来源 :新浪财经2026-03-02
2026年1月29日，国内营养健康食品CDMO龙头仙乐健康正式递交港股招股书，拟搭建“A+H”双资本平台，试图在业绩承压之际寻求新的增长突破口。这家服务辉瑞、雀巢、Swisse等国际知名客户的行业巨头，曾以全球第三、中国第一的行业地位备受瞩目，但2025年净利润“腰斩式”下滑、跨界业务巨亏、治理争议等问题接踵而至，使其港股上市之路充满变数。
仙乐健康的业绩困境在2025年集中爆发。根据公司公告，2025年预计归母净利润仅1.01亿元至1.51亿元，同比大幅下滑53%至69%；扣非后净利润更是降至5750万元至8597万元，降幅高达74%至82%。对比2025年前三季度2.6亿元的归母净利润，第四季度单季亏损额在1.09亿元至1.59亿元之间，盈利韧性彻底失守。
业绩暴跌的核心症结在于非核心业务的持续失血。2023年公司收购美国Best Formulations后，其旗下个人护理业务成为吞噬利润的“无底洞”。该业务与营养健康食品CDMO主业缺乏协同效应，2023年至2025年上半年累计亏损超3.8亿元，2025年更是因需求萎缩、贸易摩擦、团队动荡等多重冲击经营全面恶化。为处置该业务，仙乐健康计提1.95亿元资产减值，叠加对湖北怡本荟的5654万元投资减值，进一步压缩了利润空间。
业务结构失衡同样凸显经营短板。仙乐健康已形成“海外强、国内弱”的格局，2025年前三季度海外收入占比达61.2%，其中美洲市场贡献39.2%，首次超越中国区的38.8%。但海外业务高增长并未转化为高质量盈利，境外业务依赖规模扩张，毛利率受高成本拖累；国内业务则受传统渠道订单缩减、新锐品牌自主生产转型影响，2024年境内收入同比下滑10.28%，陷入增长困境。产品端，软胶囊与软糖贡献七成收入，但技术壁垒较低，面临同质化竞争与价格下行压力，2025年前三季度软胶囊平均售价从2024年的250.7元/千粒降至240.4元/千粒。
业绩暴雷之际，仙乐健康推出的股权激励计划引发市场广泛质疑。根据草案，公司拟向85名管理及核心技术人员授予220.25万股限制性股票，业绩考核仅设置营业收入指标，2026-2028年营收目标分别为50.9亿元、53.83亿元、58.32亿元，年均增速不足9%，远低于此前年度水平，且未纳入净利润等核心盈利指标。这一设计被市场直指“宽松过度、利益输送”，即便公司亏损，只要营收达标，激励对象仍可获利，背离了股权激励绑定核心利益、倒逼业绩增长的初衷。
家族式治理模式也暗藏风险。招股书显示，创始人林培青与妻子陈琼通过直接及间接持股合计掌控公司59.24%的股权，核心管理职责均由家族成员担任。这种架构虽保障了决策效率，但也引发合规争议，2022年林培青的妹妹林培娜未按承诺价格减持224万股，被深交所出具监管函。家族主导下的并购决策同样暴露短板，美国Best Formulations的收购因投后整合不善导致巨亏，凸显公司战略决策与风险管控能力的不足。
尽管挑战重重，仙乐健康仍具备行业领先的基础优势。作为全球第三、中国第一的营养健康食品CDMO企业，其软胶囊和软糖业务分别占据全球6.0%和3.6%的市场份额，位列全球第二。公司在全球拥有七大生产基地和五大研发中心，手握184项专利，其中发明专利107项，是国内首家参与美国药典软糖标准建设的企业。2025年前三季度营收达32.91亿元，同比增长8%，软糖业务营收同比增长34.54%，毛利率高达48.2%，展现出核心业务的增长潜力。
在转型布局上，仙乐健康也在积极寻求突破。剂型创新方面，推出植物基软胶囊、益生菌晶球等创新形态；赛道拓展上，2025年成立抗衰研究院，切入宠物营养等新领域；国内渠道则发力MCN、私域等新兴渠道，2025年三季度新消费类客户收入占中国区总收入超50%，MCN客户营收同比增长超60%，有效弥补了传统渠道缺口。此次港股上市募资计划用于研发升级、数字化建设、产能优化及补充流动资金，泰国新生产基地预计2027年竣工后，将进一步强化亚太市场覆盖能力。
从行业环境来看，仙乐健康仍面临广阔的市场空间。随着全球人口老龄化加剧及慢性疾病年轻化趋势，营养健康食品需求持续提升，2024年全球市场零售规模达1915亿美元，预计2026年将增至2268亿美元。但行业竞争也日趋激烈，全球市场呈现“大市场、小公司”特征，前五大企业合计市占率仅10.5%，国内市场前五大合计占比约15%，仙乐健康既面临国际巨头的技术挤压，也需应对国内中小厂商的低价竞争。
仙乐健康的港股上市之路，本质上是一场“自救”行动。但资本市场的认可并非仅靠融资补血，更需要解决核心经营痛点。若能通过上市优化治理结构，聚焦营养健康主业，将募资有效投入研发与数字化升级，有望修复盈利韧性；但若无法扭转业务结构失衡、风控能力不足等问题，即便搭建“A+H”平台，也难以实现可持续增长。
对于这家曾经的行业龙头而言，光环褪去后的突围之路道阻且长。港股上市能否成为其破局的“金钥匙”，不仅关乎企业自身的发展命运，也为营养健康CDMO行业的转型发展提供了重要样本，答案仍有待市场检验。