇；另一方面积极梳理销售、运营团队应对专业展转型，人员费用较疫前有所增加。Q3公司净利率/归母净利率分别为11.8%/4.8%，较2019Q3分别+1.9pct/-5.9pct。
合同负债创新高
核心区域内生+外延做大规模
专业展转型持续推进做强品牌
2023Q3末，公司合同负债2.7亿元，创历史新高，支撑Q4业绩释放。全年来看，季末合同负债与前三季度收入已超今年最后一期股权激励考核目标（营业总收入不低于6亿），后续新一轮激励推出值得期待。目前公司在迪拜、印尼、日本等核心国家已初具规模，且积极向专业展转型，有望带动展位数量增长及复购改善，规模效应与流程高效化有望进一步提升盈利能力。同时，后续不排除潜在外延机会，助力多品牌规模扩张。
风险提示
贸易摩擦风险，单展销售不及预期、专业展转型不及预期等。
投资建议
维持公司盈利预测，预计23-25年营收为7.9/10.3/12.8亿元，归母净利润为1.8/2.7/3.6亿元，对应动态PE 26/17/13x。目前合同负债充足，Q4有望步入常规旺季，支撑全年业绩表现，后续核心看专业展转型效果与外延机遇，同时关注激励改善的可能，维持“增持”。
正文内容
第三季度公司营收较2019年同期增长27%
归母净利润下滑43%
2023年单三季度，公司收入1.2亿元/+162.9%，较2019Q3增长27.4%；归母/扣非净利润553.3万元/425.0万元，分别同比+155.2%/+509.0%，较2019Q3分别减少43.1%/54.4%。前三季度，公司实现收入4.7亿元/+236.6%，较2019年同期+80.7%；归母净利润0.8亿元/+739.1%，较2019年同期+210.6%；扣非净利润0.8亿元/+518.3%，较2019年同期+204.3%。
三季度为公司业务常规淡季
3场展会如期举行
考虑错峰春秋广交会两季及国外假期因素，公司办展分布规律呈现为Q4/Q2/Q3/Q1依次走淡。2023Q3公司分别在日本（此前收购日本中纺展60%股权）、南非及土耳其共举办3场展会，跟踪其销售展位数共约1800个（上半年9场、共5600个展位），预计较2019年仍显著增长。
单三季度毛利率同环比均提升
刚性人员成本致费用率走高
2023Q3公司毛利率53.6%/+1.0pct，较2019Q3增加8.5pct，环比2023Q2增加3.3pct，数字化降本成效显著。Q3公司期间费率39.3%/-18.4pct，较2019Q3+8.2pct，其中销售/管理/财务/研发费率较2019Q3分别+1.9/+4.4/+2.4/-0.6pct，一方面公司疫后积极扩充销售、研发等人员把握出境办展复苏机遇；另一方面积极梳理销售、运营团队应对专业展转型，人员费用较疫前有所增加。Q3公司净利率/归母净利率分别为11.8%/4.8%，较2019Q3分别+1.9pct/-5.9pct。
合同负债创新高
核心区域内生+外延做大规模
专业展转型持续推进做强品牌
2023Q3末，公司合同负债2.7亿元，创历史新高，支撑Q4业绩释放。全年来看，季末合同负债与前三季度收入已超今年最后一期股权激励考核目标（营业总收入不低于6亿），后续新一轮激励推出值得期待。目前公司在迪拜、印尼、日本等核心国家已初具规模，且积极向专业展转型，有望带动展位数量增长及复购改善，规模效应与流程高效化有望进一步提升盈利能力。同时，后续不排除潜在外延机会，助力多品牌规模扩张。
投资建议
维持公司盈利预测，预计23-25年营收为7.9/10.3/12.8亿元，归母净利润为1.8/2.7/3.6亿元，对应动态PE 26/17/13x。目前合同负债充足，Q4有望步入常规旺季，支撑全年业绩释放，后续核心看专业展转型效果与外延机遇，同时关注激励改善的可能，维持“增持”。
风险提示
贸易摩擦风险，单展销售不及预期、专业展转型不及预期等。
